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书房的朋友们，晚上好。  本周交易：无。 目前持仓： 腾讯控股42%，贵州茅台23%，洋河股份13%，分众传媒13%，古井贡B9%。 下表除当前股价和百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。    上期数据  注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值； ②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化； ③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%至10.49%之间。 当周波动 本周沪深300指数基金510310上涨2.70%，老唐实盘净值上涨5.33%。  老唐实盘年度收益率 2023年内，沪深300指数基金510310涨幅-9.32%，老唐实盘净值涨幅-7.03%。 注：老唐实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录,均不含新股收益。 老唐实盘滚动三年收益率 老唐实盘投资对象涉及沪深港三地股市。在实盘公开的十年里，共计八个滚动三年期。 其中五个三年期翻倍有余，两个三年期收益不足一倍，而2020年末至2023年末这个三年期，成为唯一一个亏损的三年期，三年累计亏损11.66%（已剔除资金出入影响，不含新股收益）。 这三年期间， A 股市场代表指数沪深300指数，从2020年末收盘点位5211.29点，跌至2023年末收盘3431.11点，下跌幅度34.16%。 香港股市代表指数恒生指数，从2020年末收盘27231.13点，跌至2023年末17047.39点，下跌幅度37.4%。 跟踪沪深300指数并包含全部成份股现金分红的指数基金510310（沪深300ETF 易方达），从2020年末收盘2.368元跌至2023年末收盘1.673元，下跌幅度29.35%。 跟踪香港恒生指数并包含全部成份股现金分红的指数基金159920（恒生 ETF），从2020年末收盘1.431元跌至2023年末收盘0.997元，下跌幅度30.33%。 老唐实盘大幅跑赢同期市场平均回报，从这个意义上说，基本满意。 但亏损就是亏损，实盘净值三年下跌11.66%，反应的是老唐个人对这三年环境恶化程度估计不足，这是令人不满意的地方。 很可惜，这个问题即使意识到了，我也没有能力去改正。 在未来漫长的投资生涯里，我依然会经常性地对环境的恶化程度估计不足，或者对环境的优化程度估计不足，从而要么收获出乎意料的高收益，要么收获出乎意料的低收益。 这是一个没有宏观预判能力的投资者，所必需面对的残酷现实。套用芒格那句格言：「宏观是我们必须承受的，微观才是我们可以努力的」。 努力去了解，认真去思考，然后坦然地承受，就是我能做出的唯一理性的、有逻辑的选择。 所以，这三年合计-11.66%，就是我个人应对能力的上限。 所有决策都是我自己理性思考过后的最优选择，没有什么好抱怨的。抱怨自己「没能早知道」，那是愚蠢的自虐，除了让未来情况更糟之外，没有别的用处。 老唐实盘滚动五年收益率 在实盘公开的十年里，共计6个滚动五年期。 6个滚动五年期全部盈利，最差的一个五年期是2017年末至2022年末，五年获利96%。 2023年结束的最新五年期，期间收益123%，折合年化收益率17.4%。 同期，沪深300指数从2018年末收盘3010.65点，上涨至2023年末收盘3431.11点，涨幅13.97%。 包含成份股现金分红的沪深300指数基金510310（沪深300ETF易方达），从2018年末的1.302元到2023年末的1.673元，涨幅28.49%。 同期，恒生指数从2018年末收盘的25845.7点，下跌至2023年收盘的17047.39，下跌幅度34.04%。 包含成份股现金分红的恒生指数基金159920（恒生 ETF），从1.354元至0.997元，下跌26.37%。 