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应读者要求，今天再详细分析一下广汇能源。 广汇能源始创于1994年，2000年在上海证券交易所上市，2012年成功转型为专业化的能源开发上市公司。 截至2023年9月，公司第一大股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持有公司 34.23% 股份，公司实际控制人为孙总（间接持股 17.1%）。
盛京的股权，因为恒大的原因，是一个不确定的点。 广汇能源，最大的看点是疆煤外运，这也是公司弹性最大的业务板块。 中国不缺煤炭的，但是缺优质煤，缺低价煤，这是目前国内煤炭市场的主要特征。 因此，新疆的煤炭，最近些年逐渐成了国内煤价的调节器。 煤炭价格高的时候，新疆的煤炭就会加大疆煤外运的力度，用来对冲中东部地区的煤炭价格。 反之，如果煤炭价格低的时候，因为运费的原因，疆煤就只能减少产量，本地消化。 疆煤外运减少了，也就容易在低迷期对中东部地区的煤价起到支撑的作用。 储量方面，新疆地区预测煤炭储量2.19 万亿吨，占全国的39.3％，累计探明煤炭资源储量4225.58 亿吨，主要以低变质的烟煤（长焰煤、不粘煤以及气煤）为主。 目前，新疆的原煤产量不断提升，从2018年的1.9 亿吨提升至2022 年的4.13亿吨，CAGR为+21.4%，2022年同比增长28.6%，事实上，疆煤的增量，是除了进口外，对平抑国内最近几年的高煤价，起到了非常重要的作用。 按照当前的煤炭需求，大概率会维持3-5年的稳定高峰，预计2030年之后逐渐与碳达峰目标同步下滑，因此，疆煤未来几年的产量仍将持续 增长。 在生产成本方面，新疆地区煤炭开发条件较好，基本上都为露天煤矿，开采成本很低，吨煤完 全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在60-180 元/吨区间，只有中东部地区一半不到的平均开采价格。
因此，如果煤炭市场售价高于疆煤的开采成本加上运费，疆煤外运就变得有利可图。 在铁路运输方面，当前出疆铁路运输以兰新线为主， 南北分别建设库格线以及临哈线。 出疆主要市场在甘肃、宁夏以及川渝地区，2021年，甘肃当地煤炭供需缺口接近4000 万吨，川渝地区缺口已接近亿吨， 宁夏地区缺口也达到 6300 万吨左右，未来主要外部市场的供应缺口仍在逐步扩大。 在中东部高能耗工业逐渐西迁的大背景下，广汇能源的煤矿是离疆外煤炭需求地最近的企业。
在新疆四大煤炭基地中，广汇能源的煤矿是出疆条件最好，成本最低的公司之一。 并且，准东和吐哈基地的储量远高于另外两个基地，从这个角度来讲，尽管广汇能源当前的开采量小于特变电工，但是未来的弹性应该比特变电工大。 当然，特变电工也不低（120亿吨储量）。 按照广汇能源的公告，公司可采储量60亿吨。其中白石湖煤矿（当前产能1800 万吨/年，规划3000 万吨/年）、马朗煤矿（规划2500 万吨/ 年）、东部矿区（规划2000 万吨/年）。 且公司的煤矿基本上都为高热值的优质煤矿。 目前最大的不确定性在于马朗矿何时投产的问题。 广汇能源煤炭运输可走红淖铁路（3900万吨 /年）+淖柳公路（2000+万吨/年），合计运力可能会达到6000万吨左右/年，只要煤炭价格依然维持在高位，广汇的运力问题是有一定的保障的。 当然，除了煤炭之外，天然气和煤化工都是周期非常强的板块，天然气规模扩张和煤化工业务菜头当成一个中性的事件，因为扩张需要较大的资本开支，回报周期也长，且周期性较强，因此我主要关注的是公司的煤炭业务，这个和特变电工一样，主要关注的是煤炭的弹性。
关于能源企业，除了神华和陕煤这些基本趋于稳定的公司外，大多数公司长期以来的负债率就比较高，尤其是在产能扩张阶段，连中国海油这样的优秀企业，也逃不过高额资本开支的魔咒。 广汇能源和特变电工也是如此，特变电工曲线发展新能源和煤炭，广汇能源三个主要板块同步发展。 都需要消耗掉大量的资本金。 好在最近两年煤炭和天然气，硅料都出现了一波暴涨，也让两家公司有机会把负债率降低了很多。
