暴跌都是“雪球”的锅？这是最完整、最详细的科普

前几天，文章中提到了雪球，

（瑟瑟发抖，快被打爆了...）

有不少小伙伴留言说了自己的困惑。

所以，今天单独写一篇，

从“投资者”和“券商”的角度分别切入，

力求大家看完后对“雪球”有一个完整的认知~

01

投资者视角

首先先说一下，“雪球”并不是那个投资者社区雪球的产品，本质上是一种奇异期权。

（1）条款

简单点理解，雪球就是我们和券商对赌某个指数的涨跌。

对赌条件主要是这几个：

时间：未来一年。（也可以是未来2年，看怎么约定的）

标的：中证500，赌未来一年内中证500的涨跌。（也可以是中证1000或其他指数，这里用中证500举例）

规则：假设现在中证500是7000点，然后和券商约定，涨5%，也就是涨到7350点算“敲出”，每个月的固定时间，比如每月15日观察是否敲出，每月观察一次。

跌30%，也就是跌破4900点算“敲入”，敲入是每个交易日都观察一次。

票面收益：年化18%。

（2）盈亏

再简单记下刚才的条款：

和券商对赌中证500未来一年内的涨跌，涨幅超过5%算“敲出”，跌幅超过30%算“敲入”，敲出是每月观察一次，敲入是每个交易日都观察。

分这么几种情况：

1）既未敲入，也未敲出

就是未来一年内中证500横盘震荡，既没涨破5%，也没跌破30%。

这是最好的情况，一年后和券商的对赌结束，拿18%的约定收益。

2）只敲出

也就是，中证500从没跌破30%，但在未来一年的某个时间内涨破了5%。

因为约定的收益是“年化18%”，这时就要看涨破5%的时间点在哪。

如果是1年后涨破（敲出），能拿18%，如果是半年后就涨破（敲出），那只能拿9%。敲出后，和券商的对赌也随之结束，雪球合约终止。

3）敲入

敲入的意思是，在未来的某一个时间点，中证500跌破了30%。

这里要强调两点：

第一，“敲入”发生后，权益义务关系会发生转变。

只要没发生“敲入”，券商对你“年化18%”的承诺就有效。但“敲入”一旦发生，这个承诺随之失效，你就要自己承担指数涨跌的盈亏了。

第二，敲出的规则是“只要发生敲出，合约就终止”，但敲入的规则是“敲入后，雪球合约不会终止，而是延续下去”。

所以，敲入后的收益，要分情况而定：

①只敲入

也就是跌破30%后，再也没涨破5%。

因为“敲入”发生的那一瞬间，你的收益从“券商对你约定的年化18%”变成了“自负指数涨跌盈亏”。

所以，是赚还是亏，就看指数涨跌多少了。

一年到期后，指数涨了3%，你的收益就是3%；指数跌了10%，你的收益就是-10%。

②敲入后再敲出

也就是，指数先跌破30%，再往上拉，又涨破5%。

这时“敲出”规定依旧有效，券商和你按“年化18%”结算收益，雪球合约立即结束。

（3）小结

提炼一下，

1）雪球，其实就是你和券商对赌未来一段时间内某个指数的涨跌。

涨破约定价格算“敲出”，跌破约定价格算“敲入”。

2）在约定时间内，指数既没有“敲出”，也没有“敲入”，你拿约定的收益。

3）“敲出”了，合约立即终止，按敲出时间结算收益。

4）“敲入”并不代表一定亏钱，而是券商对你的“收益约定”失效，你的盈亏将变成和指数涨跌挂钩。是赚还是亏，就看雪球合约到期后，指数是涨还是跌了。指数涨多少，你赚多少，跌多少，你亏多少。

5）如果运气好，“敲入”后又“敲出”，那依然能按约定的年化收益结算。

02

券商视角

然后从券商视角切入，看看雪球是怎么运行的。

（1）向投资者兜售雪球产品（这个不用展开）

（2）对冲

如果既不敲入，也不敲出，那券商要付出的成本是“年化18%”，这么高的成本，肯定不是简单买只债券能覆盖的，券商的做法是用股指期货对冲。

1）先建仓5-6成的股指期货；

2）做波段，上涨的过程中减仓，下跌的过程中加仓，让组合维持中性。这样，不管行情涨，还是跌，券商基本都不承担市场波动风险。

举例来说，

比如行情涨破“敲出位”，券商要按照“年化18%”给你收益，这个过程中因为做多股指期货，券商实际是用做多期货赚的钱付你收益。

再比如行情跌破“敲入位”，那更无所谓了，敲入后涨跌的风险转移到你身上。

如果行在“敲出位”和“敲入位”之间回来震荡，那券商“上涨减仓、下跌加仓”的做法其实就是网格交易，通过不断的搓交易，付你“年化18%”的收益。

（3）定价

然后就牵涉到定价问题了，

券商能不能从雪球产品中赚到钱，就看定价高低了。

便于理解，我们以“既不敲入，也不敲出”为例，券商要承担“年化18%”的成本，收益来源就是高抛低吸的搓交易。

就看它的交易能力了，如果交易能力强，搓出来的收益率超过18%，那券商就是赚钱的。反之，如果搓出来的收益率不到18%，那券商卖雪球产品是要亏钱的。

所以，实际中，券商事先会通过一系列专业手段预测自己能搓出来多少收益率，然后定个比搓出来收益率低的“年化收益率”卖你雪球产品。

当然，以上只是券商预演的场景，实际中如果有出入的话，不排除还要亏，或赚更多的可能。

总之一句话，

雪球敲入、敲出，或者既不敲入也不敲出，对券商其实没啥影响，真正有影响的是雪球产品定价高低。

你买的是投资产品，赚市场波动的钱。

券商做的是卖投资产品的生意，市场涨跌和它无关，赚定价的钱。

（4）敲入对市场的影响

这里要强调下，

并不是敲入就会引发抛售，而是“敲入+雪球产品到期”两个条件都满足后才会引发抛售。

抛售对期货市场的影响肯定是打压价格，然后因为期现套利的存在，现货市场，也就是股市也会受到影响，但这种影响程度有多大，很难量化。