惠天浅谈---

天赐惠财修改于2024-05-06  · 

$*ST惠天(SZ000692)$ 一直想写点惠天的基本面分析的文字，从行业、经营、成本、负荷增长、重组注入等多方面入手，只是想想工程太繁杂浩大，也不是靠这个吃饭，实在懒得动笔。刚才想想还是有空就随便写写，天马行空的想到哪就写到哪。惠天关注的人很少，预测市场和股价没有那个能力，也不想当神棍，就当是持股的思考过程和逻辑记录了，以后翻翻也很有意思。
惠天只有摘帽之后才有机会正常分析走势，现在只能持股等待，看ST资金潮起潮落，顺便看着正股的狂欢。
言归正传，惠天是华润通过入股重组原来的惠天控股股东后成立润电公司间接控股的，润电持有29.99%的惠天股份，第一大股东控制惠天。华润电力控股润电40%、沈阳国资控股30%，债权人控股30%。虽然华润全面接手管理，并有沈阳国资形成实际上的一致行动人（并没有签协议）实际控制了润电和惠天，但因只控股润电40%，与其他两个股东相差不大，华润虽实际控制，但并未并表。这也是华润控股惠天的唯一BUG和不确定性。
我们先分析这唯一不确定性。首先以华润的作派和风格不可能只是财务投资，未来必须要并表。原因有三（水面下的事我们不猜，仅从公开资料的草灰蛇线来分析）：一、华润的管理团队已经全面进入润电和惠天。润电的其他两个股东沈阳国资和债权人没有专业和资源独立运作润电和惠天，特别是国资委，只有全力支持华润（只要华润遵守当初和政府谈的条件）、债权人只要本金少损失更不会干涉。出现两个股东联合驱除华润的可能性没有。未来华润增持股份实现并表，很有可能是收购国资委的部份股权。二、华润进入惠天后做事有章有法，经过一年的整理排雷，在年报审计尘埃落定后才正式变更董事会、经营范围等，59的股东大会后，华润背景董事将完全控制董事会，权责利相等（以前市国资背景的董事虽也支持华润但毕竟名不正言不顺）。三、在董事会公告中明确提出“2023年是华润电力正式入股公司控股股东的第一年，也是公司全面改革、融入华润企业文化的首年”。不能说的再明白了。三、润电和惠天的党委书记都是陈卫国，隶属于华润系党委，这是现有体制特色，其他都是浮云，党委负责一切。四、润电在华润体系内已经是三级区域公司了，采购招标都在华润系统内平台。
综上，润电和惠天已经融入华润体系，并表只是追认，顶级央企做事稳，先排雷后并表，排除一切不确定性。

即然并表是确定的事，那就讨论下并表的时间和方法。方法有二个：1、润电股权变化，并购国资股权，控股50%以上实现并表，全部收购的可能性很小，债权人持股只能跟着坐车。2、华润直接资产注入惠天，通过定增持股，合并润电持股数控制惠天。无论采取哪种方式，都会是润电先将所有经营的实体都注入惠天，解决同业竞争和历史遗留问题，润电变成一个投资平台。
润电承接了原控股股东供暖集团遗留下来的四家供暖公司（惠涌、圣达、惠盛、沈东），形成了和惠天同业竞争关系。解决办法也公告了“未来通拆小联大、托管及资产收购、以资抵债等逐步解决。”“在具备可行性前提下、适时通过资产收购、资本运作或资产转让等方式解决同业竞争问题”
这四家供暖公司是老破小最严重的，如果没有新热源接入改造，只能是年年亏损。但注意公告中的“拆小联大”这是沈阳政府一直鼓励的方向，只要你有大热源，收购小锅炉房改造，各种补贴政策多得很。但因为供暖管道的特殊性和地域性，只有能接上大热源才有利可图。朱尔屯热电的大回环管道就有这个条件，管道沿线的小锅炉房都可以接入改造，而且有政府背后支持（民营得不到支持），不光是以上四家（圣达地域离管道远，其他三家问题不大），沿线的民营供暖公司都面临被收购。（这里要说沈阳有162家供暖公司，绝大多数都民营，最大的是上市公司联美，潮汕家族能在沈阳盘下这么大产业非常不容易，联美有1亿多点供暖，惠天9000万（未来三年内超过联美的供暖面积概率很大），其他都小民营控制，朱尔屯热电管道沿线和未来将建的全胜管道沿线的小供暖都将是被收购的。相对联美，惠天的优势就在热源（热电联产）优势就在于背后的华润。联美在沈阳的发展空间基本锁死了，同等条件都是惠天优先的，不但有热源优势还有央企背景优势，联美背景再深也敌不过华润。有些扯远了，回归正题），以上这四家大概率要被惠天“拆小联大”至于怎么通过资本运作和是否和收购股份连接在一起，要看华润的资本运作能力了。这是触手可及的资本运作标的，但今年并表是确定性很大的事，并表就要增持股份，就得资本运作，央企也有业绩增长考核。

