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✦ ✦ 博雅生物的前世今身之叁 · 未来  正式入驻博雅生物拿到控股权和表决权后，华润博雅表示：“十四五”末，公司预计浆站数量达 30 个以上，采浆规模 1000 吨以上。另外公司在 2022 年 5 月的投资者交流中，对于广东丹霞的表述如下：“目前丹霞生物库存血浆超 400 吨，已有 9 个浆站恢复采浆，其他 8 个浆站的恢复采集工作正在推进。未来，在丹霞生物生产经营、财务状况得到改善的情况下，公司会适时启动并购整合工作。若后续丹霞生物顺利并入，将进一步提升公司的采浆规模。总的来看，在华润医药、高特佳等大股东的支持下，公司的浆站数量、采浆规模有望保持快速增长。” 华润可以兑现入驻博雅后的外延内合的血站扩张预期吗？能解决长期困扰投资者和股东的丹霞问题吗？ 01 关于血液制品智能工厂 项目工程建设期为 58 个月（2022 年 03 月至 2026 年 12 月）。集团职能区2025 年 6 月投入使用。生产基地 2025 年 9 月完成试生产，2027 年 1 月正式投产。投资额高达31多亿，新建年投血浆 1800 吨血液制品智能工厂。  智慧工厂建设方案 | 图源：公司公告 变动 2023年12月27日：为结合公司新浆站拓展及血浆规划，公司拟调整智能工厂项目规模，调整后，该项目投资总额为 218,518.17 万元，产能调整为年处理血浆 1200 吨（可柔性扩展至 1500 吨）。该项目预算投资总额由 309,684 万元调整为 218,518.17 万元，资金来源仍为公司 2018 年度募集的资金（含利息）及自筹资金，不会改变募集资金的用途。简单说就是公司的智能工厂减量，从原来 1800 吨，缩减到到现在的 1200 吨，投资额度从预算的 30.9 亿，减少到 21.8 亿。 02 关于丹霞注入的问题 华润完成对博雅的控制权收购后，将积极推动丹霞的续证工作、博雅和丹霞血浆产供合作相关事项以及博雅收购丹霞事项。  华润在投资者交流中表示：“丹霞现在现金流情况还不错，不需要外部支持。9个浆站正常运行，8个浆站停采。原来转让价成本40亿，现在的经营情况还不符合收购要求，要等丹霞考虑降低售价或者经营情况满足估值要求。”  丹霞生物股权结构 | 图源：GZH 高佳特花了 40 亿买来的资产，到目前为止这和华润构不成直接关系，大股东还是高佳特。有些投资者觉得丹霞已经是华润碗里的肉，迟早会注入博雅。但请注意，现在不是一个大股东，不存在同业竞争的问题。哪怕要注入，具体怎么吃法，以何种方式，什么样的价格，何时装入，这个确实很难猜测。 03 血浆预期拉满，剥杂产归核 ▶️ 剥离杂产，归核血制品 2023 年 8 月 29日召开第七届董事会第二十三次会议、第七届监事会第二十次会议，以及 2023年 9 月 15 日召开 2023 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于转让广东复大医药有限公司 75%股权暨关联交易的议案》，公司以 36,476.4150 万元将广东复大医药有限公司（以下简称复大医药）75%股权转让给华润医药商业集团有限公司。 2023 年 9 月 26日召开第七届董事会第二十四次会议、第七届监事会第二十一次会议，审议通过《关于转让贵州天安药业股份有限公司 89.681%股权暨关联交易的议案》，公司以 260,355,691.22 元将贵州天安药业股份有限公司（以下简称天安药业）89.681%股权转让给华润双鹤药业股份有限公司。 两次交易完成后，公司不再持有复大医药和天安药业股权。 博雅生物在 2021 年 11 月引入华润医药作为控股股东，计划在“十四五”期间新增浆站 16 个以上，到 2025 年底浆站总数达到 30 个以上，进入到第一梯队，新的智能工厂也在开建。 ▶️ 血制品的强预期 从公开场合的讲话，公司在进入血制品行业后，对未来的发展非常有信心。但照目前来看，华润进来已经 2 年多时间，市场在看不到实质性变化的 千亿计划 公司表示：“十四五”末，公司预计浆站数量达 30 个以上，采浆规模 1000 吨以上。”