本周新房销售再度明显回落，地方专项债发行放缓，上中下游生产延续分化，水泥、沥青等需求仍然偏弱，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（4.1-4.14）高频跟踪。
核心观点：本期中观高频指标边际走弱，尤其是新房销售明显回落、专项债发行再度放缓。往后看，继续提示：鉴于当前宏观与微观尚有“温差”，未来1-2个月可能是经济、政策、市场预期的重要观察期，短期紧盯：1）4月底的政治局会议，尤其是对当前经济的定调；2）已有政策的细化落地，包括超长期特别国债、PSL、专项债的细化部署与节奏，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；3）地方“抓落实”，包括“三大工程”进展（跟踪水泥、沥青等中观指标）、大省挑大梁、地方化债等。1、整体看，基于“6大维度”高频数据，近半月的主要变化有：一是3月下半月的喜变成了忧，即“新房销售环比回升、强于季节性；专项债发行加快”均有明显回落；二是上游生产分化、但绝对值仍然偏弱，中下游生产有韧性；三是沥青、水泥等生产仍弱，库存明显回升，指向基建实物工作量仍然欠佳。 2、具体看，近半月高频特征如下： >供给：上中下游开工分化，仍然呈现“上游弱、下游强”的特征；>需求：新房销售续降，钢材、土地成交季节性回升，汽车、二手房销售仍强；>价格：大宗价格延续分化、南华指数续创新高，中下游价格多数回落、猪肉价格续升；>库存：钢材延续去库，电煤、沥青、水泥等继续补库；>交通物流：航班数量、货运物流、航线运价均有所回落；>流动性跟踪：货币市场流动性合理充裕，专项债发行仍偏慢。
一、供给：上中下游开工分化，仍然呈现“上游弱、下游强”的特征。
>中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.4个百分点至78.1%，相比2023年、2019年同期分别偏低6.4、2.0个百分点。焦化企业环比续降1.4个百分点至60.5%，续创2016年有数据以来同期新低，主因近期焦煤价格下跌、压缩焦企利润。石油沥青装置开工率环比再降3.5个百分点至28.0%，相比2023年、2019年同期分别偏低9.8、17.4个百分点。水泥粉磨开工率环比续升2.2个百分点至50.7%、仍为同期次低，升幅弱于季节规律（2018-2023年同期均值升6.6个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低2.4、16.4个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比回落1.1个百分点至79.2%、仍为同期最高，相比2023年、2019年同期分别偏高6.0、19.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.1个百分点至90.4%，同比偏高7.8个百分点、但相比2019年同期偏低8.1个百分点。 二、需求：新房销售续降，钢材、土地成交季节性回升，汽车、二手房销售仍强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降3.3%至约182万吨，降幅仍然大于往年同期（2019-2023年同期均值为-2.5）；相比2023年、2019年同期分别偏高5.0%、3.9%。百城土地成交环比增34.6%、但绝对值仍弱，相比2023年和2019年同期分别下降54.7%、30.1%。钢材表需环比续增3.2%、螺纹表需环比续增6.6%，季节性是主因、绝对值仍在低位。 >线下消费：30大中城市新房销售环比继续回落、续创新低；18重点城市二手房销售仍然偏强。其中：30城新房成交面积均值22.8万㎡、续创同期新低；相比2023年同期下降47.2%，相比2019-2021年同期分别下降55.5%、42.8%、64.9%。18城二手房销售面积均值23.5万㎡、续创有数据以来同期次高（低于2023年同期）；环比降8.3%，降幅小于季节规律（2018-2023年同期均值-12.3%）。1-3月乘用车日均销售5.3万辆，同比增加13.7%，延续偏强。 三、价格：大宗价格延续分化、南华指数续创新高，中下游价格多数回落、猪肉价格续升。 >上游资源品：南华综合指数环比续升2.1%，同比偏高11.0%、绝对值续创同期最高。重点商品中：布油收于90.5美元/桶，近半月均值环比涨3.9%，同比偏高5.2%；黄骅港Q5500动力煤价环比续跌3.3%，同比跌21.2%；铁矿石价格均值环比跌1.5%，同比偏低12.8%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比续降1.3%至3635元/吨，仍为同期次低；同比偏低12.7%。水泥价格环比续跌0.7%，绝对值续创同期新低；同比偏低25.