至于定增注入朱尔屯热电，短期内没有可能，摘帽后定增的时间都来不及，还要考虑市场的融资环境，朱尔屯热电刚建成热源管道还没接入，至少今年没有可能，明年下半年或后年概率较大，至少得等朱尔屯热电开始做资产评估审计了，才能考虑可能性。
但可以预期的到是“全胜项目”在公告中明确提出的东西拉手，东是朱尔屯，西就是全胜，目前各种迹象看惠天自建的可能性非常大，惠天自建唯一的难点在资金，不是说银行不给融资，在目前金融环境下，华润系建个热电厂，银行给15-20年封闭长期项目贷款，利率不会超过2.3%，资本金配比能到1：9，就是20亿的项目，惠天拿2亿资本金就可以，其他全是银行融资解决。但是国资委对国企负债率有红线，惠天还能不能增加融资要看是否给特殊政策。但我们要注意在公告中有一句话：争取优质投资”这个优质投资很有意味，全胜热电肯定是优质项目，但这个优质投资是指惠天自投？还是引入外部战略投资者？（以后会详细分析）无论那种，都是极大利好。经营范围都变更了，发电肯定是在华润的计划内了，而且今年会有初步动作，不然不会这么急着变更，让我们拭目以待。今年内华润肯定会启动并表动作，至于何种方式，也让我们拭目以待。
之前有评论说要注意公用事业的天花板，惠天的天花板还很远，因为只有在供暖面积饱和，成本相对固定的前提下才是天花板，变成一头现金奶牛。现在惠天可预期的两个热电厂带来的低成本热源（公告明确未来三年成本下降）、热源管道沿线新接入供暖面积和收购其他小供暖“拆小联大”，发电资产增加，华润其他沈阳外资产的可能注入，都是增长点。
惠天股价一个月内翻几倍的可能性没有，但未来三年内长牛的概率很大。