老唐实盘同样大幅跑赢同期市场平均回报，且取得了年化17.4%的成绩。我个人很满意。 此时重读沃伦·巴菲特在26岁，第一次开始代客理财生涯时，就提醒自己的投资人：基本原则五：尽管我更倾向于以五年为跨度来评价投资表现，但退一步说，三年绝对是评判投资业绩的最短周期，低于三年的业绩表现没有观察意义——沃伦·巴菲特 1956年，是多么的睿智啊！ 这些经典智慧在67年后回看，依然闪烁着灼灼光辉，依然有许多人的认知在62岁时也没有达到巴菲特26岁时的认知。 顺便提一句，新书开篇第一章内容，就是摘录及点评巴菲特写给合伙人的【基本原则五】和【基本原则六】。基本原则六的内容如下： 基本原则六：我不预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测这些，或者认为不预测这些就做不了投资，那么，巴菲特合伙基金不适合你——沃伦·巴菲特 1956年。 这句话，放在书房或书院也是丝毫不违和：我不预测股市涨跌或经济波动。如果你觉着我能预测这些，或者不预测这些就做不了投资，那么，唐书房、唐书院不适合你关注和阅读。 老唐实盘 vs 沪深300ETF 十年，真快。 2014年雪球推出了组合功能。因为那时几乎天天登录雪球闲聊灌水，为方便自己快速查看一家三口散落于多个券商App 里的股票整体表现，遂利用雪球组合功能，按照当时的真实持仓建立了一个「老唐实盘」组合。 这十年的净值走势图能走成这样，毫不谦虚的说，一点儿也不意外。 当我自认彻底读懂巴芒理念后，我就非常清楚地知道，自家的财富值大概就是以这个样子增长，差异不过是线条的上下波折略有前后移动而已。 为啥这么说？看这个问答： 以投资企业股权的角度去思考问题，在可以预见的未来，基本上持续获得10%水平是稳拿，15%要努力，20%是大师级水平，25%不仅要努力还要加运气，30%以上基本属于阶段性幸存者偏差或者别有用心讲故事。 但我猜想，这个世界上没有任何一个人（包括我自己）能想到，这个组合会演化成一个小有影响的财经公众号，能吸引这么多读者关注及阅读，能影响和改变数以万计的读者的财富和人生，以及，能使数以千计的同道中人成为线上甚至线下最亲密的朋友。 真开心。特别有成就感。 强烈声明 本文仅为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 重要事项 - 关于游戏监管的纠偏 - 茅台发布年度业绩预报 - 深交所发布B转H细则 - 书房宣布无限期停更 仅对持股和交易感兴趣的朋友，读到这里可以退出了。后面是对上述事件的展开，无新内容。 关于游戏监管的纠偏 上周五中午，新闻出版署盘中发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》，引发相关企业股价大跳水。 对此事的观点和看法，我在上周周记里以及分享过，核心意思是三点：部分条款过于苛刻，有杀伤力；部分条款概念模糊，有陷阱；发布时间考虑不周，太过傲慢。 出版署可能也很快就意识到了作法不妥。一天后，出版署相关负责人罕见地在周末主动公开回应表示： “征求意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展，对于各方就征求意见稿第十七条、第十八条及其他一些内容提出的关切和意见，国家新闻出版署将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。” 然后周一立刻又发布了12月游戏版号批准信息，单次过审版号数量首次过百（105款国产游戏获得版号）。 这次版号发放后，由新华社、人民日报、央视新闻先后发文，使用了相同的表述： “这次新批版号，是继12月22日新批准一批进口网络游戏版号后，国家新闻出版署又批准发布的一批国产网络游戏版号，有力展示了主管部门积极支持网络游戏发展的鲜明态度。” 其中找补和呵护意味相当明显。唯一可惜的是，没有因为将征求意见稿放在中午十一点半发布而道歉，并处罚一个实习生，嘿嘿。 对资本市场可能会产生重大影响的相关政策，尽量放在非交易时段发布，包括公司公告也是，通常不会放在盘中发布。