利润的提升也同步改善了经营性现金流，因此无论是广汇能源还是特变电工，最近两年都加大了分红的力度。 经营现金流是分红的基础保障，这也是我们分析任何一家公司的重要财务指标，经营现金流是了解一家公司首先应该看的指标，重要性应该排在营收和利润之前。
继续说疆煤外运的问题，疆煤的平均坑口价，相对黄金三角区来讲要低300多块钱的均价。
注：上述各地区煤种分别为哈密动力煤、鄂尔多斯伊金霍勒旗电煤、榆林烟煤末以及大同南郊弱粘煤，热值全部转化为5500 大卡，数据截至 2023 年 11 月 3 日。 在新疆的发改委公告的新增产能规划里面，昌吉和哈密占主要位置，这也是特变电工和广汇能源的地盘。 从2015年之后，国内原煤的增量部分主要就是来源于新疆，从2015年的1.5亿吨增加到了超过4亿吨。 而目前出疆的煤炭占比还不算高，未来兰新线、临哈线和库格线累计运力应该会达到1亿吨以上。
目前最大的出疆线路是兰新线，在十四五末期运力应该可以达到5000万吨/年，临哈线和库格线是未来的主要增量部分。 广汇能源主要矿区均位于新疆伊吾县淖毛湖地区，拥有红淖铁路、淖柳公路两条对外运输通道，可以直达兰新铁路干线。
从出疆之后的销售市场看，疆煤主要外运至甘青宁地区，占比超过一半以上，其次是云贵川渝，少量运到东部地区。 广汇能源的外运煤，主要卖到甘肃地区，2022年占外运销量的67%。未来甘肃和川渝地区的煤炭需求缺口，将会进一步扩大。 疆煤外运到川渝地区的运输成本相对于三角区平均价格高出210-250元/吨左右，但是对于甘青宁地区来讲，差别并不是很大，因此完全可以用坑口价的成本优势来弥补掉运费的劣势。 当然，最有优势的地区，还是青海。出了甘青宁地区，第二个圈就是川渝，再往外基本上就没有太多竞争力了。
不过，未来几年仅仅是甘青宁地区的增量需求，就是一个好几千万吨的市场。 最后，再说说最牵动神经的马朗矿的问题。 广汇能源煤炭板块主要分为三大矿区，分别为白石湖煤矿（伊吾广汇矿业有限公司）、马朗煤矿（巴里坤广汇马朗矿业有限公司）、东部矿区（伊吾广汇能源开发有限公司）。 煤质方面，白石湖露天矿主要煤种为特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤，是非常理想的化工和动力用煤。 马朗煤矿以长焰煤为主，特低灰、高挥发份、特低硫、特低磷、发热量高于白石湖露天煤炭，是优质的动力和化工用煤，也可做工业锅炉用煤。 关于马朗矿的最新消息，依然还是9月21日将马朗煤矿相关安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批的消息。 据公司2023年三季报披露，该矿相关的环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。 很显然，白石湖煤矿的核增产能和马朗矿以及东部矿区的新增产能，是广汇能源业绩弹性能否释放的关键因素。 这不但取决于煤炭的市场价格（保证疆煤外运有利可图），也取决于发哥的态度。 归根结底，如果煤炭能够维持在高位持续几年，广汇能源平均吨煤净利润只要大于100元/吨，产能释放就会贡献较大的业绩弹性。 如果考虑运力的持续提升，无论是广汇能源还是特变电工，都有点类似于2015年之前的陕西煤业，正处于黎明前最后的黑暗时期。 当然，要赚大钱，最终还是有煤炭的价格决定。 而煤炭的价格未来如何走，谁又知道呢？ 补充这些。 参考资料： ① 央视新闻；② 国海证券研究报告；③ 新疆国资委； 以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。 点个发财赞，股票涨停！ 原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519) 作者 | 菜头 |
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