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1、不对称交易 最近“雪球”话题很热，本文是与之相关的一些思考。未必那么直接，但底层的金钱逻辑是相通的。 祖克曼在《史上最伟大的交易》一书中写过保尔森在次贷中赚了几百亿美元的故事。 但后来保尔森业绩一般，还踩了几次大坑。 这也算均值回归吧。 那种超级大运气，很难重现。 但更关键的原因是，保尔森忘记了自己当初赢得大赌注的秘密： 不对称交易。 祖克曼对此评论道： 后来他改变了投资风格。在“史上最伟大的交易”的时候，以及更早，他是做并购套利的投资人。 他经常建立的仓位，有很大的上升空间，但下跌空间有限。可能有潜在的第三方会来收购，是不对称交易。 这就是特别的地方，也是为什么说它们是有史以来最伟大的交易，因为它们的下行空间有限。 你够买了CDS作为保险，并且有巨大的上升空间。这并不是说没有任何下跌风险，但它相对有限。 在大获成功之后，保尔森也许有了自己是神的幻觉。他开始偏离这种不对称交易，也似乎忘记了做“假如失败后的对冲”。 因为过度自信，以及自以为有预测能力，或者是认为自己能够理性洞察所谓底层逻辑，保尔森开始投资银行股、医药股、黄金之类的。 在祖克曼看来，你很难做出单边预测。“它们值多少钱？我不知道。特别是黄金，你怎么对它估值？ ” 所以，他将保尔森的失败概括为： 1、偏离了不对称交易的投资风格； 2、犯了过度自信的经典错误。 2、哪儿来的不对称？ 在2008年的次贷危机中，很多人早就看空了房贷，为什么只有电影和小说《大空头》里的几位主角赚了大钱？当然，保尔森赚得更多。 这是因为，单向的预测准确，必须加上时间和赌注，才能变为财富的对赌。 《大空头》的主角们发现了CDS这个奇怪的下注工具，损失非常有限，每年不过缴纳百分之几的“保险费”，却可能获得几十倍的回报。 这就是所谓的“不对称交易”。 为什么会有这种机遇？对手盘是谁？本文会有介绍。 所以，类似于雪球这类金融产品的收益，作为投资人必须知道： 我的对手盘是谁？他为什么设置这样一个游戏？ 假如你参与了一个不对称交易的游戏，你要么在有利的一侧，要么在不利的一侧。 3、不对称交易的特点 不对称交易是指那些潜在盈利远大于潜在损失的交易。 这个概念在金融和投资领域中非常重要，因为它涉及到风险与回报的不对等性。 在不对称交易中，投资者寻找那些损失相对较小但赢利潜力巨大的机会。 以下是不对称交易的几个关键特点： a、有限的下行风险：在这类交易中，潜在的损失是有限的，这通常是因为投资者采取了某种形式的风险管理措施，例如设置止损点或使用期权策略来限制损失。 b、巨大的上行潜力：与有限的下行风险相对的是，非对称交易提供了巨大的盈利机会。这可能是由于市场的不确定性、特定事件的预期，或者是对某个资产的深入分析和理解。 c、市场误判和套利机会：很多非对称交易都是基于市场的误判或未被充分理解的机会。投资者利用自己对特定资产或市场情况的独到见解，寻找市场尚未充分反映的价值。 d、精确的时机和条件：非对称交易通常需要精确的时机和特定的市场条件。这可能涉及对市场趋势、政治事件或经济数据的密切关注。 一个著名的不对称交易例子，就是本文后面描述的《大空头》里的传奇。 不对称交易要求投资者对市场有深刻的理解，同时也需要对所投资的资产进行细致的研究和分析。 看到一个段子：有人说，我过去四十年从来没被骗过，是因为明白不会有啥好事儿主动找到我等凡人。 所以，理论上，不对称交易非常罕见，并且绝对不会天上掉馅饼。 4、对冲套利的“赌场” 类似于雪球产品的发行者，有点儿像博彩平台。 大数定律和期望值，令赌场稳赚不赔，只要有赌客源源不断地来。 赌场是典型的对冲套利平台。 举个例子。今晚有场球赛，A队对战B队。 老王认为A队必胜，给平台下注30万。平台说，A队太厉害了，所以你要是赢了我们只能给你20万。老王说“行”； 小花认为B队必胜，给平台下注28万。平台说，B队太厉害了，所以你要是赢了我们只能给你19万。小花说“好”。 假如A队赢，平台赚8万；假如B队赢，平台赚11万。 所以，不管是A队胜，还是B队胜，平台都赚钱。 平台的赚钱，不在于预测准确，或是在哪个球队上“押对宝”，而是因为基于有点儿隐蔽的概率上的“抽水”。 这也是所谓的无风险套利。 在某种意义上，几乎所有的平台，都是以类似的逻辑，赚取大规模的、持续稳定的、不易觉察的（或是必须承受的）过桥费。 5、别轻易碰金融衍生品 雪球是一种金融衍生品。 对于普通人而言，最好别碰金融衍生品。对于专业人士，自有其选择。 段永平说过，买期权是错的事情。且不论其语境，还是要竖起耳朵听的。但段永平会卖出看跌期权，即“Put Option”。 有一次段永平表示，“刚才卖了点Apple今天到期的170美元的put，成交了1.7万多个，收了40多万premium（期权费用）。看看会不会把股票卖给我吧。” 具体来说，他选择卖出苹果公司股票的看跌期权，这意味着他愿意在未来某一时间以预定的价格（如170美元）购买股票。 这种操作在若干情形下可以获利： 若股价低于170美元，段永平可以以这个价格买入股票； 若股价高于170美元，期权失效，他则保留所收取的期权费用。 这种策略是一种兼具对冲和套利特性的投资手段，简单说，和博彩平台一样，两头都赢。 对于段永平而言，这种策略不仅是对苹果公司长期价值的投资，也是利用市场的短期波动获利的途径。 确切而言，段永平卖出看跌期权，并不是“玩儿期权”，而是基于价值投资，做对冲和套利。 6、小结 以下是一些感触： a、在所有与钱有关的交易中，都要想明白一件事：你的对手盘是谁？ b、你要迅速发现牌桌上谁是韭菜。如果没有发现，韭菜就是你自己。 c、没有人能够长久靠“准确预测”赚钱。即使价值投资，也是价值和价格之间的套利。 d、伟大的交易者，会利用“不对称交易”，让自己立于不败之地，让时间（以及墨菲定律）站在自己这一侧； e、投资者应该对冲尾部风险，而非将自己置于哪怕是小概率的永久性损失风险中。 |
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