按说这应该是一个监管或信息披露的常识，实在不理解这次是哪个“实习生”乱来。 信任的建立不容易，但打破它就很容易。即使这种呵护和找补，叠加腾讯公司每天10亿港币回购，本周腾讯股价也只收复了上周五跌幅的一半左右。 当然，对于长期投资者而言，这不是坏事。即使我们自己已经没钱再买，腾讯的回购实际上就是在帮我们买入。持续买入期间，当然希望股价越低越好，这同样也是一个常识。 茅台发布2023年业绩预告。 周五下午六点，茅台公司发布2023年生产经营情况公告。这不是一项强制公告，是公司主动向市场披露更多信息的作法。 公告称： 2023年度，公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约4.29万吨；预计实现营业总收入约1,495亿元（其中茅台酒营业收入约1,258亿元，系列酒营业收入约204亿元），同比增长约17.2%； 预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元，同比增长约17.2%。 这里面有四个信息点： 第一，茅台酒基酒产量5.72万吨，相比去年提升了约400吨，创历史最好成绩。这是在没有增加产能的情况下，纯靠酒师技术和管理，无中生有增加出来的。 第二，系列酒产量4.29万吨，同样创历史新高，相比去年的3.5万吨产量，增加约8000吨。这个是由于新产能投产带来的。 第三，系列酒营收首次突破200亿。同比增幅达到了28%左右，依然在高速增长。 而且，这种增长是在销量几乎没有增加，主要是靠产品结构拉升平均出厂价带来的。在国内中高端白酒需求不振，竞争白热化的当下，这份成绩相当值得骄傲。 这里面最大的贡献是茅台1935大单品的异军突起。按照媒体报道，2023年茅台1935实现营收破百亿（含税销售口径超过110亿）。 作为一款诞生还不满两年的新产品（2022年1月18日发布），短短两年就实现了年度营收过百亿，已经遥遥领先口子窖、酒鬼、水井坊、迎驾贡酒、老白干等多家老牌知名酒企多年的奋斗。 这只能让我们感叹品牌的力量，“茅台”这两个字简直就是点金圣笔。 伴随系列酒新增产能陆续投产，茅台系列酒在中高端市场（单瓶售价200～1000元之间）还有相当值得期望的增长潜力。 第四，关于预报的业绩735亿的含义思考。 茅台是一家相当透明的企业，略作研究，获得其大致的业绩预测，不是难事。早在今年的4月1日，我就发布了预测说今年的业绩预计在740亿附近。 后期随着半年报的发布，微调至740±10亿范围，并倾向于高于740亿。 在10月31日半夜突然发布上调出厂价通知后，我计算业绩能有几亿元的增幅，将全年估算从740～750亿之间，上调到750～760亿之间。 但从最新的业绩预告735亿看，可能在面对国内经济复苏不理想、白酒市场整体需求低于预期的情况下，公司管理层减少了年内的发货量，一者维护市场价格体系，保证经销商及零售商的信心及利润空间，二者也为明年的增长预留了空间。 当然，不排除实际年报出来时，归母净利依然在740亿以上的可能。 毕竟在公司主动发布《年度生产经营情况》的过去三年里，2020年预告的是455亿，实际结果是467亿；2021年预告的是520亿，实际是525亿；只有2022年比较接近，预告的626亿，实际是627亿。 不管是735也好，755也罢，对投资决策的影响微乎其微。这就是茅台这个 A 股大 Bug 的优势。只要真正理解如何面对市场波动，茅台就会持续给我们带来财富的增长。 比如，2024年看得见的增长，将来自刚刚过去两个月的出厂价从969上调为1169，而2025年的增长则来自2021年茅台基酒的增量（2021年5.65万吨，2020年5.02万吨）。 为这一切保驾护航的，则是出厂价1169，批发价超过2700，零售价约3000的市场供求关系。只要对茅台酒能卖出去有信心，这些业绩预估都是毫不神秘的小学数学。 祝书房的朋友们都能在茅台身上赚到钱。 深交所发布 B 转 H 细则。 本周深交所发布 B 转 H 细则，自2024年1月8日起实施。 这个基本是学习的上交所的，上交所已经有多家公司成功实施 B 股转 H 股方案，解决 B 股的历史遗留问题。 