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前一阵有朋友叫我去讲课，出的题目是“防范财务造假”。 财务分析通常两个目标，第一发现好公司，第二排除坏公司。排除坏公司，就是我们常说的防雷。不踩雷，或者发现财务造假迹象及时撤退保全本金或者胜利成果，也是投资成功的必要条件。 我的习惯是借着讲课机会把之前关注的案例整理一下，我想到了科创板欺诈发行退市第一股，紫晶存储。由于之前是新三板公司，有朋友投了跟着去IPO，我也关注过，暴雷信号出来时第一时间告诉了朋友，他及时脱身，我还写了篇文章。《巴菲特：你在厨房里看到一只蟑螂。随着时间流逝，你就会看到这只蟑螂的亲戚。》这篇文章里把紫晶存储的暴雷信号讲得挺清楚。 不过后来聊起此事，有朋友就说也被埋了，还说是因为不懂财务云云。其实，躲避财务造假，有时只需要一点点常识，只需要关注关键信号，就能及时躲过，我们用紫晶存储来做例子。 紫晶存储号称光存储第一股，之前挂过新三板，2018年新三板摘牌时市值不到10亿。2020年1月26日在科创板上市，2020年平均市值75亿，不过这是纸面富贵，锁定期一年的IPO发起股东还没到减持时间。2021年3月，解禁后第一个月平均市值43亿，可以作为标尺，只要和这个差不多，基本就算从爆雷里脱身。 2021年4月29日晚，紫晶存储公布年报，上市第一年即业绩变脸。
2020年归母净利润较上年下滑24.71%，上市前高速增长，上市后业绩下滑，通常是为保IPO用力过猛的后遗症。不过这也并不是财务造假的关键信号。
关键信号是紫晶存储的审计师立信出具了非标意见的审计报告，具体说出了保留意见的审计报告。
唐朝老师对于审计意见有精辟评论，他说：“保留意见，假报表别看了。”
这是关键信号，提醒你，财务造假的可能性大幅度上升，因为审计师要做出这样的非标意见报告，通常是问题已经严重到必须这么做。那你还等什么呢？
其实，从2021年4月30日开始，一直到2022年2月12日，证监会立案调查为止，紫晶存储的股价还算稳定，逃生的时间窗口长达9个月。 后面就急转直下，最后接近归零，当然，中信建投等牵头搞了10亿的赔偿基金，一共赔了1.7万投资者10.98亿，也算不幸中的小安慰。 我当然不仅仅是看审计师的信号，而是根据信号再去看了下年报，招股书。紫晶存储财务数据很难看，生意模式很多疑问，基本就得出了判断，后续5月-6月交易所的两次问询，措辞尖锐，披露出更多可疑之处，财务造假可能性进一步上升。 从财务专业角度，大多数上市公司财务造假，外部分析通常只能可疑不能确证，确证需要证监会的行政处罚才能实锤。所以从外部财务分析看，需要多点组合证据，我通常分析财务造假有三个视角，财务、生意和治理。
财务视角 财务造假就是财务数据造假，财务数据是企业交易的会计记录，财务造假通常表现为交易造假和会计操纵。交易造假就是为了达到操纵财务数据的目的，无中生有虚构交易。 例如康得新的海外业务并不存在，就是几个人在小屋子里编单据。 会计操纵是指滥用会计判断，通常表现为提前确认收入或者推迟确认成本费用。例如罗普特提前确认销售收入，虚增当期利润。尽管财务造假的结果是财务数据造假，但是仅仅从财务数据是很难判断甚至怀疑财务造假。这时就要借助另外两个视角，进行相互验证。 按照证监会行政处罚，紫晶存储就是虚构交易加提前确认收入来虚增收入利润。 生意视角 财务数据是企业活动采用会计规则在货币维度的记录，本质是一个信息系统。可以把会计数据理解为企业商业活动在会计视域的投影。 既然是影子，研究产生影子的商业活动本身就是判断财务造假的根本。 思路是财务数据与商业活动的双循环，观察财务数据预判其背后的商业模式，与实际生意结构对比，或者判断具体商业模式会产生何种样态的财务数据。在财务数据和商业模式的双循环印证中发现疑点。 这里符合商业常识是基础手段，同时具体生意是在行业和宏观背景下，与同行对比，与趋势对比都是发现问题切入点的手段。 就紫晶存储而言，似乎大有前景的行业，但是生意做的非常艰难，需要垫付大量资金才能推动销售，说明对上下游均无话语权，技术水平与国外同行存在代际差，这家的核心竞争力令人费解，这些问题实际上看看招股书的风险提示，就足够警惕了， 治理视角 治理视角公司治理和企业内控，财务舞弊三角：动机、机会、借口。例如业绩承诺压力、大股东高比例质押、监管机构问询处罚、高管可疑变动、中介机构负面意见等，这些都是发现财务造假的关键信号。 对于什么叫有效公司治理或者内控，我的标准，第一条就是不出事，出了事就是信号，表达公司治理或者企业内控有可能失效，而治理失效往往既是财务造假的原因也是财务造假的结果。 紫晶存储案例中，会计师信号就是发令枪。在证监会行政处罚显示实际控制人违规担保套出资金体外循环虚构业绩，这是内控和治理失败的典型。 上述三个视角证据互相印证组合起来，如果多点可疑，那么财务舞弊的可能性就大大上升。 有次国内最好的财务防舞弊软件天健财判的开发者叶博士和我讲他当年提前预警康得新造假故事，帮助一家投资机构逃出生天，判断的理由就是组合证据，包括：财务方面：存贷双高、在现金充沛情况下在建工程进展缓慢，生意层面：海外业务验证困难，治理层面：实际控制人高比例质押。 财务造假的分析还是比较专业复杂，但是如果具备一些财务常识，例如理解审计师的非标意见信号的意义，我们就能高度重视，宁可谨慎前行，也不可火中取栗。 关注关键信号，抓住逃生窗口。 个人兴趣不构成投资建议看官留意 饶钢书籍：
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