修改于2024-05-10 ---惠天浅谈（二）

$*ST惠天(SZ000692)$ 上午有点时间，再写些个人对惠天的看法，天马行空，想到哪写到哪，胡乱涂鸦。惠天关注的人不多，就当是小红书记录了。

供暖行业是北方特有的民生公用事业，有自己的特点。
以沈阳为例，每年的供暖期是11月至来年3月，供暖期前3个月开始收费，供暖费价格由政府规定，按每户取暖面积收取，如未能及时交费供暖期将无法供暖。在非供暖期主要维护锅炉和管道。供暖管道和供水、供气管道一样会延伸至每家，是楼房建设的必备，每户都是单独核算。政府对供暖期室内温度有严格规定，供暖标准必须在规定温度以上，供暖质量的高低也是政府最关心的民生工程，停水几天还能买瓶装水，北方严冬停暖几天就是严重事故了。采暖费两部份购成分成自费和单位报销（采暖费是北方单位的必备福利，报销面积固定，例如你的房屋供暖面积是200平，单位采暖费报销80平，你交的费用是自费120平+报销80平，自费23元平，单位报销28元平，地理位置越北温度越低，采暖期越长，收费越高）。采暖费是供暖公司的主要收入来源，是和自己所负荷的供暖面积决定的，例如惠天供暖9000万平，就会收9000万平供暖费。成本主要是发热的热源费、燃料（煤为主）、水（锅炉加热开水在管道内流动供暖）、维护人工、前期铺设管道的成本折旧（小区内管道由开发商负责铺设），以上是民用，工业用热和民用同理，都是依托供暖公司但是按工业收费，这部份比例不大，惠天也涉及不多。目前主要的供热方式是燃煤锅炉和热电联产的发电余热供暖。北京为的环保全部燃气供暖是特例。有个别采用新技术如核能余热供暖、地源热泵、生物质供暖等，都是个例。热电联产余热供暖最具经济性和环保性，供暖温度也能保障，但因热电联产受制于热电厂建设等，目前主要还是燃煤锅炉，但未来发展方向肯定是供热集中化和环保化。没有热电联产条件的，锅炉也是越建越大，几十年前是每个小区都有一个小锅炉房给本小区供暖，经过技术进步和改造，锅炉越来越大（最小也有七八层楼高），一个锅炉带动一片地区，随着技术发展和城市更新改造，供暖将越来越集中通过大循环管道带动更大片区，以更具环保性、经济性等。沈阳为例：计划25年底，淘汰和改造城区内65吨/小时以下民用燃煤供热锅炉，供暖集中是大趋势。
供暖公司的收入主要分为两部份：1、基本供热面积的采暖费，这部分是和供暖面积挂钩的固定收费，因是冬天必备，不存在大量欠费的情况，是现金奶牛。2、新小区接入，新建小区接入供暖需要开发商一次性支付给供暖公司“开栓费”这部分几乎是纯利，没有成本，在房地产大开发时期，这部份为供暖公司贡献了大量净利润，现在新建小区太少，未来不会是主要来源。
沈阳供暖以前都是国营，后来改革，引入民营资本进入城市更新和供暖集中化，沈阳最多时出现了大量民营供暖公司，联美就是这个时期进入沈阳拿到了部份新区的供暖面积。惠天是老国企改造承接的是城市核心城区的供暖，很多都是老破旧，相对成本较重但是为核心城区供暖，人口密度大，固定采暖费稳定。沈阳地区经过一段时间的沉淀整合还有162家供暖公司（总供暖面积4.5亿平）最大的两家是惠天和联美两家合计供暖面积占了沈阳供暖的一半左右。如前所述，随着供暖集中化和环保要求的不断提高，小供暖公司必将被陆续整合，这也是沈阳十四五规划中明确提出的。