因为书房许多朋友都持有古井贡 B，简单说几句我的个人理解。 第一，B 股通过换股、回购或转 H 股方式最终消灭，几乎是必然的事情，差异只是时间。 第二，相比而言，转 H 股对公司和大股东而言，麻烦最少，争议最少，所以更容易推动。 第三，B 转 H 能够增加流动性，对于股价可能会有提振效果。但要说这个提振效果算利好还是利空，就与每个人的持股理念、资金计划相关联了。 比如，对我而言，如果 古井B 转 H 后股价上涨，就算利空，因为同等的分红金额只能买到更少股票了，长期而言，会降低我的回报率。 但如果转 H 后暴涨，比如直接向古井 A 股价靠拢，甚至超越，那我又觉着算利好，可以变现后去买其他的低估苹果。哈哈。 第四，转 H 股后，操作方法和现有模式没啥差别。只是无法通过你的 B 股账户再去买入了，可以卖出，可以继续持有。 第五，至于想买入，如果有境外券商账户，那自然是可以买入 H 股的。如果只有 A 股账户，就要取决于转为 H 股后，是否被纳入港股通范围。 如果是港股通范围，具备港股通资格的 A 股账户可以自由买卖，就和此刻的腾讯一样。如果没有纳入港股通范围，那A 股账户就无法买卖。 第六，卖出后所得款项为港币，持有期间分红所得现金也是港币，不会强制你结汇。 卖出所得的港币，按照我的理解，是可以汇出至境外同名个人银行账户的，不占用当年5万美元的额度。 我今年7月，特意将古井 B 分红所得现金，不够买入一手的部分，尝试汇出至我的香港银行账户，成功了（当年五万美元额度年初已用完的情况下）。 但这方面是否有其他规定和限制，我不太确定。书房里有没有经历过沪市 B 转 H 实战的朋友？如果有，可否分享一下卖出后所得外币，汇至香港或他国是否有限制？谢谢。 第七，暂未听说古井贡有 B转H计划。 书房无限期停更。 今天是唐书房最后一篇文章，自明日起书房无限期停更。 书房目前有640315位关注者。 谢谢这64万多位朋友的关注，无论这关注是出于尊敬、出于喜欢、出于好玩，或者只是正巧路过、顺便看看，甚至可能是特意为了找出黑点、伺机踩踏，老唐在这里一律致以诚挚的谢意。谢谢大家。 生命里所有的经历都是财富。 伟大的互联网将一群完全没有任何关联的人，紧密地联系在了一起，让我们其中部分人之间的相互了解，可能比对我们的亲人、同事、同学、邻居了解更深、更细、更全面，这是多么神奇和快乐的一件事。 唐书房公众号于2016年9月3日开张，推送的第一篇文章是《股票的本质》。 当天的推送记录显示，当时书房全部关注者一共2432人，应该全是从雪球跟过来的老朋友（显示阅读量超过12万，全部来自后来的关注者补读）。 不知不觉，7年零4个月过去了。书房累计发表原创文章1042篇，大约折合每2.5天一篇原创，整体文章总字数（不含留言回复）应该超过500万字了。 在过千篇文章诞生的同时，唐书房诞生的这7年零4个月里，老唐还先后出版了：
以及即将面世的一本新书：老唐按年度陪读和解析巴菲特致合伙人信和致股东信精要，从1956年到1999年（书名暂时还没有确定），已经于10月3日交稿。 这是本大部头，大约50万字出头（大致和《芒格之道》的容量差不多，是《巴芒演义》容量的三倍左右），出版社的编辑和校对工作耗时比以往的几本书更长，目前进度是二审二校即将结束。 按照经验推测，可能在春节前后能够面世。 如果没有书房64万多位朋友的关注、支持、表扬、鼓励、赞赏、付费，包括部分围观、嘲讽、挖苦、起哄、踩踏以及谩骂，这种码字的速度和成果，根本是我想也不敢去想的事情。 即使此刻回头看，依然觉得不可思议，重来一遍恐怕还是没有信心能做到这个结果。这可能就是实战演示版的「日拱一卒、不期而至」吧。 所以，唐书房的最大得益者，毫无疑问是我自己。 一方面在分享的过程里，让自己的思考愈发的清晰通透，将自己对企业的研究和交易展示在上百万只眼球面前，暴露其中对错误、无知及含糊，让我自己的能力产生了巨大的提升。 这种协助，让我以投资的方式给自己带来了巨大的财富增值。 |
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