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公司介绍 华旺科技主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务，以及木浆的贸易业务。公司 深耕于中高端装饰原纸领域多年，拥有杭州和马鞍山两大生产基地，旗下装饰原纸品种400余个，掌握同步 对纹印刷专用纸、珠光粉印刷专用纸以及素色印刷专用纸等多项高端装饰原纸生产技术。公司产品采取直 销模式，主要销往国内下游生产企业，包括为提供产业链中间产品的浸渍装饰纸与人造板制造企业，以及 提供终端消费品的家具、地板与木门制造企业，内销占比85%以上。近年来，公司加速国际市场布局，海 外销售比重稳步提升。 杭州华旺新材料科技股份有限公司成立于2009年12 月，位于浙江杭州，其前身为华锦特种纸有限公司；2014年9月，华旺有限整体变更为股份有限公司；2020年12月于上交所主板上市。公司深耕于装饰原纸领 域，专注新产品的研发与生产技术提升，产品专利数量及产能规模处于行业领先地位。
股权结构 实控人持股比例高，股权结构集中。目前公司实际控制人为钭正良、钭江浩父子，两人合计直接或间接控 制公司持有43.7%的股份，股权结构较稳定。
前十大流通股 截止到 2023-09-30 为止，前十大流通股东累计持有：4329.17万股，累计占流通股比：24.05% ，较上期增加744.50万股
特种纸 特种纸年产量在700万吨以上，体量较小，但需求增长较快。随着我国经济不断发展，城镇化水平持续提高 ，下游娱乐、物流、商务交流等各领域需求日益旺盛，拉动特种纸产量的持续增长。2012-2021年我国特 种纸消费量总体呈增长趋势，从400万吨增长至2021年的约732万吨，复合增长率为15%。 特种纸生产技术水平提升，出口规模逐渐扩大。2012-2021年间我国特种纸出口数量不断增长，从2012年 的65万吨增长至2021年的106万吨，复合增长率为5.6%；进口数量稳定中略有下降，从2012年28万吨降 至2021年23万吨。
行业集中度较高，竞争格局良好。我国特种纸生产企业主要有仙鹤股份、五洲特纸、齐峰新材以及华旺科 技。从竞争格局来看，特种纸行业整体格局较集中，仙鹤股份和五洲特纸占比较大，2021年按产量计算其 市占率分别为10.6%和8.3%。 特种纸对生产精细度要求较高，有进入门槛，细分纸种市场集中度更高，例如根据仙鹤股份年报，仙鹤股 份低定量出版印刷用纸国内市占率超过90%、热敏收银纸国内市占率近25%、热转印市场占有率超过30% 。
投资亮点 中高端装饰原纸龙头，盈利能力稳步提升 公司深耕中高端装饰原纸领域，致力于为客户提供高性能装饰 原纸“一站式”整体解决方案，主要产品为可印刷装饰原纸、素色装饰原纸等，为行业两家高端装饰原纸 生产商之一。2017-2022年公司收入复合增速为13.4%，2022年达到34.4亿元；归母净利润复合增速 24.4%，2022年达到4.7亿元。2023年一季度公司收入/净利润增速分别为20.9%/-4.4%。近几年公司降本 增效成效颇丰，产能利用率保持较高水平，盈利能力稳步提升，2022年净利率达到13.5%。 高端装饰原纸生产壁垒较高，下游品牌需求升级，行业格局向头部集中 装饰原纸生产工艺复杂，技术指 标较多，且对家具外观和使用体验有重要影响，生产壁垒较高。2022年装饰原纸行业产量约为121万吨， 龙头集中度较高，CR3约76.6%，头部企业具备较强的议价能力。目前行业新增产能主要集中在头部厂商， 公司2022年新投产5万吨产能、2023年预计新增投产8万吨产能，合计装饰原纸产能达到35-40万吨。此外 公司规划新增医疗透析纸等特种纸产能，为公司营收贡献新增长点。 成本控制能力领先，吨盈利水平优于同业，有望充分受益于浆价回落 公司吨盈利优势主要体现为：1）定 位高端，定价较高；2）核心原材料采购成本有竞争优势。木浆通过向海外浆厂协议采购，木浆成本较低；钛白粉核心供应商为国内龙头企业，合作密切，且具备区位优势；3）生产效率高，单吨生产成本优势突出 。对比同业来看，公司单吨生产成本低于同行公司500元左右，主要由于公司精细管理、优化排产时间，减 少因更换SKU和检修导致的能源损耗，且产线自动化水平较高，人工成本低。预计随着木浆价格下行，公 司盈利优势有望持续放大。 |
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