 美国2023年四季度实际GDP环比折年率3.3%，全年GDP增长2.5%，美国经济再次展现韧性。美国并未出现经济衰退，与劳动力市场超越以往周期的韧性有关。 本轮周期中，经济活动的减弱并未传导至劳动力市场，这使得就业这一关键指标始终没有恶化。究其原因，一个解释是疫后货币财政刺激使得留存在劳动力市场中的群体具有收入效应，而退出劳动力市场的群体又享受财富效应，两方面共同支撑了需求。与此同时，美国劳动力供给不足迫使企业减少裁员并“囤积”劳动力，令劳动者就业得到保障。此外，美国金融周期仍处于上升阶段，这或许意味着其经济增速不会快速回落。 美国经济为何没有衰退？ 文 | 肖捷文 张文朗
美国第四季度GDP年化环比增长3.3%，虽然较第三季度的4.9%有所放缓，但仍远高于2%的美国经济长期潜在增速。 从同比来看，第四季度GDP增速升至3.1%（图表1），与其他发达国家特别是一些经济处于停滞状态的欧洲国家相比，这样的表现足以称为“例外”。 图表1：美国实际GDP同环比增速
资料来源：Haver，中金公司研究部 从分项来看，占GDP比例超过三分之二的私人消费支出环比增长2.8%，与上个季度的3.1%大致相当，表明消费者购买力仍然较强。美国就业市场紧俏，居民收入增长稳健，再加上财富效应凸显，整体而言不宜对美国消费前景过度悲观。 第四季度固定资产投资小幅增长1.7%。其中，去年上半年表现强劲的建筑投资增速回落，这表明与制造业回流相关的厂房建设放缓。设备投资有一定改善，但整体设备投资周期仍处于底部区域。房地产投资连续第二个季度环比正增长，表明房地产投资最坏的时候可能已经过去。 2024年美国地产市场或将边际改善。一方面，供给复苏促使开发商加快建造，多户型住宅或迎来“竣工潮”；另一方面，自2016年以来，美国金融周期重新进入上半场，年轻人有着购房“刚需”，再加上房贷利率回落，有助于需求止跌企稳。 第四季度美国出口增长6.3%，好于预期；进口增速放缓至1.9%。净出口对美国GDP增长的贡献从上季度的0上升至0.4个百分点。 整个2023年，美国实现了2.5%的实际GDP增长，这比2022年的1.9%更高。此前人们担心美国会在2023年出现经济衰退，但这并未真的发生。美国为何迟迟不衰退？我们认为这与劳动力市场超越以往周期的韧性有关。 在以往周期当中，经济活动的减弱往往会导致企业裁员，其影响进一步传导至劳动力市场。在经济数据中，这体现为一些经济活动先行指标率先下行，而后就业指标走弱，甚至会出现“非线性”恶化。 但本轮周期当中，我们并没有看到这种现象发生，尽管房地产开工、制造业PMI、消费者信心指数等先行指标自2022年起开始恶化，但其影响并未波及劳动力市场。 一个比较典型的例子是房地产市场。我们看到美国2022-2023年新屋开工数量持续下降，但建筑业的就业人数却没有下降，这与之前几轮房地产下行周期中建筑业就业下降的表现形成鲜明对比（图表2）。由此来看，本轮周期中就业韧性强劲，这使得经济活动放缓的外溢效应并没有人们担心的那么大。
资料来源：Haver，中金公司研究部 |
|
|
