华兰生物 ：纠结的血制品生意 

这周写$华兰生物(SZ002007)$，首先要感谢一下雪球。编辑当初找这个选题是因为申万罗鶄写了一个血制品将恢复高景气的报告。对血制品行业几乎没啥了解，@gandapo 的帖子网页链接 为我打开了思路。另外要特别谢谢@方舟88 和@丹华 的帮助。
采访的整体感觉血制品行业可能会出现一些转机，特别是华兰生物如果跟之前的低谷相比，业绩反转的预期是比较明确的。但受限于浆源和价格限制，短期内要出现“高景气”比较渺茫。血制品未来的潜力在小制品上，目前A股上市公司中有优势的是华兰生物和上海莱士。
以上基本是血制品行业的共识。一个“增量”观点是：大家现在都知道浆站是血制品的命脉，对此，信达证券医药行业的分析师吴临平在接受采访时认为华兰生物较有优势：
“天坛生物的大股东是国药中生集团，背景本身也不错。但是中生集团下面有几个子公司，拿到了血站也不一定给天坛生物，这是它尴尬的地方。”吴临平说。他认为，在几家上市公司中，华兰生物规模最大，同时有河南这一献浆大省作为根据地，在这方面的能力可能强于其他公司。
总结下来，华兰生物本身是个不错的公司，如果要我在血制品公司中选一个，我会选它，可惜行业本身有很多缺憾~
又ps.巧的是上周四在一个私募交流会上也正好听人说起血制品公司，ST生化……

原文发表于第一财经日报《财商》：
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巨大的需求缺口却无法带来业绩的大幅增长。华兰生物(002007.SZ)虽然业绩反转预期明确，但似乎仍面临“有蛋糕却吃不着”的尴尬。

有价无市VS两头受限

（省略关于供需缺口和政府停止审批新的血制品企业等常规内容）

需求旺盛，竞争对手有限，血制品理应是一个高景气度的行业。但事实却并非如此。浆源和价格两头受限，令行业内的公司在巨大的市场面前十分被动。

据了解，血制品公司开设血浆站需要获得省级卫生厅的批文。上海中金投资集团医药行业高级分析师曾丹华对第一财经日报《财商》表示，血制品公司目前的瓶颈主要卡在省级卫生厅上。“卫生部一直提‘血液制品十二五倍增计划’，但卫生部是管不了省级卫生厅的。”

曾丹华指出，由于观念上的问题，有的地方省政府不愿成为“卖血大省”或认为省内存在卖血现象会损害形象，因此不仅在开设新浆站上比较谨慎甚至抵触，还有可能一下子大量关停省内的血站。2011年7月15日，贵州省就将原有的20家左右单采血站减为4家。华兰生物原有的6家血浆站中有5家被关停。

此外，血站的设立还有一定的地域限制。

我国的血站有血站和单采血站两种。其中血站又分为一般血站和特殊血站。在省、自治区、直辖市可规划血液中心，市级城市可规划中心血站。

血液中心和中心血站都属于一般血站，其血浆来源是无偿献血。而单采血站则是血制品企业开设的、需要为献浆员支付一定营养费以获得血浆的血站，应设置在县及县级市。而根据卫生部的《采供血机构设置规划指导原则》，如果一个县内已经有了一般血站，则不能再开设单采血站。

一头是血浆来源受限，另一头血制品的价格又由发改委制定。目前国内血制品企业的产品主要分两类，一类是人血白蛋白和静注免疫球蛋白（静丙），大部分企业都有能力生产；另一类是以凝血因子等为代表的小制品。

申银万国的报告写到，发改委之前制定的10g/瓶人血白蛋白最高零售价为360元，而黑市价格已经卖到了500元，在药品价格持续下降的背景下，发改委两次上调部分血液制品的最高零售价。

仔细分析人血白蛋白和静丙的上调幅度，人血白蛋白从360元提到378元，提价幅度为5%，并不高；并且如前面所说，人血白蛋白是我国唯一可进口的血液制品。

静丙的常规剂2.5g/瓶由412元提到561元，提价幅度较高。但曾丹华表示，静丙的零售价之前就没有达到最高上限，因此影响未必明显。
（这边有个疑问，国金的报告里静丙调价前十600元/瓶，说申万的是412，最终价都是561；到底是升是降？为了统一所以用了申万的数据）

