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总述 随着城投平台融资政策的收紧，近半年期间的城投债发行利率已经来到了历史低位。各地城投平台趋于锁定低利率发行中长期债券摊薄融资成本，缓解短期融资压力，充分享受低息融资窗口红利。预计2024年随着化债工作的顺利推进与经济的进一步复苏，城投平台的融资成本会随之缓慢回升。 本文以截至2024年3月的AA及AA+平台的公司债为数据样本，分析近期城投债发行利率的变动趋势。 一、发行利率变动趋势 1、公募公司债 （1）历史发行情况 2016年至2023年7年间，AA主体的城投公募公司债合计发行219只，平均票面利率5.20；AA+主体合计发行904只，平均票面利率4.31。每年平均发行利率情况如下：
AA和AA+主体在2018年的发行利率较高，2018年后均呈现出发行利率下行趋势：
（2）近期发行情况 近半年期间（2023年10月-2024年3月），全国AA主体的公募公司债合计发行13只，平均发行利率为3.45，AA+主体合计发行95只平均发行利率为3.30。近期的平均发行利率情况如下图所示：
受35号文影响，近半年期间总体发行数量较前几年有一定的下降，发行利率也继续保持总体下行的趋势。截至2024年3月，AA与AA+的发行利率均已突破3.00，分别达到【2.97】与【2.99】，与历史平均票面利率差分别为223个bp与132个bp。 2、私募公司债 （1）历史发行情况 2016年至2023年7年间，AA主体的城投非公开发行公司债合计发行3440只，平均票面利率5.52；AA+主体合计发行3356只，平均票面利率4.52。每年平均发行利率情况如下：
非公开发行公司债同样在2018年后均呈现出发行利率下行趋势：
（2）近期发行情况 近半年期间（2023年10月-2024年3月），全国AA主体的私募公司债合计发行583只，平均发行利率为4.08，AA+主体合计发行747只，平均发行利率为3.51。近半年的平均发行利率走势情况如下图所示：
截至2024年3月，AA与AA+的发行利率分别为【3.33】与【3.08】，与历史平均票面利率差分别为219个bp与144个bp。 二、利率地区差异分析 1、发行区域分布 2015年至2024年3月期间，全国公募公司债共计发行4831只，其中AA主体224只，AA+主体959只。地区分布如下：
同期间，私募公司债共计发行8635只，其中AA主体3731只，AA+主体3779只。地区分布如下：
2、近期发行利率特点 从目前的发行利率变动趋势来看，中长期债券与短期债券的票面利率在持续缩小，甚至出现倒挂现象。比如近半年期间湖南省(AA与AA+主体)共计发行5年以上长期债券27只，占省内总体发行数量的37%，平均发行利率为3.46（AA主体3.94，AA+主体3.32），低于省内其他期限的平均发行利率水平。同期间全国发行5年期以上长期私募公司债634只，数量增长明显，主要是由于受政策收紧与利率整体下行的环境影响，各地城投平台趋于锁定目前的低利率，通过长期低票面的债券摊薄融资成本，顺应国家化债政策并缓解短期融资压力。 以湖南省常德市的平台公司常德市城市建设投资集团有限公司的近一年发债利率情况为例：
2024年常德城投的私募公司债5年期发行利率已经来到了2.8，较上年同期下降220个bp；2024年发行的5年期PPN利率平均为3.13，较2023年底发行3年期MTN仍然低50个bp以上。 三、未来城投债发行利率的趋势分析 1、发行利率或逐步上升 根据上述对于市场情况的梳理可以看出，目前城投债的发行利率已经来到了历史的低位。而造成这样的环境是多方面原因促成的： （1）国家化债工作的集中开展，使新增债务有限，资产供给端较往前相比更少；且化债资金的到位，提前兑付的城投标债资金出来后也有继续购买城投标债的需求。 （2）为促进资金流动性，本年的存款准备金及存款利率的下行帮助释放了充足资金投入城投债市场。 （3）投资标的的减少，更加吸引金融机构涌入当前的城投债市场。 综上多种因素促成当下城投债发行利率的屡创新低，但是随着经济的复苏，资金的流失会成为必然，城投债发行利率也将逐步恢复到合理的价值区间。 2、中长期债券利率倒挂红利逐步消失 |
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