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A股年线两连阴已现，沪深300的股债利差逼近正二倍标准差，权益资产的性价比正处于历史高位，A股三季报盈利改善已现，大市反弹或可期。我们知道，在经济复苏期，市场通常倾向于赋予盈利改善增速较大的方向以更高的估值。医药一直以来是业绩稳定性较高的赛道，近期不断有高频数据显示国内创新药企2023年四季度业绩表现较优，结合现在“每周必出”的创新药出海相关事件，创新药赛道业绩兑现和远景催化或许都不缺，景气度高位。
工具选择上，港股创新药ETF（159567）跟踪的国证港股通创新药指数“创新药企”含量高达87%，指数锐度较高，风格鲜明，受创新药企出海催化提振较大。指数弹性较高，指数发布以来年化波动率高达41%。港股市场不设置个股涨跌幅限制，可实现T+0交易，值得大家重点关注。
创新药ETF（159992）跟踪的中证创新药产业指数聚焦A股创新药产业链，CXO含量高达23%，前十大成分股一键布局创新药龙头、CXO龙头、生物疫苗龙头，重点反映医药赛道的科技成长属性，长期配置价值凸显。
港股通医药ETF（159776）是港股市场上的医药宽基ETF，在港交所的18A融资政策下，天然具有较高比例（62%）的创新药企。除创新药企外，港股通医药ETF还含有互联网药店、医院、医疗器械等稀缺标的，风险分散能力较强，或可展现有着较低估值的港股医药板块的修复动能。
一、存量领域技术领先：抗肿瘤研发势头正猛，细分领域具备全球竞争力
随着人口增长和全球老龄化，癌症已成为许多国家预期寿命降低的主要原因，抗肿瘤治疗也是当前全球药物研发管线中最受关注的领域之一。我国人口基数大， 2020年，中国新发癌症457万人，占全球23.7%，死亡人数300万人，占癌症死亡总人数的30%，癌症患者需求突出。
随着肿瘤患病人群不断扩大、抗肿瘤药物研发营线不断发展以及患者对创新疗法支付能力提升，抗肿瘤药物市场有望稳步增长。预计到2030年，中国抗肿瘤药物市场将达到6,620亿人民币，2024到2030年期年复合增长率达到10.3%。 
图：中国抗肿瘤药物市场规模（亿元）
资料来源：Frost & Sullivan，中航证券研究所
我国创新药企近年来持续加码抗肿瘤创新药管线的研发，当前逐步迎来收获期。2023年我国抗肿瘤在研药物管线达2,766条，比2022年增长了15.25%。在管线数量排名前十的适应症中，有9种均为癌症类疾病。高研发投入有望为中国在抗肿瘤领域实现技术突破筑基蓄力。 
图：中国不同治疗领域管线规模
资料来源：Pharmaprojects
目前，抗体偶联药物（ADC）治疗癌症或为发展最快的癌症治疗技术之一。抗体偶联药物的特点是抗体的特异靶向性以及小分子的高毒性。具体而言，ADC药物凭借其特异靶向性的抗体，可以像导弹一样，在茫茫细胞海中找到特定抗原的肿瘤细胞，再凭借其高毒的小分子杀死整个肿瘤细胞。相比于其他治疗方法，ADC具备疗效优异、安全性优、灵活性高等特点。2030年中国ADC市场规模有望达到662亿元，2022年到2030年的预计年复合增长率分别为72.8%。 
图：中国ADC市场规模
资料来源：Frost & Sullivan、科伦博泰招股书、国元证券经济（香港）整理
我国创新药企在抗体偶联药物（ADC）领域具备全球竞争力。抗体偶联药物因其要素较多，其药物开发需要更多的技术储备。我国创新药产业链完整，上游CXO全球市场份额占比高，工程师红利凸显，能迅速跟进相关管线，具备全球竞争力。
1月8日，ADC领域催化频出，吸引全球医药市场的关注。如我国创新药企收购外资药企加码ADC管线布局、重磅ADC药物获美国FDA加速通道资格等。肿瘤治疗是全球创新药市场中规模最大的方向，而ADC是当前肿瘤治疗最前沿的技术领域，我国创新药企在ADC领域研发实力突出，后续有望受益于其良好的市场前景，关注港股创新药ETF（159567）投资价值。
二、增量领域积极布局：慢性病新突破，管线布局如火如荼
伴随全球人口老龄化趋势加深，慢性病逐渐成为困恼当代人身体健康的主要因素之一。减重、脱发、阿尔兹海默症、哮喘、非酒精性脂肪性肝炎等大病种获关注，现阶段已在部分大病种中取得突破，大病种大单品放量有望驱动创新药快速发展。
