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总量 行业观点精粹 会议时间：2024年3月2日 【宏观】赵宏鹤 执业证书编号：S0100524030001 重点关注两方面问题，一是此次会议和议题的重要性，二是具体落实的途径。第一，此次会议议题历经两次高级别会议部署，自上而下的贯彻力度值得关注。“大规模设备更新和消费品以旧换新”这个提法，在此次国常会之前的高级别会议上出现过两次，第一次是在去年12月的中央经济工作会议，作为扩大内需的一项要求提出；第二次是在今年2月23日的中央财经委员会第四次会议。中央财经委员会是我国经济工作的核心领导和决策部门，会议级别很高，因此会议部署代表了顶层设计，后续一定会有具体的政策落实。例如2022年4月的十九届中央财经委员会第十一次会议，研究“全面加强基础设施建设问题”，之后基建投资增速开始从2018-2021年年均增速2%的状态迅速回升，2022-2023年的年均增速接近10%，落地执行效果显著。二十大之后的二十届中央财经委员会，第一次会议讲“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，第二次会议讲“加强耕地保护”，都是当前最受高层关注的问题。所以，此次国务院会议其实是对上周中央财经委员会会议所提要求的进一步部署，也意味着政策的推进落实更进一步。经济层面，此次设备更新和消费换新举措在需求端有利于扩大有效内需、实现全年经济目标，在供给端有利于牵引先进生产力发展、缓解产能过剩压力，而且通过新旧更替的途径，也符合当前盘活各种存量资源、不透支增量空间的政策导向。第二，关于政策的具体落实，我们尝试回答三个问题：做什么、怎么做、钱从哪来。做什么？包括设备更新和消费换新两部分，其中设备更新包括“重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备”，囊括了生产类、建筑类、运输类、农业类、教育医疗类等设备，范围十分广泛；消费换新包括“汽车、家电等”，主要是耐用消费品。怎么做？会议要求是“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”，换言之无论是设备更新还是消费品换新，新的东西必须在能耗、排放、技术等领域代表先进生产力，在这些方向具备优势的产品和公司有受益机会，具体的标准细节还要等待政策进一步明确。钱从哪来？会议提出要“坚持市场为主、政府引导”，那么要引导企业和居民自愿更新、换新，需要有切实的政策支持。会议要求“加大财税、金融等政策支持”，意味着财政政策和货币政策会协同发挥作用。财政方面，或将对采购先进设备的企业给予税费优惠，例如采购成本允许一次性计入当期成本费用，在计算应纳税所得额时扣除；对于居民可以发放消费券，一方面指定产品类别、保证换新产品符合政策标准，另一方面旧设备的回收利用也能产生剩余价值。货币方面，或将加大结构性货币政策工具的支持力度，例如央行曾在2022年9月设立设备更新改造专项再贷款，该工具截至去年底余额还有1567亿，总额度是2000亿，1年期利率只有1.75%，当时对制造业设备更新改造发挥了明显作用。风险提示：经济复苏力度低于预期；政策力度低于预期。【策略】牟一凌
执业证书编号：S0100521120002 近期大规模设备更新与消费品以旧换新政策出台，市场对其存在一定的期待，从结构上看，也确实存在一些行业因为产能过剩而在2016年后便开始缺乏资本开支投入，大量设备逐渐到了规定的可使用年限，通过我们自上而下的测算，可以发现这些主要集中在一些传统行业，比如印刷、纺织、炼油化工等等。但是我们也要看到，在一个去金融化的宏观环境里，传统行业的景气度是处于一个比较低的位置，利润空间被大幅压缩。所以自身是缺乏自发去进行设备更新换代的动力的，历史上来看大规模的设备更新换代也往往发生在一个宏观经济复苏，产能利用率往上走的阶段。所以能够对相关板块与整体内需带动多大的增量尚需要密切观测政策的具体支持力度，如果后面政策力度超预期了，我们认为相关板块所对应的中上游一些技术相对领先，市占率高的行业设备类龙头企业和一些通用设备类企业可能会有一波不错的机会。而我们从另一个视角来看，无论政策力度是否超预期，决策层当下在选择扩大需求的方式上，可以看到是由过去更金融化的地产刺激转向了更偏实物的设备更新与消费品以旧换新，制造业多余库存被消化后生产也有望迎来进一步修复，对上游资源的消耗抬升趋势不可避免，而考虑到当下供给端的约束正在逐渐展现，整个资源板块的弹性也是可以期待的。 从历史上来看，2001年到2004年那个时候也可以看到，整个金融部门也同样是在稳杠杆、去杠杆的，但是实体经济部门在大幅加杠杆，固定资产投资增速很快，对实物资产的消耗增加，而正是那个时候，资本市场走出了大家印象比较深的“五朵金花”行情，对应的行业也正好是大多匹配着实物工作量的领域。 风险提示：经济复苏力度低于预期；政策力度低于预期。重视中央财经四次会议精神对金属板块的影响：设备更新和以旧换新带来的循环经济爆发