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比小升1.1%至约20.5元/公斤，仍在近年同期偏低水平；蔬菜价格环比续跌2.6%，降幅略小于往年同期（2019-2023年同期均值为-3.1%）。 四、库存：钢材延续去库，电煤、沥青、水泥等继续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增1.2%，绝对值续创同期新高；全美原油及产品库存小升。 >工业金属：钢材库存环比下降9.4%；电解铝库存环比微增0.1%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存环比续增4.3万吨，水泥库容比环比增4.6个百分点，绝对值再创同期新高。 五、交通物流：航班数量、货运物流、航线运价均有所回落。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比小降0.5%、绝对值仍为同期最高；整车货运流量指数环比降6.3%，清明假期是主要拖累；同比仍偏高13.1%。 >出口运价：BDI环比大降22.9%、同比偏高11.3%；CCFI环比续降3.1%，同比偏高25.4%。 六、流动性跟踪：货币市场流动性合理充裕，专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO净回笼流动性8380亿元。货币市场利率明显回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落10.5bp、6.2bp、5.5bp。同业存单利率延续回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别环比回落9.5bp、9.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行10602亿，环比多发196亿元；地方政府专项债发行202.5亿，年初以来累计发行6544亿，发行进度16.8%。10Y、1Y国债到期收益率分别环比回落1.8bp、6.6bp至2.277%、1.712%，期限利差有所收窄。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比续升0.6%，美元兑人民币（央行中间价）均值持平前值；人民币即期汇率企稳。截止4.12，10Y美债收益率收于4.50%，中美利差倒挂有所扩大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期。 正文如下：
一、供给：上中下游开工分化，仍呈“上游弱、下游强”的特征 上游开工涨跌互现，绝对值仍然偏低。近半月来（4.1-4.14），全国247家样本高炉开工率环比续升1.4个百分点至78.1%，仍为近年同期最低水平，相比2023年和2019年同期分别偏低6.4、2.0个百分点。焦化企业开工率环比续降1.4个百分点至60.5%，续创2016年有数据以来同期新低，主因近期焦煤价格多轮提降、压缩焦企利润，从而导致开工率下降；相比2023年和2019年同期分别偏低10.1、13.0个百分点，降幅有所扩大。石油沥青装置开工率环比再度回落3.5个百分点至28.0%，再创近年同期次低，相比2023年和2019年同期分别偏低9.8、17.4个百分点。水泥粉磨开工率环比续升2.2个百分点至50.7%，仍为近年同期次低、回升幅度仍弱于季节规律（2018-2023年同期均值为回升6.6个百分点），相比2023年和2019年同期分别偏低2.4、16.4个百分点。  
中下游开工有所分化、但仍偏强。近半月来，汽车半钢胎开工率环比回落1.1个百分点至79.2%、仍为同期最高，相比2023年和2019年同期分别偏高6.0、19.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升0.1个百分点至90.4%，进一步修复至正常年份中枢水平，相比2023年同期偏高7.8个百分点、相比2019年同期偏低8.1个百分点。
二、需求：新房销售续降，钢材、土地成交季节性回升，汽车、二手房销售仍强1.生产复工：钢材、土地成交季节性回升、但仍偏弱，挖掘机内销有所改善沿海8省发电耗煤延续回落、降幅仍然大于往年同期水平。近半月来（3.29-4.11），沿海8省发电日均耗煤环比续降3.3%至约181.8万吨，降幅仍然大于往年同期水平（2019-2023年同期均值为-2.5%），相比2023年和2019年同期分别偏高5.0%、3.9%。百城土地成交环比回升、主因季节性影响，绝对值仍然显著偏低。近半月来（数据截至4.7），百城土地周均成交1343.8万㎡，环比增加34.6%，主因季节性回升、但绝对值仍显著偏弱，同比2023年下降54.7%，相比2019-2021年同期分别下降30.1%、25.4%、17.6%；年初以来周均成交1229.8万㎡，同比2023年下降20.6%，相比2021-2022年同期分别下降37.4%、11.8%。
