|
公司相关研报较少，这篇国金研报属于开年第一篇，并且之前国金组织过公司的交流会，研报中相关信息和数据可信度较高。 重卡行业整体增速：24，25年重卡行业的批发销量，东吴证券预计分别是112万辆和130万辆的量级。同比增速基本上在20%左右。 国金给出的公司今年业绩的看点一：氢能业务（根据公司23年半年报，主营业务是天然气液化和 LNG 储存、运输、终端应用全产业链装备制造及提供一站式整体技术解决方案及运维服务、重型装备制造。氢能业务大部分产品目前还处于研发阶段做技术储备，并且根据券商数据，未来市场空间有限，公司主要布局氢瓶中阀门，2022 年我国氢能阀门市场规模约为 2.7亿元，预计 2029 年将达到 11.3 亿元，年复合增长率为 23%。）根据公司最近交流：23年氢能业务预计营收在3000w左右，只有一个高压氢阀的产品在售。 看点2:油气价差叠加陆气供应扩大，天然气应用市场进入爆发阶段。 个人认为的核心看点：关于2023年天然气重卡的渗透率，目前看到两个数据，分别是国金的17%和东吴的24.5%，但是销量都是15.1万辆左右。数据显示2022年国内天然气重卡渗透率约为7%出头，预计24年将达到35%-40%，如果按照国金的数据，那么24年会是天然气重卡渗透率提升最快的一年，即便按照东吴的数据，今年天然气重卡的增速也会同比+85%，行业景气度依然很高。公司将会深度受益于天然气重卡的渗透率提升。 根据最新数据，:LNG价格持续回落，全国平均油气价差2.4元，远高于燃气置换临界值。天然气价格展望：俄气有望成为中国最大的天然气供应商。随着新产能的投放，我国天然气行业有望从单一的 LNG 需求转向双气源需求，推动向买方市场转变。随着国产气稳定增产和海外天然气进口来源持续多元化，天然气供应有望持续扩大，在海内外产能释放的驱动下我国天然气市场有望由紧平衡过度至相对宽松的格局，天然气价格有望进一步下调，刺激终端需求爆发。 加气站布局加快，天然气重卡使用便捷性大幅提升。预计 2025 年全国加气站将达到 7000 座。各省市正在加快 LNG 加气站布局，提升天然气重卡使用的便捷性。 值得一提的是，如果仅看天然气重卡业务，富瑞特装的相关业务占比22年是31%，致远新能的业务占比是56%，高于富瑞特装，但是公司的其他业务从23年半年报看还有新能源电池的负极材料，23年上半年营收已经占比接近30%，这一块业务目前尚未实现盈利，并且在短期内前景堪忧，不仅有拉低公司24年利润的可能，而且这项属于22年后的新业务，但是在当时那个时点进军新能源产业，也让我对公司管理层的眼光产生怀疑。 接下来分析富瑞特装公司各项业务： 1，气瓶业务：公司作为天然气气瓶龙头，22年业务占比31.4%，23年上半年毛利率9.7%，市场占有率20-30%。产品深度绑定头部整车厂客户。 由于23年天然气重卡放量提振业务，公司业绩出现了阶段性的爆发性增长。根据国金证券测算，2024 年我国 LNG 车用气瓶市场空间为 53.4 亿元，公司在气瓶领域市场份额约为 25%，毛利率约为 10%，因此，2024 年 LNG 气瓶业务预计为公司带来 1.34 亿净利润。（属于偏乐观预期，国金预计今年天然气重卡销量在25万辆左右，去年是15万辆。）但是公司交流今年气瓶的售价应该会降低。 2，重装业务：主要是压力容器等重装业务，22年业务占比24%，23年上半年毛利率13.15%，高于气瓶业务。下游主要应用于炼油、化工、LNG 和空分领域。随着与海外客户合作深入，海外市场业务放量有望持续，并推动公司重装设备业务毛利率回升。国内市场空间也很大，国金证券预计，预计到 2027 年，中国化工压力容器装备市场规模将从 1319.1 亿元增加到 2016.3 亿元。 但是公司的这块业务的产品是全部出口的，跟国内市场空间关系不大，受益于全球的炼油产能扩张。目前公司在手订单饱满超过10亿，产能利用率也接近打满，重装设备的制造周期在半年到一年以上，所以公司的在手订单基本保证了24年和25年业绩的确定性。因为产能局限未来即使不扩产也会有比较稳定的盈利预期（产能扩张比较难，场地要求比较高）。另外公司透露23年重装业务的收入相比22年翻番。 3，LNG 销售及运维服务：22年业务占比37.7%，23年上半年毛利率16.15%，是公司毛利率最高的业务。国家对开采天然气的政策支持力度较强，LNG销售及运维服务是公司近年新开拓的“先进制造业+现代服务业”紧密结合的两业融合创新商业模式，已形成一定规模的 LNG 液化处理能力，22年相关业绩同比增长150%，23年上半年同比增长154%，连续高增长。这块业务属于偏上游服务业，毛利率较高，主要客户是中石油中石化中海油，提供天然气液化服务赚服务费和加工费（国家能源安全战略，加大天然气开采力度）。 根据公司透露，目前处理产能175万方，到24年底提高到200万方以上，乐观预期最多会到250万方，按此测算此项业务增速很快（悲观增速14%以上，乐观会达到接近40%增速）。 总结：今年除了气瓶业务受益于天然气重卡渗透率提升，其他两项业务今年甚至明年增速也会比较有保障，根据国金的研报预测，三大业务今年的增速分别是87%，28%，24%，明年会是40%，17%，26%。（其中气瓶业务由于扩产相对容易，所以会有一个量增价跌的逻辑，包括25年天然气重卡渗透速度必然会下滑，但是叠加明年国四重卡淘汰提上日程，25年天然气重卡实际销售总量可能会上升比较快。这也是一个对25年天然气重卡行业更加乐观的理由） 公司的研报比较少，按照软件显示，公司目前对应24，25年pe分别是15倍和10倍，按照国金给的估值是13倍和9倍。 近期热点：设备以旧换新和降低物流成本。 数据显示截止2022年底，我国重卡保有量大致839万辆，其中国三重卡约36万辆，国四重卡约209.3万辆，国六与新能源重卡仅190万辆。国三重卡到2025年预计将淘汰完毕，国四重卡的淘汰也有望在2024年迎来加速，将成为行业销量增长驱动因素，“降低物流成本”天然气重卡大有可为。 另外根据某专家电话会议，整个天然气重卡一季度的业绩应该会不错，每个月都有高频数据跟踪，确定性比较高（两月份在重卡行业不景气的情况下天然气重卡渗透率同比环比高增，三月份景气度继续加速，预计今年一季度天然气重卡销量在3万辆左右，同比去年一季度翻倍增长。）$富瑞特装(SZ300228)$$致远新能(SZ300985)$ |
|
|