中央财经四次会议精神：推动各类设备更新，推动汽车家电以旧换新，鼓励大规模循环利用，并且中央地方联动统筹产业链。重视之一：各类生产设备、服务设备和技术改造的更新。这部分结合此前提到的新质生产力，意味着老旧设备提前报废，促进新质生产力的渗透，比如加速一些老旧电机、机床等提前报废，更新为节能电机或者数控机床等，并且会有更多的财税支持。我们判断部分节能、高端等设备的替代会明显加速。重视之二：汽车家电以旧换新。家电可能看上去不大，但汽车可能影响冲击更大，存量的燃油车会加速被替换为电动车，因此国内电车的增速很可能需要上调，这个可能会冲击锂、钴、镍的供需平衡表，需要密切观察，当然零配件公司也会继续产销两旺。重视之三：循环经济。设备更新和以旧换新支撑的基础有两个：钱和回收渠道。明确提出鼓励循环利用，并且财税很可能对循环利用进行支持，因此部分循环领域布局的企业应该有机会，比如顺博合金、立中集团、怡球资源、明泰铝业等。风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策力度不及预期等。 【汽车】崔琰
执业证书编号：S0100523110002 2月第三周（12日-18日）销量10.7万辆，同比-65.4%，环比-60.1%；新能源上险7.4万辆，同比-64.4%，环比-61.7%，新能源渗透率30.9%。观点：政策预期再起 机器人催化密集 看多汽车板块。汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【长安汽车、理想汽车-W、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、爱柯迪、双环传动】。政策预期再起，看好汽车消费需求向上。2月23日中央财经委员会第四次会议召开，强调鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品（含汽车）以旧换新。我们看好政策预期促进需求，叠加新车周期、业绩预期催化下汽车板块向上：1）政策：历史4轮购置税减免、汽车下乡、以旧换新均有效刺激汽车消费，其中2022年5月底购置税减半政策后，Q3/Q4终端上险销量同比 13.0%/ 2.1%，高出社零增速9.5 pct/9.8pct。在增换购比例高达56%的（2023年）消费结构下，本轮以旧换新政策有望有效促进需求向上 消费升级；2）车展&新车：4月车展将至，新车催化密集，包括理想MEGA、L7/8/9改款；比亚迪秦L、元UP、海豹06、汉唐改款；长安深蓝G318；极氪001改款；长城坦克300 Hi4-T；小米SU7。3）价格&折扣：目前整体折扣较高，合资降价空间大幅缩减，新车价格竞争力强，且车企态度明确，”价格战”节奏快于2023年，较小概率会出现降价导致的消费者长期观望；4）估值及板块位置：汽车指数已处于低位（接近2023年4月末低点），估值低于2022年4月低点；5）业绩预期：3-4月年报&季报将发布，综上，当前时点坚定看多汽车板块。机器人催化密集，看好从0到1。英伟达宣布成立新的研究部门—“GEAR”，专注通用具身智能体研究，3月18-21日GTC大会将发布加速计算、生成式AI 以及机器人领域的最新突破性成果，我们预计，2024年将是机器人软件技术快速突破之年，也将是人形机器人量产元年，前期受大盘影响及1月下旬特斯拉财报发布会信息影响，机器人板块较2023年前期高点整体跌幅在20~30%，近期有所补涨，较2024年1月25日特斯拉财报后整体涨幅在10~20%，本轮确定性、量产趋势增强，看好机器人量产元年从0到1带来的产业机会。投资建议： 乘用车：看好智能化领先、产品周期强的优质自主，建议关注【长安汽车、理想汽车H、比亚迪、小鹏汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链 智能电动增量：1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】 智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。机器人：建议关注Tier1【拓普集团】；丝杠【北特科技、贝斯特】；减速器【双环传动、精锻科技】。重卡：天然气重卡上量 需求向上，建议关注【潍柴动力、中国重汽、银轮股份】。风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。执业证书编号：S0100521110006 文中提出，要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。
机械利好板块：机床设备、船舶设备、农机设备、工程机械、轨交等。机床：2023年我国金属切削机床产量61万台，与07年产量相当，金属成型机床产量与08年相当。机床的设计使用寿命一般为 8~10 年，受机床本身质量、使用期间维护情况、为延长寿命所采取的设备大项修等影响，其实际使用寿命普遍超过 10 年，但超过 10年的机床稳定性和精度均会下降。目前我国大部分机床处于超期服役状态。本次提出的大规模设备更新政策有望加速机床设备更新替代进度。船舶：我们估算，船舶的目前更换周期约为25年，意味着，1996-2011年的造船上行周期的新增船已于2021年进入换船周期，且2023年开始执行的船舶排放管理新规可能刺激换船需求提前释放。此外，对于非更新需求假设参考最近10年全球贸易额复合增速（约3%），假设未来维持3%的复合增速，计算得出：2025/2030/2035年三大船型交付量分别是2021年的1.31/1.69/3.21倍。