减重领域：市场需求庞大，国内多家企业相关药物已进入减重适应症临床开放阶段。根据Frost & Sullivan数据，我国肥胖人数从2017年的1.9亿人增至2021年2.3亿人，预计于2025和2023年分别达到2.72和3.29亿人，减重药市场需求庞大。目前已经有二十余家企业的GLP-1（即胰高血糖素样肽-1，为肠道细胞产生的一种激素，具有促进胰岛素分泌、抑制胃排空、减轻肠蠕动、抑制食欲等作用）药物进入减重适应症临床开发阶段，此外还有多款药物处在临床前阶段。 
图：中国肥胖人数，2017-2021年 （资料来源：Frost & Sullivan，头豹研究所）
脱发：销售属性高，创新药需求旺盛。“我变强了，也变秃了”这句话虽然常被大家作为玩笑提起，但我国确实有不少人有脱发的烦恼。据《中国人头皮健康白皮书》显示，我国脱发人数已超2.5亿人。虽然目前市面上已有米诺地尔酊剂等药物，但患者对创新药的需求仍然十分强烈，未来相关领域的创新药研发值得关注。
阿尔兹海默症（AD）：需求未满足，急需创新疗法。阿尔兹海默症治疗属于严重未被满足的临床需求，庞大的患者急需创新疗法。根据Frost & Sullivan统计，2020年中国共有1250万阿尔兹海默症患者，随着中国人口老龄化程度不断加深，中国阿尔兹海默症患者人数正在逐渐增加，预计于2025和2023年分别达到1550和1950亿人。据预测，我国阿尔兹海默症2050年市场规模将达到1.8万亿美元。产业化进程上，由于市场门槛高，中国新药研发目前大多数处于临床早期阶段。阿尔兹海默症药物处于蓝海市场，未来可持续关注阿尔兹海默症的创新突破。 
图：我国阿尔茨海默病年治疗费用预测
（信息来源：平安证券）
哮喘：哮喘生物创新药进展快速，有望迎来上市。根据Frost & sullivan，2021年中国哮喘人数达66.4百万例，2021年哮喘生物药规模为1亿元，未来有望迎来快速发展，预计于2025和2030年分别达到8亿元和44亿元。目前国内哮喘生物药龙头积极布局，进展迅速，国产首款哮喘生物药有望上市。
非酒精性脂肪性肝炎（NASH）：未满足临床需求，多靶点积极布局。非酒精性脂肪性肝炎又称代谢性脂肪性肝炎，是病理变化与酒精性肝炎相似但无过量饮酒史的临床综合征，好发于中年特别是超重肥胖个体。NASH是目前最紧迫但未满足需求的医疗领域之一，患者群体庞大。根据Frost & sullivan，预计我国NASH患者将在2025年达到4600万人，在2030年达到5550万人。目前国内有20多个药物在研，靶向丰富，大多属于临床1期阶段。
现阶段慢性病研发热情高涨，部分大病种取得创新突破，相关领域技术突破有望取得高速发展，港股创新药ETF（159567）或具备较大的投资机会。
三、重磅产品业绩兑现：技术创新助推盈利收获，创新药蓬勃发展
持续高研发水平是创新药企盈利的源头活水。2021年创新药主要公司营业收入增速超100%，2022年增速放缓与疫情管控院内放量受影响相关。同时，创新药企业的研发投入水平持续加码，研发费用屡创新高。创新药企的核心盈利能力来自满足病患未满足的需求，归根到底是产品的技术创新水平。 
图：创新药主要公司营收水平和研发费用
来源：华福证券
国产创新药研发质量获认可，创新药出海加速。2020 年以来国产新药出海迎来爆发，截至2023年12月24日国产新药出海75项，总交易金额390亿美元，创历史新高。通过海外授权，一方面国产创新药的商业天花板进一步打开，另一方面也表面国产创新药研发质量不断提高，国产新药的价值被跨国药企充分认可。 
图：2019年-2023年（截至12月24日）创新药出海情况统计
数据来源：医药魔方，东吴证券
创新药板块研发投入持续升高，盈利放量可期。复盘创新药企2018-2022年研发支出，绝大多数企业保持高增长趋势，创新突破可期，有望为2023-2025年商业化突破提供支撑。 
图：中证创新药指数成分股研发支出总计（亿元）
数据来源：wind，中证创新药指数成分股取至2024年1月3日
当前，创新药市场蓬勃发展，多积极因素显现。除了技术突破创新外，目前多重因素显现，创新药蓬勃发展。医保谈判支持创新药，海外出海加速，创新药产品有望放量。美联储加息接近尾声缓解创新药企流动性压力。
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