血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》:  根据公司 2021 年 7 月发布的投资者关系：公司已获得 19 个县级新设浆站批文，集中在内蒙古、山西、山东等区域。  根据公司 2022 年 5 月发布的投资者关系：公司力争“十四五”未采浆量达到 1000 吨以上，主要通过两种方式：一是挖掘 14 个存量浆站，预计实现采浆量 650-700 吨；二是积极申请新浆站，力争新设浆站的采浆量达 400 吨左右。  此外，公司还表示：“目前丹霞生物库存血浆超 400 吨，已有 9 个浆站恢复采浆，其他 8 个浆站的恢复采集工作正在推进。未来，在丹霞生物生产经营、财务状况得到改善的情况下，公司会适时启动并购整合工作。若后续丹霞生物顺利并入，将进一步提升公司的采浆规模。总的来看，在华润医药、高特佳等大股东的支持下，公司的浆站数量、采浆规模有望保持快速增长。” 增量统计 2018 至 2022 年，公司采浆量从 350 吨增长到 439 吨，在营浆站平均单站采浆量从 29 吨/年逐步提升至近 34 吨/年，预计在建增量 550 吨以上，规划 17 个采血站。未来浆站 30*34 = 1020 吨，说明未来几年大约就是 1000 吨目标，产能增加一倍以上。    血站数量及采集量对比 | 图源：研报 到 2022 年采浆量的实际情况：老大是天坛2035，泰邦 1600，上海莱士 1400，华兰生物 1100，博雅生物只有 439 吨。除了上面提到的单血站吨浆量（技术）外，还有吨浆利润（盈利能力）。 吨浆利润 在采浆量的基础上就要理解吨利润，吨利润来源有几块：品类、产能。比如因子类、特免类品种在研与上市节奏、规模效应等对吨利润都有影响。  友商吨浆利润对比 | 图源：研报 华兰与博雅吨利润在 97/98 万元，已经算是国内吨浆利润较高的水平，而天坛22年吨利润只有 43 万元，有很大提升空间。 写在最后 2023年全年仅新增两个血浆站：博雅生物(300294)11月20日晚间公告，近日，公司下属单采血浆站“泰和博雅单采血浆有限公司”（简称泰和浆站）和“乐平市博雅单采血浆有限公司”（简称乐平浆站）取得市场监督管理局颁发的《营业执照》。按照上面的规划，我们假设博雅生物在“145”期间吨浆利润达到 100 万，规划的血站到位采浆量突破1000吨，简单得出净利润为100000万，这就是华润的规划落地后，博雅生物终局的年净利润水平。 但我们需要考虑以上的三个预期全部实现：血液制品智能工厂如期竣工、新血站规划落地，运营 1000 吨产产能、丹霞如期注入。目前看智能工厂是减产了，新血站的落地不及预期，23年全年才获批 2 个，丹霞的事情悬而未决，看来血制品这个生意，并不如华润入驻时想的那么简单，最后引用雪球血制品研究者的一段话作为结尾。 中原血清所Bio： 当时丹霞随时可以买，高特佳半死不活的。可是华润大哥不想买。 1、觉得自己很牛逼可以搞来血浆站； 2、毕竟高特佳当年 40 多亿买的，价格总不能亏本； 3、认证啥的还没恢复。 白衣骑士的作用 1、帮忙解封工厂跟血浆站 2、协调下卫健委调浆等大事搞成，咱们把她纳入进去 (美其名曰合适时候注入)结果你也知道了.. 血制品这行，可不是华润大哥想象的那样，叠加疫情放开后，各个血制品企业都是印钞机..谁还卖啊….就算卖估计也不会便宜............另一方面央企考核很严格现在，所以任重而道远类似大陆跟湾湾的关系，高特佳目前恢复的还可以。 这位大哥对血制品深有研究，交流下来跟踪的时间长达四年，包括天坛、华蘭、派林等企业的核心数据如数家珍，对各区域血站的分布和运营能力有独到的见解。而且对这个行业的终局大方向有很清醒的认识。他的观点最终丹霞应该还是华润的，但好事多磨，人家半死不活的时候不去摘，现在恢复的还可以，就不会轻易让你拿下。相对于各大券商的研报，未来动不动拍出 8 亿、10 亿利润，大家看看就好。 |
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