一家估值不贵，业绩非常稳定的安防巨头！

编者语：不知历史，怎可知未来？
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海康威视系列文章：

系列一：安防巨头

系列二：海康威视发展史（一）

系列三：海康威视发展史（二）

系列四：海康威视2021年报解读

系列五：海康威视竞争力分析及未来展望

系列六：海康威视2022半年报解读

系列七：海康暴雷了吗？2022年报解读

系列八：安防巨头2023中报解读

系列九：安防巨头三季报

4月19日海康威视公告了2023年经营业绩：营收893亿同比增长7.4%，净利润141亿同比增长9.9%，公司的这个业绩落在管理层预期的135-140亿左右上限，算是小幅超预期。 

其中第四季度营收同比增长19.7%，净利润同比增长31.5%，公司的业绩呈逐季度快速恢复，这符合管理层在调研纪要里的判断。

下面我们来看下公司的毛利率与净利率：

公司的毛利率非常稳定，长期保持在40%-44%左右；

但是净利率却依然处于较低的位置，其主要原因还是费用率较高，而公司的费用率之所以较高，其主要是公司的研发持续高投入，而这也是我喜欢海康的理由所在，对于一家研发型公司来讲，研发的高投入，才是产品竞争力所在，也是领先对手的重要因素之一。

在今年4月20日的调研纪要里，管理层对2023 年的表述是海康威视整体业务向好，但5个业务板块发展不尽相同。

公共服务事业P群（BG）同比下降-4.84%，主要原因政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢，未来公共服务事业群能否保持一定的增长，还是要看政府的支付能力。

企事业事业群（EBG）同比增长8.12%，是目前营收最大，也是增长最快的一个板块，EBG 能够帮助行业客户优化资源配置、提升管理水平，推进数字化转型。对于管理层来讲未来EBG依然具备较大的发展空间。详情请看2023年10月份的调研纪要。 

中小企业事业群同比增长1.46%，目前已逐步企稳，中小企业的信心有向好的趋势。

增长最快的还是公司的创新业务，大幅增长23.11%，其中机器人业务同比增长26.16%，智能家居业务同比增长14.93%，热成像业务同比增长17.73%，汽车电子业务同比增长42.06%，存储业务同比增长19.5%，其他创新业务同比增长31.21%。

其中海康机器人也已向创业板递交IPO申请，萤石网络于2022年登陆科创板，目前萤石网络正处于高速发展时间，2023年营收增长12%，净利润大幅增长69%；

下面我们再来大概看看公司的资产负债表情况：

2023年公司货币资金496亿，应收票据里的银行承兑汇票22亿，应收款项融资里的银行承兑汇票16亿，类现金共534亿占总资产38%（1388亿），公司账上类现金依然充足。 

2023年公司短期借款21亿，长期借款89亿，一年内到期的非流动负债里一年内到期的长期借款56亿，有息负债共166亿占总资产12%（1388亿），2023年公司利息费用4.6亿，融资利率约为2.77%，公司有息负债占总资产比例较低，且融资利率较低，公司经营十分稳健。

2023年公司应收账款358亿占总资产26%（1388亿），占营业收入的40%（893亿），较去年同期299亿，同比增长20%，导致了应收账款周转天数132天较去年同期121天增加了11天。从公司的现金流来看，2023年公司经营现金流166亿高于净利润的141，公司的利润含金量还是挺高的，应收账款的增加主要是受宏观环境的影响，公司稍微放宽了销售政策。

公司的分红较之前有所提升，股利支付率为59.5%，表明公司的现金储备，经营现金流还是相当充沛的，可以看出应收账款问题并不太大。

2023年公司公司存货192亿占总资产13.8%（1388亿），近几年公司存货稳定保持在高位，在过去的几年中，为应对全球的不确定性，公司持续加大存货的储备，现金支出非常大，目前已达到一定的程度，现金支出也会收敛些，购买商品、接受劳务支付的现金已较去年同期有所下降。

2023公司固定资产115亿占总资产8.3%（1388亿），固定资产占总资产比例不多，公司资产较轻，2023年公司固定资产115亿较去年同期85亿大幅增加30亿，主要是成都科技园项目、武汉智慧产业园项目一期等项目转固所致。

从在建工程来看，近年来在建工程持续扩张，总投资高达142亿，目前已经有不少项目已经转固，当前有些进度较快，有些较慢，从这些数据来看，在建工程从明年开始会慢慢减少，大额的资本支出也将告一段落，也是为什么公司会提高分红比例的原因之一。

2023年公司应付账款192亿较去年同期160亿大幅增加32亿，在购买原材料保持稳定的情况下，应付账款的大幅增加，以及公司毛利率44.4%较去年同期42.3%提升2.1%，表明公司对原材料供给端较为充足，公司对上游客户的议价权有所提升。

2023年公司合同负债29.8亿较去年同期26.4亿增加了3.4亿，表明下游客户提前打款依然比较积极，公司对下游客户的议价权依然较为稳固。

估值：目前估值处于历史估值下方。

总结：

从以上分析公司的基本面依然十分稳定，踏实，在这篇文章《海康暴雷了吗？2022年报解读》我当时的总结：

2022年对于海康来说，是个增收不增利的一年，也是上市以来首个利润下降的一年，在这魔幻的一年，公司仍坚持长期主义，不惧外界压力，逆势大幅扩张，大量招兵买马，员工数量大幅增长，销售费用、管理费用、研发费用均大幅增长，同样固定资产也是大幅增加，从而导致了折旧费用的大幅增加，对于一家以研发驱动型的企业，研发是公司的生命，也是赖以生存的基础，研发持续性的投入是公司持续发展的动力，所以研究海康，最核心最重要的指标那就是研发是否保持持续性的投入，这是公司保持竞争优势的关键所在。

公司的智能物联是一条又湿又长的坡，足够海康在这个领域不断的成长，海康的六大板块（智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储、其他创新业务）依旧保持着快速成长的潜力。

萤石网络的成功上市，是公司内部创业创新的一个里程碑，是公司探索保持创业创新活力的阶段性成绩，未来还将迎接海康机器人的上市。

目前公司市值3065亿，股价33元，PE22倍左右，这个估值算贵吗？

在4月20日的调研纪要里，管理层对今年公司利润的看法是160-170亿左右，当下市值3065亿，对应PE18-19倍左右，对应的利润增速13%-20%。这个估值在我眼里算是合理偏低一点。如果能够在15PE买入，对应市值2100亿，股价23元左右，那就相当完美了。

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注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园

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