 日元持续贬值的背后是困扰日本经济的深层次问题。日元未来仍将面临较大贬值压力，其发达国家地位将遭受更多挑战。 颜泽洋 现代院东北亚研究所副研究员 近期，日元持续贬值引发国际社会关注，甚至出现了对于日本发达国家地位的议论。对此，日本政府虽已下场干预但长期效果有限，未来还需着眼日本经济深层次问题，治标更要治本。  一、日元大幅贬值弊端逐渐凸显 2024年4月26日，日本央行货币政策会议决定维持现行货币政策不变，将政策利率目标维持在0到0.1%之间。此后，市场对日本央行加息的预期减弱，抛售日元操作增多。4月29日，日元汇率一度跌破160日元兑1美元的关口，达1990年以来最低。4月29日到5月3日，日元出现大幅升值的异常波动，根据日本央行帐户数据变化，市场普遍预测日本政府已下场干预，阻止日元过快贬值。 事实上，日元对美元汇率贬值已持续多年，自2021年年初以来，日元兑美元汇率累计贬值超34%。日元持续贬值除了不断增加进口价格，推高中小企业和日本民众的生产生活成本，对日本综合国力造成越来越多的负面影响。 从日元购买力看，国际清算银行（BIS）数据显示，日元实际有效汇率指数已跌至有数据统计以来的历史新低。日元的实际有效汇率在1995年达到150以上的最高水平，现在比当时降低了超过50％，日元对外购买力下降至超低水平，日本消费者的负担大大增加。 从国家经济总量看，2023年日本名义GDP约为591.48万亿日元，按美元计约为4.21万亿美元，从世界第三降至第四。国际货币基金组织(IMF)近日预测，到2025年，日本名义GDP将被印度反超，跌至世界第五，比此前预测提前了一年。 随着日元购买力下降和日本GDP的不断下滑，有媒体开始质疑未来日本的发达国家地位，对日本经济未来的信心不断减弱。 二、日本政府的两难境地 面对日元持续贬值，日本政府处于两难境地。 一方面，直接干预的长期效果有限。日本官方当前的干预是为阻击日元贬值，因而需要抛售外汇储备。据日媒报道，日本政府此次干预动用了约9万亿日元储备。日本财务省公布的数据显示，截至2024年3月底，日本官方外汇储备中有约9940亿美元的证券和1550亿美元的现金存款。当前日美中短期内利差仍然较大，若未来继续大规模干预外汇储备将很快到达警戒线。 另一方面，大规模加息代价难以承受。庞大的债务规模决定了日本短期内难以大规模加息。2023年日本的总债务达到创纪录的1286.45万亿日元，日本国债规模已为GDP的约260%。此情况下，提升利率会导致日本偿债压力陡增，从而面临更大的财政压力。日本虽于2024年3月解除了负利率政策，但仍在实行低利率并购买国债的宽松货币政策，而阻止日元贬值实际与日本宽松货币政策相悖。日本的外汇储备相对快速扩张的国内货币资产来说不值一提。日本银行边买入日元干预外汇边购买国债投放日元的行为，相当于一边吸水一边放水。目前看放水的规模和速度要远大于吸水的规模和速度，所以长期来看干预效果必定有限。 三、汇率背后的深层次问题 二战后日本经济经历了高速发展阶段，但自泡沫经济破灭后至今长达30年左右一直处于低迷状态，少子老龄化日益严重导致经济增长潜力不足，同时日本债务水平不断攀升，国家财政恶化，加之产业外流和贸易赤字增加导致日元汇率失去背后支撑，货币国际竞争力不断减弱，货币价值走低。 第一，人口结构变化导致经济增长潜力不足。2011年以来，日本的总人口一直呈减少趋势。日本总务省最新数据显示，截至2023年10月1日，包括外国人在内的日本总人口约为1.24亿人，比上一年减少约59万人，连续第13年负增长。同时，75岁及以上人口首次超过2000万，占总人口的比例达到了历史最高的16.1％。15岁以下人口约为1417万人，占总人口的比例降至11.4％，创下历史新低。少子老龄化持续加剧、人口减少势头难以止跌，导致日本经济面临严重劳动力供给不足、劳动生产率增速趋缓等问题。据三菱综合研究所预测，在人口减少等背景下，日本的潜在增长率到2030年左右将变成负数。长期看，日本经济增长缺乏动力，市场将逐步萎缩，日元需求不断减少，汇率难以强势。 第二，日本国家债务水平不断攀升，财政恶化。日本2024年度政府预算约为112.5万亿日元，其中用于国债偿还和支付利息的国债费用约为27.9万亿日元，医疗、护理、养老金等社会保障费用约为37.7万亿日元，均创历史新高。两者占到财政支出的约6成，给发展投资拨付预算的余地越来越小。日本政府仅仅依靠税收和建设国债难以弥补财政支出，因此不得不发行赤字国债，呈现出债务不断膨胀、对加息抵抗力较弱的财政结构。未来随着日本社会老龄化加重，社保费用支出膨胀，财政刺激持续，财政问题或越来越严重。一个被债务缠身的政府政策空间会越来越小，对货币汇率的影响程度也十分有限。 第三，产业和贸易结构变化加剧资本外流趋势。战后日本经济一直是出口主导型的增长方式，然而，20世纪90年代以后，日本的制造业未能如愿实现高附加值升级转型，出于削减成本的考虑，企业纷纷将生产设备转移到海外，导致日本国内的产业空洞化日益严重。由于设立在海外的当地法人会直接持有外币收入，很大一部分并不会汇到日本国内，所以近年来出口企业购入日元的刚需一直在减少。另外，随着进口成本增加，日本贸易逆差出现长期化趋势。由于日本的贸易结算中，七成进口商品使用美元结算，企业为筹集美元而纷纷抛售日元，进一步压低日元汇率。 综上，日元未来仍将面临较大贬值压力，其发达国家地位或将遭受更多挑战。日本未来要想实现长期健康发展，需直面汇率背后的深层问题，真正实现经济结构的转型升级。  2024   |
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