AI在经历了几个月的持续火爆之后，热度有一定的冷却。但从中长期来看，AI势不可挡，苹果更是喊出“All in AI”的口号。随着AI的发展，国内Sora概念、Kimi概念、AI语料、多模态AI甚至液冷概念，可谓是你方唱罢我登场，却几乎都昙花一现，并不持续。CPO是其中少见的常青树，中际旭创、新易盛、天孚通信时不时就会被拉出来遛一遛，稳坐三剑客的位置。常言道，站在巨人的肩膀上更容易成为巨人，所以“易中天”之上又窜出来了一个罗博特科，两个月时间市值膨胀4倍。但问题是，易中天三家不仅有未来预期，更有实打实的业绩支撑，2024年一季度营收最低同比增长85.41%，净利润增速均超200%。反观罗博特科的业绩，简直一言难尽。营收和净利润有很大波动不说，2023年营收创历史新高15.72亿元，净利润却只有0.77亿元，其他年度亏损更是常态。2024年一季度的表现也不够看，营收仅增长1.52%，净利润仅600万左右。而且罗博特科不像汇顶科技、澜起科技、思瑞浦、拓荆科技、成都华微等一样，净利润少是因为研发费用投入高，它就是单纯的盈利能力不强。罗博特科的毛利率基本维持在22%左右，个别年份还会接近10%；净利率虽然有所上升，但最高也就2023年的4.86%。根据公司往年三项期间费用的情况，销售和管理费用率大约4%，并没有丝毫下降的趋势，研发费用略高，超过5%，也就是说未来公司的经净利率很难超过10%。但中际旭创毛利率超30%，新易盛超40%，天孚通信超50%，罗博特科22%说明公司产品技术含量并不高。事实上确实如此，公司60%-85%的收入来自于光伏电池自动化设备。这个设备不是电池片的工艺生产设备，只是一种配套辅助设备，比如协助进行硅片的上下料、出入库等。客户一大堆，包括国内外有名的光伏公司天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、爱旭科技、东方日升、通威股份以及REC Solar、sunpower等。可反过来想一下，在这么多客户支撑下，罗博特科过去的业绩还那么拉跨，可见公司的自动化产品需求量不高。罗博特科之所以能跟CPO扯上关系并实现飞跃，是因为间接参股FiconTEC，目前正在进行收购计划。FiconTEC是国外的一家专注于生产用于光子元器件的微组装及测试设备的公司，其中光子元器件包括硅光芯片、量子器件、光模块、激光雷达等等。CPO是一种光电共封装技术，也是被寄予厚望的未来光模块主流方案，国内外公司都在发力，所以罗博特科宁愿增值近100倍来收购，市场也一度很看好。从介绍来看，FiconTEC公司生产的设备是用于微组装和测试，2023年前0个月毛利率在25%左右，净利率只有3.5%。而且按照公司的说法，FiconTEC的产品是全球唯一同时测试晶圆光电性能的设备，那为什么毛利率这么低？华峰测控、长川科技、金海通等芯片测试设备公司毛利率均超过50%。一种可能是技术含量不高，生产起来没什么难度；另一种可能是出货量不高，不能摊平生产成本，而出货量不多又说明，下游客户需求有限，未来成长空间有待考虑。据悉，FiconTEC供货于英特尔、Cisco、Broadcom、英伟达、Ciena、Finisar、nLight、Lumentum、Velodyne、Infineon、华为等大厂，但公司成立20年，全球累计出货才1000台。2021年和2022年都在亏损，每年营收按8的汇率换算，只有3亿左右，这说明大客户需求不高，不是非它不可，比如中际旭创就在投资者平台表示，光模块生产的部分设备公司就是自研。因此，即便AI算力带来对高速硅光模块的巨大需求，对FiconTEC所生产设备的销量拉动也有限。如果罗博特科本次收购成功，将会新增10.92亿元的商誉，商誉每年都要进行减值测试，一旦后续估值降低，减值损失会给公司业绩造成很大压力。FiconTEC目前只能产生上千万的净利润，罗博特科自己的净利润还没有一个亿，却有10个亿的商誉悬空。很多公司估值偏高，因为有对未来的预期，比如北方华创、拓荆科技、海光信息、盛美上海等，但也得在合理的范围内。截止到2024年5月12日，罗博特科的动态市盈率高达512.35倍，这是参考2024年一季度的净利润计算的，高的离谱。滚动市盈率率也高达153.41倍，处于历史高估区间。即便给它100倍的市盈率，120亿的市值需要1.2亿的净利润，公司净利率不到5%，对应营收为24亿。而2019-2023年罗博特科营收年复合增速仅12.51%，按照这个速度需要至少4年来消化，如果收购之后营收增速到50%，也得到2025年。2024年一季度罗博特科的大股东夏承周、李洁和基本养老保险基金合计减持近4个亿。并且李洁和夏承周是一直在持续减持公司股份，高位套现，连自己公司的大股东都不看好。总体来看，罗博特科可谓是在AI浪潮中冲出来的一匹黑马，但这匹黑马没有亮眼的业绩、没有过多技术含量、没有巨大成长空间，只有过高的估值和未落地的收购。
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