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橘子洲坤坤
全梭哈的老韭菜
2024-05-13 13:00:42 推荐出海两大方向：家电、变压器 首先是家电，随着二季度各类大促节点的到来，配合各省市及企业、平台共同推出的以旧换新政策，国内家电更新需求有望进一步得到释放。 行情概况： 23年以来家电板块大幅跑赢大盘，23全年黑电累计涨幅最高，24年白电、出口小家电表现更优。 23年申万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+3.8%/-11.7%，家电板块排名全部行业第7；24年以来涨跌幅分别为+16.7%/+5.6%，家电板块位居所有行业第1，板块极具配置价值。 地产端：下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量。 考虑到大家电随着渗透率提升，新增需求边际递减，与地产相关度低于前几年水平，且今年2月以旧换新重大政策推出并不断细化与落地，龙头企业也拿出真金白银进行补贴发放，我们认为24年大家电销售更多由更新需求带动。 需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行。 大家电内销：根据产业在线数据，2内销方面，社零数据整体向好，消费者信心逐步修复，可选消费内销整体呈改善趋势。3年空冰洗内销量同比+14%/+6%/+3%，空调在动销旺盛、企业补库需求下数量亮眼。 家电板块，受益于高温天气，空调高景气拉动白电板块景气增长； 出口链：2H23以来，海外零售商库存逐渐回归至合理水平，外销代工企业受益于下游品牌商/零售商补库需求，订单逐季恢复，1Q24空/1-2M24冰/1-2M24洗外销量同比+22%/+38%/+40%，家电出口景气度上行。 成本端：23年海运费、汇率、原材料压力有所缓解。 1Q24铜价环比上升，但原材料价格同比来看仍有利好；人民币贬值下，汇率对出口企业利好延续；海运费受红海因素影响，短期有所上升，但呈边际下滑趋势，成本基本可控。
出口小家电：扫地机出海保持高景气，石头科技超预期增长得益于优秀的产品力、渠道拓展、持续提升的品牌势能，且海外收入增长快于国内（海外盈利水平更高），叠加汇率利好、成本控制严格，盈利水平上行。 外销代工企业自23年Q2起收入逐季恢复，1Q24部分外销代工企业在良好接单量、汇率利好下出收入与业绩超预期表现。外销代工企业需关注Q2订单恢复增长情况与企业拓品、拓渠道等内生增长进度。 内销小家电：23年初至今收入端表现较为承压，仅有部分小家电企业乘抖音渠道红利，表现出较快增速。毛利率在原材料价格下降下有所优化。重视抖音渠道投入的家电企业销售费用率往往呈现较快增长。整体板块盈利水平维持稳定。展望后市，小家电行业中长期格局有望逐步改善，利好拥有强拓品能力、营销实力，内部持续提效的龙头企业。
其次，变压器：5月8号，变压器新国标《电力变压器能效限定值及能效等级》正式发布，并将于2025年2月1日开始实施。 需求端：多重因素驱动，海外变压器需求有望持续高涨海外变压器需求高涨的驱动因素在于： 1）发电侧：大量新能源项目积压，带动电网升级扩容的需求。 2）电网侧：欧美等发达经济体电网老化，变压器等关键电力设备存在更换需求。 3）用电侧：北美制造业回流带动工业用电力设备需求，终端电气化和算力持续驱动电力需求增长。 变压器是电网的关键设备，其新增和更换容量有望持续增长。根据IEA，APS下预计2022-2030年变压器的需求增加到3.5 TW/年。从结构来看，配电端的变压器需求占比更高。 供给端：变压器扩产受限制，美国本土供给不足依赖进口受益变压器的需求高涨，美国变压器交付周期持续增长，从疫情前的30-60周提升至2023Q3的超100周。 受原材料价格高企等因素的制约，变压器扩产投入高、投资回报周期久，海外主要变压器厂商的扩产动力不足。 近十年来，海外大型电力设备企业的资本性支出整体呈现下行趋势，资本性支出占当年收入的比例下滑至 3%左右。据不完全统计，日立、伊顿、WEG等企业已宣布变压器扩产，但大部分项目预计于2025-2026年投产。而当前美国本土变压器仅能满足20%的市场需求。2022年以来美国变压器进口规模大幅提升，2023年进口额达58.11亿美元，同比提升45.5%。 国内企业把握机遇，变压器加速出海，国内厂商迎来机遇我国变压器出口规模快速增长。 根据海关总署，2023年我国油浸式变压器出口金额分别为29.4亿美元，同比增长78.0%。主要受益于对欧洲、墨西哥等地区的出口提升。当前国内电力设备企业对欧洲和-带--路沿线国家的市场开拓情况较好，亦有部分公司对美国市场实现深入的布局:国内厂商正把握海外市场短缺机遇，加速出海。 全球变压器市场空间预测
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