虽然热电联产最经济环保、成本也低，但因热电厂的特殊性，热电余热属于稀缺资源。目前主要还是燃煤供暖，煤价变动影响利润主要因素（新接入小区的“开栓费”没有延续性，且目前房地产形势也不可持续）。因供暖公司管道铺设的排他性，供暖只能接入配套管道的供暖公司。供暖公司只要占有了管道和热源，管道周边的小区都由该公司负责不存在竞争。热源是供暖公司生存的关键，因涉及城市更新和旧城改造，政府的政策支持是供暖公司生存的关键，这个大家都懂，不深入讨论了。

热电联产的热源，电厂收取的热源费也是固定的，价格政府会干涉，因此供暖公司成本盈利都相对固定（相对燃煤成本极低，也不需要维维护锅炉和环保）。但毕竟小，主要还是煤，虽然沈阳供暖十年未涨价，但供暖公司利润都不错，可以看联美的公开财务数据。供暖行业市场固定，经营相对简单，只要成本控制的好。同在沈阳为什么联美就变成手握大把现金的现金奶牛公司，而惠天握有大量稀缺核心城区资源，为什么能走到破产重整的地步呢？
这要从头说起，前身是沈阳供暖集团，市属国企，上市后成为市属的明星企业，同期的还有上市公司沈阳机床（也是经过辉煌最后经营困难，引入央企重组）。惠天和控股股东沈阳从暖，在初期管理粗放、老国企病严重，对外乱投资。控股股东沈阳供暖投了房地产、温泉、剧场等、还跑到贵州收了一家酒厂。上市公司惠天也弄了一家酒店等。现金都用于对外投资，没有用于管道和热源的改造，供暖还是老破旧，如果能认真经营，老破旧的成本较新锅炉也就多10-15%。但跑冒滴漏已经到了触目惊心的地步，还有各种大小蛀虫，太敏感不展开了。人员效率更低，华润入主后裁了1000多人公司还能正常运转，总之比你能想到的还要更严重。
因为在民生行业和国资背景，缺钱就向金融机构借，向政府要补贴，在最后煤价成了压垮骆驼的最后一根稻草。据传说，华润管理团队入驻后，一了解情况吓得连夜退出，后又和政府多轮协商增加条件才又进驻。可见实际情况之恶劣。
以上是行业和惠天的情况。那么惠天的未来增长点是什么呢？或者说未来的确定性是什么呢？
如前所述，供暖只要你有管道资源是妥妥的现金奶牛，惠天是捧着金饭碗坐在自家别墅前要饭。巨额亏损和高额负债是惠天身上的两座大山，也是联美市值130亿，惠天市值15亿的原因。
沈阳市政府在省政府支持下，引入华润入主惠天，是花了大力气和考量的。华润的背景就不说了，华润本在沈阳就有热电厂（沈海热电厂）并供暖，因城市更新进行了异地搬迁（朱尔屯热电），政府不但朱尔屯热电还在全胜项目（据传闻还有其他热电）给予了大力支持和绿灯，包括紧俏的绿电指标等。其他的条件没有公开我们不好猜测，但可以肯定是花了“大价钱”。这里从年底政府拿出20亿现金支持惠天就以管窥一斑。而华润近年来收购了不少城市供暖，看来整体企图不小，而购惠天获得稀缺的供暖资源（现有和未来的）是重要一环和基础。

