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最近，小余找到了一本讲述周期很经典的书——霍华德·马克思的《周期》，本书带给了小余一个全新的视角去看待周期，很值得一读。 周期的概念 小余觉得本书最重要的内容就是作者创造性的提出了九大周期的概念： 经济周期 政府调节逆周期 企业盈利周期 投资人心理和情绪摆钟 风险态度周期 信贷周期 不良债权周期 房地产周期 市场周期 这些周期，大致可以分为三类九种： 第一类，基本面周期：经济周期、政府调节周期、企业盈利周期； 第二类，心理面周期：投资人心理和情绪摆钟、风险态度周期； 第三类，市场面周期：信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期。 下面我们来简单介绍： 经济周期: 一个国家就是一个经济体，它的总产出就是所有劳动力的工作小时总数和每小时产出的乘积。 因此，一个经济体的长期产出主要取决于像人口出生率和劳动生产率这样的基本面因素。这些因素相对而言每年的变化很小，我们只有以每十年为期观察它们，才会发现逐渐显现出的变化。因此，经济增长率产期而言是相对稳定的。 经济周期是企业周期和市场周期的基础，企业界和市场上的周期性事件主要取决于经济周期。 政府调节逆周期： 经济有周期，而周期会走到极端，这并不是我们想要的。一方面，经济太过于强劲会引发通货膨胀，导致经济增速过高，以致未来经济衰退变得不可避免。另一方面，经济如果过度萎靡，就会导致企业盈利下滑，让很多人失业。因此政府的工作，其中一部分就是管理周期。 理想情况下，干预经济周期工具的周期正好与经济周期走势相反。可是，就像其他与周期相关的东西一样，要管理这些干预周期的工具，远远不是那么容易。否则，就不会有那么多经济周期走到极端的现象了。 中央银行——主要是两个工作职责：限制通货膨胀和支持就业。 限制通货膨胀：央行压制经济增长，措施包括：减少货币供给、提高利率、卖出证券； 支持就业：央行刺激经济增长，措施相反：增加货币供给、降低利率、通过买入证券注入流动性。 中央政府，主要工具是财政工具，财政工具主要为税收政策和政府支出政策。 政府刺激经济时：减少税收，增加政府开支； 政府压制经济时：增加税收，减少开支。 企业盈利周期： 理论上讲，所有企业的产出之和就是一个国家的GDP，可是，企业盈利波动幅度是GDP的两三倍，甚至更大。其中主要原因是企业使用了两大杠杆——经营杠杆和财务杠杆。 厂房设备等固定资产形成的固定成本在总经营成本中占比越大，形成的经营杠杆越高；负债融资在企业总成本中占比越大，形成的财务杠杆越高。经营杠杆和财务杠杆导致企业销售收入的变化幅度放大为变化幅度更大的企业盈利。经营杠杆和财务杠杆水平取决于企业经理人的决策。 不同行业对经济周期的变动敏感性如下： 日常生活必需品（如食品、饮料、药品），对经济周期的波动并不是很敏感； 低成本消费品的需求并不会有很大波动，但高成本的消费品（如奢侈品、度假旅游）需求的波动性就很大； 行业的原材料和零部件销售会直接对经济周期做出反应； 价格很高的“耐用消费品”需求（如房子、汽车、企业购买的设备等），对经济周期高度敏感。 投资人心理和情绪摆钟： 企业周期、金融周期、市场周期等，往往会在上行阶段或下行阶段容易走过头，造成这种现象的原因都是投资人心理和情绪摆钟摆动过度造成的结果。因此，理解和警惕市场心理和情绪走过头，是对投资人的入门级要求。 心理和情绪会像钟摆一样摆动，大多数人的行为也会随着心理和情绪的摆动而摆动，人在恐惧和贪婪之间摆动，就是一个最典型的心理和情绪的摆钟。 卓越的投资人能够抵抗得住外部的影响，保持情绪上的平衡，理性的采取行动，既能看到有利的事件，有看到不利的事件，在考虑这些事件的时候保持冷静，在分析的时候哦不带感情色彩。 拒绝跟着感情走，不过于情绪化，是投资成功的一个关键因素。 风险态度周期： 投资中的很多难题都是由风险造成的，因为风险就是未来变化的不确定性和出现坏结果的可能性。所以投资高手有三个突出标志：理解风险的能力突出、评估风险的能力突出、应对风险的能力突出。 风险是投资中最重要的变量。 进而得出一个结论：在任何一个具体的时间点上，投资人总体看待风险的态度以及所采取的行动，对于塑造整个投资环境来说极其重要。 世界上最危险的事情就是相信根本没有风险，同样，最安全的买入时机，通常是在每个人都相信根本没有赚钱希望的时候。 投资人风险态度的波动震荡或者反复无常，既是某些周期造成的结果，也是其他周期的放大器。 