【原】《聪明的投资者》：明智抉择---投资与投机

1. 投资与投机

在投资市场中我们经常会听到这样的声音，某人是个投资者，又或是某人是个投机者。

投资与投机该如何界定呢？

《证券分析》一书中，准确定义了两者之间的差别：

“投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。”

在1929～1932年的市场大崩溃之后，所有的普通股都被看成是投机性的。一位知名的权威人士宣称，只有购买债券才能称之为投资。

为此，格雷厄姆说：我们必须告诫读者不要受流行语的影响，把股票市场上的每一个人都视为“投资者”。

大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分。自己的任务就是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上作好面对短期或长期不利后果的准备。

此外，某些投机是必然的和不可避免的，因为就大多数普通股而言，其赚钱和亏损的机会同在。

在《聪明的投资者》中，格雷厄姆列举了3种不明智的投机情形：

(1)自以为在投资，实则投机；(2)在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；(3)投机投入的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。

如果想试试运气，我们可以拿出极少的一部分资金，并为此单开一个帐户。但是，千万不要因为市场的上涨或利润的激增而加大对该账户的投入，此时，应考虑把资金撤出投机账户。

记住，不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。

因为，投资是基于深入分析，注重本金安全，追求适当的回报。而投机是受市场波动驱动，风险较高，可能带来高收益，但也可能导致重大损失。

2. 防御型投资者的预期投资成果

防御型投资者是关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。

总体上，他们应遵循哪种路线，并且在一般正常条件下，可以期望获得什么样的投资成果呢？

从投资角度来看，如果在1964年持有“现金等价物”，就会比投资股票获得更好的回报，尽管从理论上讲，在通货膨胀时代持有股票比现金更有利。

债券的波动幅度几乎总会大大低于股票，而且一般说来，投资者购买任何期限的优质债券，都不用担心其市场价值的变化。但这一规则也有例外。

1971年即将结束之时，投资债券要比投资股票更为有利可图。格雷厄姆劝告防御型投资者将全部资金投入债券，而不要购买任何股票，直至债券利息与股息的关系发生有利于股票的转变。

防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。

激进型投资者可以购买其他类型的普通股，但它们的吸引力一定要建立在理智分析的基础上。

对防御型投资者，格雷厄姆给出了三个相互补充的概念或做法。

1.可以买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法。

2.可以利用 共同信托基金或混合基金。

3.采取“美元成本平均法”，即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位时更多的股票；而且，他还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。

格雷厄姆建议投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%～75%之间，并根据股市的动向进行反向操作，这种策略正是“程式投资”原理的体现。

3. 激进型投资者的预期投资结果

激进型投资者期望自己取得比防御型或被动型投资者更好的收益。但，他必须首先确定，自己不会收获更糟的结果。

我们经常会看到，投入更多的精力、进行大量的研究同时具备很好天赋的人，在华尔街不仅没赚到钱，反而亏损了。

这是因为，如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍。因此，激进型投资者必须首先搞清楚，什么样的行动方针能提供合理的成功机会，什么样的行动方针是无法成功的。

投资者或投机者常用的3种投资方法：

1.择时交易。

通常是指在股价上升时买进股票，而在其掉头向下时抛出。他们选择的大多数是那些“表现”优于市场平均水平的股票。

这种方法都算不上投资，因为股票交易并不是“经过彻底分析，就能够保证本金的安全并获得满意回报”的一种操作。

2.短线择股。

买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票。

3.长线择股。

这种方法看重公司过去拥有的良好成长纪录，而且这种成长很可能会延续到未来。

有时，“投资者”也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司。这些公司往往属于高技术行业，如计算机、医药、电子等，而且它们通常正在开发一些被认为是大有前途的新工艺和新产品。

要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：

(1)具有内在稳健性和成功希望的策略；

(2)在华尔街并不流行的策略。

我们要想通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一只过去热门因而被高估的股票，则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。

由于存在很多的“特殊情况”，因此，驾轻就熟的老手只需承担最低的风险，即可以期望在许多年内获得20%以上的年收益率。

这包括不同证券的交叉套利、资产清算、某些种类的保护性对冲等。其中最典型的是即将发生的并购，并购方往往会提出比其公告日股价高出相当幅度的报价。

4.投资心态与生活哲学

布莱斯·帕斯卡尔说：

“人类所有的不快乐，均来自一个原因：不知道如何安静地待在家里。”

知道为什么每当交易结束的钟声响起时，股票交易所的场内经纪人总会心情愉悦吗？

因为只要你进行了交易，他们就会赚钱——不论你是否赚到了钱。一味投机而不是投资，你将减少自己的致富机会，同时增大别人的机会。

即，投资者是为自己赚钱，而投机者则是为其经纪人赚钱。

格雷厄姆曾经说过的，投资者会“根据公认的价值标准”来判断“股票的市场价格”，而投机者则是“根据市场价格来确定价值标准”。

投资者会根据公司的业务状况计算一只股票的价值；投机者则会打赌股票价格的上涨，因为他们认为，其他人会出更高的价格来购买这只股票。

投资操作是建立在透彻分析的基础之上的，目的是要保证本金的安全并获得适当的回报。它包括三个同等重要的因素：

1.在你买进一只股票之前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底分析。

2.你必须细心地保护自己，以免遭受重大损失。

3.你只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。

格雷厄姆敦促你，只有在下列情况下才去进行投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。

投资路上，愿你我明智抉择----投资与投机，牢记格雷厄姆的反复提醒：股票未来表现的好坏，是由其背后公司业务的好坏决定的——仅此而已。

阅读随笔，与友共勉。

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