具体到华润管理团队，在入驻惠天后体现了华润超强的管理能力和赋能。裁员、改造供应链等等，短时期内23年底实际扣非仅亏83148多万，这还包含了1.8亿的财务费用，22年亏14亿多，较上年同期大幅减亏，21年20年扣非都亏损5亿多，也就是说经营成本控制大见起色，这里我们要注意22年亏损大幅增加，而煤价在22年已经开始下降，这时正处于华润入主前，可以猜测里面有财务处理暴露亏损的因素。24年是第一个完整年度，可预见，将大幅实现盈利，这还要考虑到9月朱尔屯热源接入。公司公告中明确说明未来三年因朱尔屯热电联产热源接入50%（含以前的18%）以上供暖面积成本下降49%，这就是多少净利润增长？今年传说煤采购价利用华润电力的供应链进一步优化，到院价格600元或更低（去年800），去年又裁了1200人，这几项叠加能增加多少净利润？这里还没有考虑政府的持续补贴，贷款利息下降等，退一万步讲，供暖这玩意，政府虽然规定最低温度了，实际可操作空间太大，惠天的供暖温度也不是被老百姓骂一年两年了，总之计算器能接冒烟。
以上是现有经营，还有未来发展，全胜电厂是计划中的，公告中也说明要东西拉手，全胜项目两年后建成（可能提前）再拉一条大回环管道实现东西拉手，惠天的供暖成本会进一步大幅下降，利润率超过联美，联美只有羡慕的份，热电厂可不是民营能干的。
朱尔屯和全胜大回环管道的沿线的其他小供暖公司为节省成本和不断提高的环保要求，都会主动要求接入热源。如前所述，在政府十四五规划、城市更新、25年底前二环内取消小热源、拆小联大的政策下，这些民营小供暖公司的自有锅炉已经不符合城市发展和环保，只有被合并一条路，惠天即有热源又有背景，这是未来几年供暖面积增加的重要方向，有些类似山西合并小煤矿。这点同在沈阳的联美就比较吃亏，即没有热源又是民营（目前政府不会大力支持民营并购民生行业的），惠天优势明显。
全胜热电项目是计划中，之前文章讨论过，大概率惠天自建，如果惠天自建，转型成发电、供热的双头毒蛇，估值就不是联美能可对比的。以后会专门分析，这里不展开。
至于未来是否有储能，这个我没想通，火电不需要配储能，但经营范围里又增加了储能，要是单独建储能项目用于城市调峰也是不供暖公司的主业，这个分支还要再观察，是不是华润和市政府有更远大的规划，但如果增加储能项目，对市值肯定会促进。
华润未来的资产注入，朱尔屯注入的概率很大，但今年不可能，采取什么方式或者时间要看华润对惠天的定位和规划，不猜测，对市值有利无害。这里要说明，华润新能源回A不会借壳惠天，惠天应该是华润单独规划的热电板块。
还有一个小事，就是惠天现有负债，这是惠天最难解决的问题和拖累，但华润就是承债收购，这些金融机构在华润入主前应该已经谈好条件，不会出现抽贷的可能性，贷款利率也会随着市场降低，如果今年华润并表惠天，华润的财务体系覆盖惠天，贷款成本会进一步降低，规模随着现金流增加逐步降低，对惠天经营不会有实际影响。惠天未来发展的资金解决渠道很多，华润的那个儿子都没缺过钱。
综上所述，仅从现有经营分析，惠天的净利润在未来三年内会呈现大幅可持续增长，会达到或超过联美的利润率。未来还有热电资产注入预期和华润背景加持，现在市场认可央企。惠天未来的确定性非常强，股价主要看市场的认可度。眼前是等待摘帽中，从问询函的速度和内容看，华润的大腿是真粗啊，5月底前摘帽确定性非常高。
现在惠天的问题是ST资金和正股的资金处于青黄不接状态，还处于资金搏奕状态，在未来的高度确定性下，有很多资金都想通过技术操作实现利益最大化和短线资金的获利回吐。股价最好的是长坡厚雪慢慢来，别太陡，太陡容易跌倒。我满仓持股按年计的，有钱就加，即然未来确定就不关注短期走势，主要是自己没有交易的技术，就认怂躺平。从长远发展看倒是希望股价近期能有一个像样的调整，更健康。