钢材需求延续回升、季节性仍是主因。近半月来，钢材表观需求环比续增3.2%至约964.7万吨、相比上期回升速度明显趋缓，仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低3.8%、22.8%。其中，螺纹钢表观需求环比续升6.6%至约281.3万吨，续创近年同期新低，相比2023年和2019年同期分别偏低9.5%、40.9%。
挖掘机销售环比明显回升，尤其是内销有所改善；使用时长季节性回升、但仍偏低。3月挖掘机销量环比2月增加98.1%至2.50万台，仍为近年同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低2.3%、43.6%。其中，国内销售15188台，环比增加160.2%，同比2023年增加9.3%，为2022年底以来同比第3次转正，另外两次分别为2023年12月和2024年1月，都存在明显低基数影响，指向挖掘机内销有所改善。3月挖掘机平均开工时长环比增加64.7小时至93.0小时/月，仍为近年同期最低；相比2023年和2019年同期分别偏低11.2、43.3小时/月。
2.线下消费：新房销售续降，二手房、汽车销售仍强，假期观影人次增加30大中城市新房销售环比继续回落、续创新低；18重点城市二手房销售仍然偏强。近半月来，30大中城市新房日均成交面积环比下降38.7%至22.8万㎡、续创近年同期新低，降幅大于季节规律（2019-2023年同期均值为降15.8%）；相比2023年同期下降47.2%，相比2019-2021年同期分别下降55.5%、42.8%、64.9%，降幅再度扩大。年初以来，30大中城市新房日均成交面积约22.8万㎡，相比2023年和2021年同期分别下降43.5%、60.6%。18个重点城市二手房销售面积均值约23.5万㎡、续创有数据以来同期次高（低于2023年同期水平）；环比回落8.3%，降幅小于季节规律（2018-2023年同期均值为-12.3%），相比2023年同期偏低18.2%、相比2019年同期偏高7.0%。
汽车销售延续偏强。其中：3月乘用车日均销售5.48万辆，相比2023年同期增加6.5%；1-3月合计乘用车日均销售5.32万辆，相比2023年同期增加13.7%。综合汽车半钢胎开工率、汽车出口仍强等因素，指向汽车产业链景气度仍然偏高。由于清明假期影响，观影人次明显增加。由于清明假期影响，近半月全国电影日均观影人次环比增157.8%至398.7万人；相比2023年和2019年同期分别偏高56.9%、1.1%。
三、价格：大宗价格延续分化、南华指数续创新高，中下游价格多数回落、猪肉价格续升上游资源品：南华综合指数环比续升，重点大宗价格涨跌互现。近半月来，南华综合指数均值环比续涨2.1%，相比2023年同期偏高11.0%，绝对值续创同期新高。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于90.5美元/桶，近半月均值环比上涨3.9%，相比2023年同期偏高5.2%，可能跟美国经济强于预期、中东地区地缘局势紧张等有关。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌3.3%，收于816元/吨，相比2023年同期下降21.2%，主因煤炭供给增加、需求下行。铁矿石期货（连续合约）结算价收于834.5元/吨，近半月均值环比下跌1.5%，相比2023年同期均值偏低约12.8%。 
中游工业品：钢铁、水泥价格延续下跌。近半月来，螺纹钢现货价格中枢环比续降1.3%至约3635.3元/吨，仍为近年同期次低（高于2020年同期），相比2023年同期偏低约12.7%；趋势上，先降后升、存在企稳迹象。水泥价格指数中枢环比续降0.7%，绝对值续创同期新低，相比2023年同期偏低约25.3%，降幅进一步扩大。下游消费品：猪肉价格延续小升、蔬菜价格续跌。近半月来，猪肉价格均值环比续升1.1%至约20.5元/公斤，仍在近年同期偏低水平；相比2023年同期偏高约4.1%。蔬菜价格均值环比续跌2.6%，降幅略低于季节性（2019-2023年同期均值为-3.1%），相比2023年同期偏低约0.5%，绝对值持平近年同期次高。
四、库存：钢材延续去库，电煤、沥青、水泥等继续补库电厂存煤再度回升、绝对值续创同期新高；全美石油库存延续小升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3333.4万吨，仍为近年同期最高；环比增加1.2%、强于季节规律（2019-2023年同期环比均值增0.1%），相比2023年和2019年同期分别偏高8.0%、26.2%。截至2024年4月5日，全美原油及石油产品库存环比增加1141万桶，绝对值仍在2004年4月以来低位。
