|
大消费，永不落幕。 这其中，医药又因为具备需求的刚性和可持续，成长逻辑更强。 从这个角度看，即便是贵州茅台、中国中免、海天味业等核心白马，也依然没有医药的确定性高。 而在医药中，慢性病的逻辑更硬，其需求高频、可持续往往能稳定公司的业绩增长，所以像片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等更容易出现业绩和估值的戴维斯双击。 当然，慢性病的逻辑，也一直是林园看重的模型。 就在4月18日，中欧基金、高毅资产等300家机构火速调研了一家公司，那就是华东医药，让这家医药传统大白马再次成为了焦点。 至于原因，就是4月17日华东医药公布了2023年年报，公司2023年实现营收406.24亿，同比增长7.71%；实现净利润28.39亿，同比增长13.59%，不论是收入还是利润均创了历史年度最好水平。 从中期成长的角度看，华东医药的确定性还远远不止这些，我们从三个维度来重新审视一下公司的核心优势。 第一，从盈利的维度。 作为医药大白马，2020年以前公司的业绩表现是非常的稳健的，基本上利润增速在25%左右。但是2020年受到集采的影响，利润增速出现了下滑，并且在2021年实现了负增长。 2022年公司业绩快速反转，并且在2023年实现了高增长，也成了近四年最好的业绩表现，可见公司已经快速的消化了集采的影响，重回高增长赛道。比恒瑞医药、百利天恒、大博医疗等走出来的更快。
从两个明显的变化中，我们也能感受到这种优势的增强。 一个是毛利率的提升。毛利率下滑是华东医药经历医药集采最直接的体现，从2020年的33%下降到了2021年的30.7%。 但是从2022年以来，公司毛利率呈现回升态势，2023年更是达到了32.4%，基本上恢复到了集采前水平。可见集采影响已经消化，公司盈利能力重回高水平状态。
一个是存货周转的加快。从数据我们也能清晰的看到，公司的存货周转率从2020年以来持续的提升，从5.56提升到了2023年的6.25，这充分的体现了公司营运能力的增强。 当然，这也从侧面反映了，终端需求开始加速恢复，需求旺盛的局面不变。
所以，从盈利的角度看，公司核心盈利能力已经重返集采前水平，并且还在不断增强。 第二，从成长的维度。 华东医药中期成长，确定性依然很强，主要看三块业务。 1、传统大单品方面。 和恒瑞医药、科伦药业、东北制药等一样，华东医药也是仿制药起家，但是不同的是，华东在糖尿病领域做的更深、更垂直。 公司的口服降糖药阿卡波糖以及百令胶囊都是年销售超30亿元的大单品。 而糖尿病这个细分赛道，看似已经很成熟，但是依然有增长空间。从数据来看，我国老龄化刚开始加速，我国是糖尿病人数最多的国家，2021年糖尿病患者达到1.41亿，预计到2045年将超过1.7亿，这是一个增量空间。 另外，我国糖尿病人均治疗人均在1100美元附近，而欧美人均高达10000美元，是我国的10倍，这一块也带了极大的增长空间。
所以，公司在糖尿病领域深耕多年，无论是产品、还是销售都有极强的竞争优势。即便是传统业务这块，华东医药作为绝对的行业龙头，依然具备业绩稳健成长的支撑。并且这块业务已经消化了集采的阵痛期，进入稳定成长。
医美业务近两年快速崛起，成为了增强公司业绩弹性的关键。 尽管是医药企业，但是华东医药介入医美领域已经10多年，通过外延并购快速的搭建起了“再生针剂+玻尿酸+光电+体重管理”完整医美产业链，是A股中绝无仅有的。
从数据来看，医美业务确实成了公司最亮眼的业务，2020到2022年，公司的医美营收从3.19亿元狂飙到了19.15亿元，2023年医美营收更是达到24.5亿元，同比大增27.8%，营收占比也超过了6%。单单这块业务就已经和爱美客、贝泰妮等一个体量。
公司目前重磅产品就是少女针和能量源设备。 其中少女针属于再生类注射产品，国内仅有爱美客、长春圣博玛、华东医药三家获批，这其中华东医药走的又最快，少女针（伊妍仕）早在2021年上市，不到半年就贡献了近2亿收入，未来有望成为超级大单品。
能量源设备主要是通过收购布局，包括冷冻溶脂产品、激光脱毛产品、强脉冲光等，有望是下一个放量的医美产品。 对于医美行业，尽管这两年行业经历了较大的估值调整，但是医美行业的成长和渗透是存在的，只不过这两年消费相对弱化稍微压制了，接下来随着复苏的加快，会继续释放业绩。 而华东医药布局的，正是目前最热的光电类和注射类医美领域，凭借着产品优势，有望继续享受行业红利，增强公司业绩弹性。
3、减肥药方面。 减肥药是，未来增强业绩弹性的关键。 华东医药由于深耕糖尿病领域，而GLP-1减肥药就是糖尿病药物的多增适应症而已，所以，华东医药本身就具备极强的先发优势。 2023年7月，公司利拉鲁肽注射液成了国内第一款获批的GLP-1类减肥药物，远远领先通化东宝、翰宇药业等其他竞争对手，已经开始加速铺货。 减肥药这个赛道目前才刚开始渗透，我国肥胖药市场规模从2016年的2.6亿增长到了2020年的19亿，年复合增速高达65%。随着产品的渗透和消费端的需求释放，预计到2030年市场规模会飙升到150亿元。 华东医药通过先发优势，有望在未来继续打造出新的业绩增长曲线。
第三，从估值的维度。 从历史数据看，华东医药目前PE在20倍附近，已经处于近5年的估值区间中下位置，并且目前业绩增速明显提升上来，这就导致估值也具备提升的必要。
所以，整体看，慢性病作为医药行业的最强确定性细分赛道，成长的逻辑更硬，而华东医药独处慢性病和医美、减肥药等赛道，既能稳住业绩基础，又能增强业绩弹性。 并且，有望迎来业绩和估值的重塑。  |
|
|