修改于2024-05-22---惠天浅谈（三

$*ST惠天(SZ000692)$ 之前随手写了惠天一些基础的分析，一直想着将惠天未来发展中可能发生的几个节点分析一下，没想到从那里落笔，今天正好在飞机上，还是信马游缰的随便写写，也是自己思路的整理。
21日回复函，按炼石和新联的情况，回复函时间不重要，交易所有自己的节奏进度。对比两家已摘帽情况，惠天摘帽非常稳，不会有意外。而且已经开始走摘帽行情了，以前我没买过ST股，交易方面也是渣，不好也不会预测短期走势，自己是计划长持三年以上的，短期起落并不影响。
但股票最核心的是合理估值，最难的也是估算估值（只能是估算，说计算的都神棍），估值受的影响也多方面。而目前惠天最大的优势就在估值估算，因为有个孪生兄弟在身边锚定，两个直接横向对比就行，但仅限于供暖负荷。联美和惠天的供暖主要负荷都在沈阳，供暖面积差不多（联美略大）。而之前文章说过，供暖这类垄断型公用事业，只要供暖面积确定，收入就是确定的，成本也简单。华润入主惠天后，管理水平飞速提升，成本不断下降，不考虑新热源因素。在同样供暖面积下，惠天的盈利达到联美的盈利的60-80%是合理的（这里不是说华润的管理能力不行，毕竟是没有正式经历过完整的经营年度，24年华润管理下的人力、煤水电人工等的综合能耗都不清楚，还要考虑设备老破旧的历史遗留问题）。联美的市值中还有高铁广告和氢能（虽然我认为这两部分对市值影响不大）。这里还要考虑惠天和联美的负债差距和华润背景和民营的差距。综上粗略估算，惠天市值到联美的５０％　是保守合理的预期。以上是现有条件下的估值。我们再来看未来三年惠天发展中可能发生的事，对推高估值都有正向作用。１、８－９月朱尔屯热电厂新热源管道接入。这是确定事件，在公司公告中也说明未来三年５０％以上要新接入热电热源，成本下降４９％以上，以前文章介绍过热电热源成本是远低于燃煤的。这点惠天有绝对优势，自己亲爹有热源，联美只能看着。２、长协煤价，惠天现在是走华润电力的长协煤体系，具体多少没有公告，有传闻是到院价６００／吨，去年是８００／吨，这里不考虑卡值的区别，联美一直有自己的长协煤，不敢说华润电力的长协比联美低，至少不会高（我个人认为联美长协煤采购肯定不如华润，但没有数据支持，只能看未来公告）。３、亏损子公司剥离，今年为保障上市公司，是否会剥离现存亏损严重的子公司是考虑中的大概率事件，就看力度。还要考虑母公司现有四家供暖公司中三家临近朱尔屯新热源管道，如能接入新热源扭亏为盈大概率会注入回去，这都是情理中的传统操作。４、收购其他小供暖公司，沈阳有１６２家供暖公司，大部份为小民营。对比看联美和惠天两家的公告，对沈阳市政策描述是一样的。提高环保要求、拆小联大等。但惠天公告有较明确的收购其他小民营公司意思，联美没有。这点之前文章分析过，从背景和新热源角度看，惠天都有优势，联美是民营又没有新热电，处于弱势。随着新热电热源管道的延伸，管道周边的小供暖公司都会陆续被收购，只是时间问题。５、我个人最看好的全胜热电项目，全胜项目是确定要建设的，选址和路条都完事了，在公告中“东西拉手”朱尔屯是一半，全胜是重要的另一半，全胜如果建成新管道接入，惠天的供暖成本将远低于联美，这是确定性事件，也是我准备惠天长持三年的原因之一。这里要讨论全胜项目是惠天自建还是华润代建未来注入。我认为是惠天自建的可能性非常大，一是项目前期招标突然从润电换成惠天，华润体系内公司都有规距，不会随意更换，换惠天是有计划的。可为什么换惠天，原因可能有两个：（１）市ＺＦ要求，防止惠天被华润变相掏空，虽然引进华润重组，但ＺＦ给了很多优惠，传说批了很多绿电路条给华润，朱尔屯热电是华润原沈海热电异搬迁，全胜可是新建，而且是计划替代已经动迁的４个热源（就是审计要求出协议的４个热源），ＺＦ批准惠天自建有理由充分，也是肉烂在锅里，批给华润就不好说了。（２）也是最关键的一点，可能涉及国家发行的超长期ＧＺ，这一万亿是专项用于更新改造，用途中明确一项是用于供暖更新改造。果家的意思是拉动新基建、绿色、民生、更新改造，全胜项目都符合，我们能想到，华润、ＺＦ想不到？都是自家的项目，发改委也好批不是？而且辽宁也没啥能拿得出手的项目，惠天全胜项目根正苗红，这也解释了为什么招标突然换成惠天，只有惠天才是更新改造，华润是新建。如果能如预期补贴到惠天全胜项目，肯定会是市值爆点。６、未来热电资产注入，全胜项目大概率自建了。朱尔屯项目注入只是时间问题但今年不可能，未来两年概率很大，不但是惠天经营的考量，央企资产证券化也是重要考核点，还有华润并表，短期内惠天只要盈利，并表是确定的，央企也有业绩考核压力，还牵着全胜项目。至于华润其他热电资产注入，例如华润在沈阳之外的供暖资产，未来注入也是大概率事件，前提是已经盈利，这涉及到华润整体规划，不是我们能猜的，仅做为美好预期吧，而且注入采取的手段不同，对我们小股东未必有利。但如果沈阳以外热电供暖注入，就意味着华润要单独打造民生热电板块，也符合华润1246战略中的大民生战略。但如果是华润单独热电板块都注入惠天，持股就是中彩票了。７、新增经营范围中的储能等，这点我没想通也就不分析了，但经营范畴中加了就不是无的放矢，如要有了储能和其他绿电配套就是锦上添花了。８、ＺＦ未来几年的持续大额补贴，这是可预期的，但具体数额不好猜，可以对照前两年数据。９、供暖费上涨，沈阳供暖１０年未涨，在通胀下水电都开始涨，供暖涨价是可预期的，但为什么我放在最后才分析，这个变数太大，需要召开听证会和民众百姓风评等，ＺＦ会非常谨慎，如果真涨了就是锦上添花了，不涨也不影响惠天的困镜反转。
综上所述，从摘帽到未来三年内，惠天资本动作会不断，有公告中明确的、有草灰蛇线、有合理预期，如果仅能落地一半，也能把惠天推上山顶。
不考虑未来所有资本动作，惠天的盈利增长是十分确定的、可以持续的增长。可以推算的（同等供暖面积下有联美横向对比）、接入新热源、涨价预期等。市场上追热点，ＡＩ、合成生物、ＫＩＭＩ等，最终目的就是追求未来企业利润的突然放大并可持续吗。与其追逐那些虚无的东西，不如守在惠天稳