钢材库存延续回落、电解铝库存小幅补库。钢材延续季节性去库，环比减少9.4%至1929.8万吨，去库速度相比往年同期偏快；相比2023年同期库存仍然偏高5.3%。电解铝库存环比续增0.1%，补库幅度强于季节规律（2019-2023年库存环比均值为降2.6%）；绝对值仍为近年同期最低，相比2023年同期偏低约11.3%。
沥青、水泥库存延续回升，均创同期新高，指向地产仍弱、基建实物工作量仍然欠佳。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续增4.3万吨至321.6万吨，创2018年有数据以来历史新高，相比2023年同期偏高85.7%。水泥库容比环比回升4.6个百分点至约67.6%，再创有数据以来同期新高，相比2023年同期偏高约0.4个百分点。
五、交通物流：航班数量、货运物流、航线运价均有所回落人员流动：商业航班数量环比小降、绝对值续创同期新高。近半月来，商业航班执飞数量均值环比减少0.5%至14215架次/日、续创同期新高，相比2023年同期增加8.9%，约为2019年同期的100.3%。货物运输：由于清明假期影响，全国整车货运流量指数环比有所回落。近半月全国整车货运流量指数环比下降6.3%至104.5，清明假期是主要拖累；同比偏高13.1%。
出口运价：BDI指数环比延续回落，CCFI指数续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比下降22.9%，相比2023年同期仍偏高约11.3%，偏高幅度有所下降。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降3.1%；相比2023年同期偏高25.4%。
六、流动性跟踪：货币市场流动性合理充裕，专项债发行仍偏慢流动性投放：跨季之后，央行加大流动性回笼。近半月来，央行通过OMO投放180亿，到期回笼8560亿，净回笼8380亿元（上期，3.18-3.29净投放8110亿）。货币市场利率：跨季之后，货币市场利率明显回落。DR007、R007、Shibor（1周）中枢环比上期分别回落10.5bp、6.2bp、5.5bp，绝对值均已降至7D逆回购利率附近。R007、DR007利差均值环比先升后降、绝对值相比前值回升22.0bp。同业存单收益率延续回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期分别回落9.5bp、9.6bp。整体看，延续此前判断：当前物价、社融、信贷、进口等数据显示，宏观与微观尚有“温差”，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码。具体到货币端，宽松还是大方向，二季度财政大概率加快发力，对冲性降准可期，社融增速也有望触底回升。
一级市场：近半月来，利率债合计发行10602.1亿元，环比上期多发195.7亿元。其中：国债发行7216.5亿元，环比多发3486.5亿元。地方政府债发行945.2亿元，环比少发3185.2亿元，是本期利率债发行的主要拖累；其中，地方专项债发行202.5亿元，年初以来合计发行6543.7亿元；按照全年3.9万亿元专项债计算，发行进度约16.8%，发行节奏仍然偏慢。政策性银行债发行2440.4亿元，环比少发55.6亿元。二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别回落1.4bp、6.6bp，期限利差走扩5.2bp；10Y国债到期收益率仍在2002年4月以来低位。
近半月来，美元指数中枢续升0.6%，收于106.02，主因美国非农就业、CPI等数据持续超预期，美联储降息预计时间进一步推后，支撑美元强势。其中，美元兑人民币（央行中间价）均值继续持平前值，人民币即期汇率企稳。10年期美债收益率均值环比上升16.0bp，收于4.50%；截至4月12日，近半月中美利差（中国-美国）倒挂均值再度扩大18.3bp，收于222.3bp。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。 相关文章： [1]高频半月观：有改善有背离，经济究竟强还是弱？，2024-04-01 [2]量不差、质欠佳—3月社融的五大信号，2024-04-13 [3]政策半月观：预期修正的可能性加大，2024-04-08 [4]一季度GDP会到5%吗？—3月PMI超预期的信号，2024-03-31 [5]人民币贬值：原因、展望、影响，2024-03-28 本文节选自国盛证券研究所已于2024年4月14日发布的报告《高频半月观—4月仍是观察期》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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