稳了

昨天，茅台公布了2024年一季报，营收同比增长了18%，净利润同比增长了16%。

我们逐一分析。

• y一、营收

和往年一样，公司在一季报里面披露了营收的明细。

从产品的角度看，今年第一季度，茅台酒的营业收入是397亿元，去年同期是337亿元，同比增长18%。系列酒的营业收入是59亿元，去年同期是50亿元，同比增长也是18%。

从渠道角度看，今年第一季度，茅台的直销收入是193亿元，批发是263亿元。同比去年，直销增长了8%，批发增长了26%。批发增长比直销增长要快很多，这在往年并不多见。

另外，被市场一直关注的i茅台，今年第一季度不含税的收入是53亿，去年同期为49亿，同比增长9%，低于公司整体营收的增长。

我想这可能是公司考虑了i茅台对现在销售体系的影响，故意压低了i茅台的释放节奏，所以也难怪老何每天在i茅台上一直申购不到（小茅运倒是越积越多）。

另外，国内经销商数量为2097个，环比增长17个，国外保持106个不变，国内经销商数量有明显的增长。

二、合同负债

分析茅台营收的时候，一定要把茅台的合同负债（也就是原来的预收账款）放在一起考虑。我做了一个表格方便大家看一下。

今年一季度末，茅台的合同负债是95亿元，去年同期是83亿元，同比增长14%，看环比数据的话，23年一季度，茅台合同负债减少了72亿元，而今年第一季度，茅台的合同负债减少了46亿元。

这说明今年茅台在使用更少预收款的情况下，完成了更高质量的营业收入增长，含金量是更高的。

三、关于净利润的增长

今年第一季度，茅台的净利润增长是16%，低于营收18%的增速。过去那么多年，茅台一直是净利润的增速更快一点，那今年为什么会倒过来呢？

仔细看一季报就知道了，是今年的税金及附加比往年多了很多。2023年一季度贵州茅台税金及附加是55亿元，2024年一季度贵州茅台税金及附加是72亿元，同比增长32%，高于营业收入的增长幅度，扣除这一项，其他的费用率这些都是正常的。

税金及附加大增，在2021年一季度也出现过。翻看那时候的一季报，公司给的解释是这样的：税金及附加增加主要是公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加，消费税及其附加税相应增加。

后来，在年度业绩说明会上，茅台说得更加清楚：“根据现行白酒消费税政策，公司本部销售给控股子公司的产品均已计缴消费税及附加税。”

解释一下，就是茅台本部把酒卖给销售公司，这部分收入要交税。但如果销售公司还没卖出这批酒，这部分收益就只能算是“内部交易未实现利润”。等销售公司出售之后，其营收和利润才能计入合并利润表，这就形成了错配，直接影响了第一季度的利润，相信看24年全年的话，营收和税金的关系，还会恢复到以往正常的比例关系。

茅台的一季度净利润公布之后，全年的净利润基本上也就能预测出来，因为茅台四个季度的营收或者净利润占比都是非常稳定的。

预计2024年茅台的净利润就是在860-870亿元左右，增长的底线是15%。这两天我看卖方小伙伴们普遍预测是增长16%，基本上和我的理解差不多，茅台就是明牌。

最后写一下估值。

上周五茅台的市值是2.15万亿，对应24年的PE是25倍，如果25年茅台可以做到1000亿的净利润，那25年的PE估值就是21-22倍。

过去这些年，我们看到茅台每年利润都有稳健的增长，估值也从之前的35倍压缩到现在的21倍左右。另外在丁董事长的任内，茅台加大了现金分红力度，通过实实在在的分红回报了股东。未来，如果换董事长的话，也希望这个好传统能够继续保持下去。

写这篇短文的时候，正好是在昨天周日上午。昨天晚上，五粮液也公布了年报和一季报，营收和净利润符合预期（10%左右），分红率提高到了60%，我想五粮液也尽力了。

白酒行业说到底，是一个品牌壁垒非常高，而产品更新换代频率较低的行业。所以，白酒行业并不是考验爆发力的行业，而更像是考验长跑马拉松能力的行业，它更多的是考验参赛选手的长期耐力、节奏把控和综合能力的持续提升。

就像我们一位同行说的，过去三年，这场白酒行业的寒冬并不是一件坏事，它使整个行业的节奏发生了变化。就像中国经济，由以前的快速增长转向更加健康、更加有质量地发展。

2024年，优秀的白酒企业与普通的白酒企业，以及在管理上放弃稳健、更加激进的白酒企业相比，差距会进一步拉开。桃李春风一壶酒，江湖夜雨十年灯，白酒行业与投资行业一样，都需要在这一场寒冬中磨砺自己，更上一层楼。

好了，今天就聊到这里了，谢谢大家，本周四正好在五一节期间，我就偷懒少写一篇，也提前祝大家五一节快乐，股市长虹。