和产品提价幅度有限对应的，是采浆成本的不断上升。华兰生物2012年的半年报显示，由于给献浆员的营养费提高，公司的毛利率有一定下降。其中血液制品的毛利率比上年同期下降了9.54%%。上市公司中，天坛生物、博雅生物也出现了同样的问题。其中，天坛生物2012年血液制品的毛利率比上年同期减少6.61个百分点；博雅生物的人血白蛋白、静注人免疫球蛋白毛利率分别比上年同期减少5.53和8.32个百分点。

业绩反转预期渐趋明确

尽管如此，对华兰生物来说，2013年业绩见底反转的预期已比较明确。

根据公司年报，2011年7月在贵州被关闭的5家浆站占公司当时近50%的原料供应，据招商证券估计约为200吨。由于血制品公司有一定的库存血液，关停事件对公司的影响从2011年第四季度开始显现，一直延续到2012年第三季度。

2012年上半年，华兰生物在重庆子公司通过GMP认证，6家单采血浆站所采集的血浆可正式生产和销售。由于重庆公司投产，华兰生物2012年四季度的业务环比恢复。

同时，公司从去年年底在河南和重庆已先后有两个单采血站获批。对照河南封丘浆站，2010年10月开采，2011年采浆量约28吨，两个新浆站的采浆量预计可达到30吨/年，可逐步弥补贵州被关停血站的缺口。

小制品成未来最有潜力品种

对血制品公司来说，未来最有潜力的品种可能还在于小制品。小制品的产量不仅远远无法满足需求，而且是真正价格提升幅度最大的产品。如纤维蛋白原和凝血因子Ⅷ。凝血因子此前的最高限价为254元/200IU，提价后是396元/200IU；纤维蛋白原之前的最高限价为250元/g，提价后是595元/g，提价幅度为138%。

而目前小制品的开发能力存在很大差别。“很多公司的血浆都浪费了，因为没有能力开发。”目前上市公司中能生产凝血因子Ⅷ的只有华兰生物和上海莱士，能生产纤维蛋白原的只有华兰生物、上海莱士和博雅生物。“博雅生物和天坛生物也想开发凝血因子Ⅷ以提高血液利用率。天坛生物2010年就拿到批文了，但到现在也没研发出来。”信达证券医药行业分析师吴临平表示。

另外，他指出，小制品现在在国外已经有替代产品开发。比如凝血因子Ⅷ，拜耳已经开发出了重组产品，上海一些地方也开始开发重组凝血因子，正在临床阶段。“不过人造产品的价格较高，一般是1000多元一瓶，血制品现在基本已经进入基药目录，太高的价格地方医保可能承受不了。”

至于小制品的生产能力，主要看企业能够从血液中分离出多少品种。根据申银万国的数据，目前血制品上市公司产品数量（包括非小制品）的排序分别是：华兰生物11个，上海莱士7个，天坛生物7个和博雅生物7个。其中上海莱士小制品品种较多。

“不过，即使是做得比较好的上海莱士，小制品的收入占比也只有10%。”吴临平指出，“小制品占比要上升，要么提价，要么扩大浆源。”尽管现在有提价和新开浆站的预期，但大幅提价和浆站放量显然不是短期可以实现的。

采浆能力是血制品公司的命脉。曾丹华表示，能否开设新浆站完全看公司在省级卫生厅上的公关能力。

“天坛生物的大股东是国药中生集团，背景本身也不错。但是中生集团下面有几个子公司，拿到了血站也不一定给天坛生物，这是它尴尬的地方。”吴临平说。他认为，在几家上市公司中，华兰生物规模最大，同时有河南这一献浆大省作为根据地，在这方面的能力可能强于其他公司。

目前，华兰生物的采浆规模为500吨，天坛生物480吨，上海莱士400吨，博雅生物170吨。