浅析担保机构联合增信新模式

2023年8月出台的《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》（《若干举措》）明确提出：“将民营企业债券央地合作增信新模式扩大至全部符合发行条件的各类民营企业，尽快形成更多示范案例”，这是联合增信模式首次在国家级政策文件指引中被次提及。

在担保行业中，联合增信模式具有放大担保机构信用水平、分散风险等优势。近些年来，该模式已经在全国范围内的担保机构中获得一定数量的应用。鉴于此，联合增信模式的实践效果及其发展趋势是一个值得深入研究的方向。本文旨在通过对信用债市场上担保机构联合增信产品的统计分析，引起担保机构对该模式的进一步重视。

在统计样本期内，小普普找到了61只由担保机构作为联合增信方的信用债券，涉及的国内担保机构共计23家。其中，10只债券是完全由担保机构联合增信的，51只债券是由担保机构联合地方政府融资平台进行增信。

样本数据显示，自2021年3月起，两家担保机构联合增信的案例出现较少，担保机构更倾向于同地方政府融资平台等非担保机构进行联合增信。

表1展示了样本数据中担保机构参与联合增信的次数及其自身信用评级情况。其中，四川发展融资担保股份有限公司在联合增信次数上遥遥领先，中合中小企业融资担保股份有限公司联合增信次数排名第二位。重庆的三大担保机构分列第四、五、七位。

在参与联合增信次数排名前十的担保机构中，有九家担保机构的信用主体评级为AAA。说明联合增信模式需要较高信用评级的担保机构参与，原因有两点：首先，需要联合增信的债券本身风险较高，仅靠自身很难吸引投资者；其次，作为增信方，担保机构也需要风险分担。

表1：担保机构名称	信用评级	参与联合增信次数
四川发展融资担保股份有限公司	AAA	13
中合中小企业融资担保股份有限公司	AAA	6
河南省中豫融资担保有限公司	AAA	5
重庆三峡融资担保集团股份有限公司	AAA	5
重庆进出口融资担保有限公司	AA+	5
青岛城乡社区建设融资担保有限公司	AAA	4
湖北省融资担保集团有限责任公司	AAA	4
常德财鑫融资担保有限公司	AAA	4
重庆兴农融资担保集团有限公司	AAA	3
江西省信用融资担保集团股份有限公司	AAA	3
其他担保机构		19
合计（数据源：Wind）		71

表2对不同联合增信类型下债券的平均发行规模与平均票面利率进行比较。相关数据揭示了不同联合增信类型下债券平均发行规模、平均票面利率的差异性。与担保机构联合地方政府融资平台增信的债券相比，担保机构间联合增信的债券平均发行规模更大，利率更高，这意味着发债本身风险高，发债主体资金需求量大，紧紧依靠自身很难顺利发行债券，也很难吸引投资者。

表2：担保人类型	平均发行规模（亿元）	平均票面利率（%）
非联合增信	5.36	5.46
联合增信	3.58	5.83
担保机构间联合增信	8.79	7.06
担保公司与地方政府融资平台联合增信	2.55	5.55

总体来看，债券联合增信模式在推动信用主体融资方面展现出了一定优势。尤其在经济承压环境中，联合增信能够有效提升债券信用等级，这种信用叠加效应不仅能够帮助企业成功发行债券，还能显著吸引更多投资者，降低企业的融资成本。

同时，联合增信模式对于优化我国债券市场结构、支持民营经济发展也具有重要意义。未来，随着政策的进一步落实和市场实践的深入，预计联合增信模式将有更多的发展与创新，为国有、民营企业提供更加多元化、高效率的融资渠道。