在前景一片大好的时候，人的心理和情绪容易变得过于乐观和过于风险容忍，当情形掉头向下的时候，人们又容易变得过于担心和风险规避。这意味着人们最想买入的时候，反而是最应该小心谨慎的时候；人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进买入的时候。 理性的投资人勤勉分析，合理怀疑，适当规避风险，不论何时总是如此。同时也在寻找机会，以期获得较高的潜在收益。 信贷周期： 信贷周期对经济周期高度敏感，对经济的其他方面和其他周期都有很大的影响力。而所有这些周期又由于投资人心理和情绪周期波动的影响而加剧。 企业都会借短投长，因为短期贷款或者短期借款和商业票据的利率最低。但是企业投资的项目周期要长得多，从销售到回款需要几个月甚至是几年的时间。所以企业都是不断的滚动融资，旧寨到期借新债。在经济形势好的时候，再差的企业都能借到钱；在经济形势不好的时候，再好的企业也很难借到钱。 作者用窗口比喻特别形象，从窗口大开到梦热猛然关闭，简直是冰火两重天，而且变化极快。 卓越的投资并不是来自买的资产质量好，而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低，潜在收益相当高却风险有限。 满足这些条件的最佳买入时机，多数是在信贷市场处于周期中不是那么兴奋的扩张，更多的是恐慌的收缩阶段。信贷周期猛的关上大门的阶段，最有助于形成到处都是便宜货的情形。比其他任何因素的作用都要大。 “我对未来经济不可能知道的比别人更多，但是我非常关注未来的资本供给与需求情况。提前做好布局，重仓布局对手少且不拥挤的投资领域，能给投资带来巨大的优势。”——霍华德·马克思 不良债权周期： 其实就是破产企业的违约贷款和违约债券，中国的银行称之为不良资产。 如果垃圾债还称得上“垃圾”，那么不良债权连“垃圾”都称不上。一般的投资人避之唯恐不及，而这正是不良债权具有巨大赚钱机会的根本原因。但不良债权投资风险巨大，只有少数高手才能玩得转。 房地产周期： 这个是中国人最关注的周期，有以下特点： 第一是实物：房屋从设计到交付往往长达几年时间，漫长的房地产周期起伏特别大，因此对房地产投资的盈利影响非常大，特别是对烂尾楼的投资。 第二大特点是开发商只见树木不见森林。只看到自己，没有想到很多同行会有相同的想法，结果出现“一窝蜂”现象，市场要么过冷，要么过热。 第三个特点，是投资人盲目相信楼市。房价总会上涨。但作者通过分析历史房价的走势表明，不要相信传言。 第四个特点，房地产开发商往往都会使用极高的杠杆。 正是因为以上等特点，房地产行业和其他行业相比，其波动幅度会更大。 “房子只有被转到第三手才会赚钱”——第一手是开发商，第二手是银行，第三手是投资人。 市场周期： 市场周期有三个特点： 一、从多层次组成来看，市场周期集所有其他周期于一身，再加上随机性的影响，形成了股市的波动周期。而且股市周期既受其他周期影响，也影响其他周期。简单来说，基本面加上心理面决定市场面，而市场面反过来又影响基本面和心理面。 二、从波动幅度来看，价格会大幅偏离，因为投资人不是理性经济人，他们的心理和情绪会大幅波动，所以资产的价格也会大幅偏离价值。投资的机会即在于此，投资的风险也在于此。 三、从过程来看，大牛市和大熊市都有三个阶段。大牛市的三个阶段是：少数人看到基本面好转，股市小涨；部分人看到基本面好转，股市中涨；所有人看到基本面好转，股市大涨。反过来就是熊市的三个阶段。 “聪明的人最先做，愚蠢的人最后做” 总结： 从九大周期的视角去看待如今周期的位置： （不需要去判断周期的走势，只需简单的判断周期大致的位置，低位或者高位） 经济周期的角度：因为疫情和房地产调控政策，现在整体经济处于相对低位； 政府调节逆周期的角度：最近政府出台了各种经济政策，政策周期处于绝对的低位； 投资人心理和风险态度周期的角度：和两年前相比，态度偏向谨慎； 信贷周期周期的角度：小余了解不多，但仅从已知的简单的了解就可以知道，现在的信贷周期肯定不是高位； 房地产周期的角度：这个不用多说，肯定是处于低位，绝对的低位； 市场周期的角度：单从股票市场估值的角度出发，股票市场处于低位，但偏离幅度不大；综合考虑各个周期的相对位置，股票市场处于相对低位。 本文仅为小余的个人投资记录，请独立思考，自担风险。 |
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