船舶绿色清洁化产业趋势明确。农机：国家在2020年发布过《农业机械报废更新补贴实施指导意见》的通知（农办机〔2020〕2号），坚持“农民自愿、政策支持、方便高效、安全环保”的原则，通过政策支持进一步加大耗能高、污染重、安全性能低的老旧农机淘汰力度，加快先进适用、节能环保、安全可靠农业机械的推广应用，努力优化农机装备结构，推进农业机械化转型升级和农业绿色发展。农机是典型的补贴型行业，随着国家补贴政策的优化，国标提升，带来行业格局持续提升，龙头企业的优势越来越明显。工程机械：近期部分城市发布淘汰国二标的政策，包括周口、济南、浙江、武汉、成都、德阳、深圳等地，政策发布时间集中在2022-2024年。工程机械设备具备电动化的产业趋势，在设备以旧换新的政策推动下有望受益。风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；地方财政压力。设备更新方面，重点行业设备改造有望加快，关注【中材国际】【中钢国际】
（1）建材设备改造方向关注水泥EPC龙头【中材国际】：公司国内水泥EPC新签订单基本以技改线为主，老旧装置综合技改有望推动公司国内新签订单，2023年新签合同金额同比 18%、其中境外同比 55%、境内同比-8%。此外关注①2024-2026年分红率提升至不低于40%，②增资中材水泥，集团协同出海。（2）钢铁设备改造方向关注低碳冶金EPC龙头【中钢国际】：公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，老旧装置综合技改有望推动公司国内新签订单，2023年新签合同金额同比 5%、其中境外同比 55%、境内同比-25%。此外关注①大股东宝武整合进展，②出海新增催化。（3）陶机设备改造方向关注陶机设备龙头【科达制造】：公司是亚洲第一、全球第二的陶瓷机械龙头，核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备等，有望受益下游瓷砖行业设备改造。此外关注公司纵深陶瓷产业链并积极布局非洲，出海挖掘高增长红利。消费品以旧换新方面，我们认为不同于以往，高质量发展融入家居消费理念、重心从房屋的数量转向安居的质量，结合旧改、适老化改造、便民生活圈，建材家居产品力升级配套。消费建材关注【奥普家居】【伟星新材】【三棵树】【北新建材】【兔宝宝】。风险提示：设备更新政策落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。执业证书编号：S0100522050001 化工这边涉及以旧换新政策拉动比较明显的品种是制冷剂。
制冷剂的下游应用领域主要是三大块，从大到小分别是家用空调、冷柜冰箱、车用空调，其中家用空调的占比最高，达到7成。我们在深度报告里测算过家用空调制冷剂的需求结构，分前装、后装和出口三大块，前装的量受到空调新增销量影响，后装的需求按照存量的空调数量以及每年空调一定的报废比例和制冷剂替换补充的比例去测算，这样算下来后装的需求会比前装需求稍微高一些。以旧换新政策下，原先老旧的使用二代制冷剂的空调有望加速退出，取而代之的是使用第三代制冷剂的空调，短期内新增空调销量会直接拉动第三代制冷剂的用量，中长期角度用第三代制冷剂的空调存量市场在提升，对第三代制冷剂的需求量也上来了并且制冷剂的供给端也在因为配额落地而改善，之前第三代制冷剂是跑马圈地上产能，全行业亏损抢配额，所以才出现了像2020年产能168万吨，产量就80万吨的情形，开工率还不到5成。现在2024年配额已经落地了，过剩的产能也将确定性出清，供给端持续修复。执业证书编号：S0100522110001 趋势：智能家居占比提升，提高适老化水平，老旧改造和家居回收促进家居消费迭代换新。
1）智能家居产品如智能马桶、智能门锁、智能晾衣架等产品普及提升用户的家居体验，关注箭牌家居、瑞尔特、好太太、王力安防等；2）完善家居的回收体系和迭代过程，支持开展旧房装修和局部升级改造，释放家居更新和存量需求；3）在农村家居消费场景，消费者注重性价比，家居龙头通过更具性价比的系列或子品牌实现市场全面覆盖，如顾家家居（天禧派）、喜临门（喜眠）、欧派家居（欧铂丽/欧铂尼/铂尼思）、索菲亚（米兰纳）等。政策措施将尽快落地见效，2024年年家居消费有望提振。通过政策提升家居行业优质供给，并积极创新消费场景，利好家居各细分行业优质龙头，建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门、箭牌家居、瑞尔特、好太太、王力安防。执业证书编号：S0100522100003 我们认为，目前家电市场进入更新需求占主导时期，上一轮家电刺激政策密集发布是在2009-2011年，当时销售的主要家电产品距今使用时间也超过10年，因此我们认为上一轮家电政策带动的产品正好进入更新需求释放期，后续政策落地有望带动大家电内销，板块估值也有望进一步抬升。推荐海信家电、海信视像、海尔智家，建议关注美的集团。风险提示：主要原材料价格波动的风险、销售不及预期风险、以旧换新政策不及预期风险。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 
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