修改于2024-05-22---惠天浅谈（四）

$*ST惠天(SZ000692)$ 在摘帽确定无疑时，摘帽时间点的变化影响很小。这次延期是情理之中、意料之外，情理之中是国内市场讲的是人治，之前两例申请时间早都延期搞帽，惠天最后卡点申请，不可能走在前面。意料之外是都认为20号公告延期没想到拖到21号，问询函内容非常简单没有疑难问题，也无需第三方配合，如果不能在规定时间内回复20日就会公告，看来还是21日临时决定，公告内容也都是传统字眼，没有多余信息，这个时候没有多余信息就是好信息，未来可以多关注交易所系统变化，28日前随时可能停牌。至于二次问询可能性不大，纵向对比两个前例公司，惠天各方面都优于，不可能出意外，最多是时间上蹉跎一些，正好多磨磨股价，慢慢走，别太陡。因为惠天未来两三年内会不断有正面的动作出现，接力推高股价，最好是长坡厚雪长牛趋势，格局放大，不是一倍两倍可限量的。

惠天的持股结构一直非常怪，一季度末有2万多户股东，持股200多万股就名列前十流通股股东，可关注度和热度确一直在地板下，开个股东大会，没有一个小股东报名现场，网络投票也少得可怜，几千股东的都比惠天热闹。股价从3跌到188又回到3，前十大流通股除了新进两个杭州私募基本保持稳定，关注度和热度也没啥变化。2万多散户都是僵尸？从我有限的认知来画像，可能持股的主力持仓群体，是一些持股人年龄偏大，不邂于网络，不愿抛头露面，对公司前景高度看好，单户持股数额大且有意在规避前十大流股东，有意愿长期持股。
以上都是闲聊瞎猜了。回归正题，之前几篇文章泛泛写了些公司情况，下面重点分析一些草灰蛇线的事，都是个人不成熟想法，随意写出来做为持股思考的过程。
一、24年ZF补贴：华润重整惠天和惠天控股股东盛京能源，是辽宁省引进华润投资辽宁的重要一环，也华润帮助ZF解套稳定并发展民生企业。ZF肯定是即希望稳定民生更希望省内少有的几家上市公司大发展。华润投资辽宁发展大消费、综合能源、城市更新、医药养老等（新闻公布）。已知的收购了不少烂尾的商业和房地产外（大消费和城市更新），医药养老等都是需要ZF给路条给资源的。重整惠天成立润电公司就是综合能源和城市更新（老旧小区供暖改造）已知的ZF给华润批了很多紧俏的绿电指标，至于对惠天的补贴更不会少。从23年情况看，双方之前已经谈好补贴规划。具体数额不了解，但前三年中24、25年不会弱于23年，华润不是做慈善，入股前肯定会掐着ZF命门谈，从ZF角度看，补给央企比补给民企强太多，还是省里引进华润整体战略，补贴不会吝啬，23年的大手笔就能看得出来，手段很多种，我们不用猜，等着看公告就成。如果供暖涨价是否会影响补贴？ZF对供暖的补贴分两种，1是普遍补贴，例如近两年煤价高时，一平补2.3元，面向所有供暖公司。二是重点补贴，对最困难的公司重点补贴，例如以前对惠天。如果供暖涨价会影响普遍补贴，重点补贴之前和华润谈好的不会变。从目前当地的财政情况看，普遍补贴不可持续，就看涨价的力度和时间，最晚明年也会涨，主要看涨价幅度。
二、惠天未来的规模扩张和亏损资产剥离：供暖这类垄断性民生行业，主要是规模扩张，有了多少规模就有了多少收入，但供暖资源是有限的。沈阳十四五规划明确提出环保要求和发展方向。供暖热源集中化是趋势且时间急迫。现存的小片供暖小热源都要“拆小联大”，都有相应补贴（目前是被收购一平补10元，拆除锅炉一吨15万元，锅炉房的地就是居民小区中一小块，个人觉得除了开特色网红咖啡馆没啥用处，政府收储惠天的土地是纯变相补贴），还有其他隐性补贴等。但这类合并需要市、区两级ZF批准支持，如果待改造片区附近只有一个大热源没得说，如果有两个以上大热源竞争，肯定是惠天优势，惠天未来的“东西拉手”两条大循环管道周边的小片供暖和新增小区都会是惠天的盘中菜，其他竞争不过“亲儿子”的，这个都懂不多展开了。
我想重点说的是亏损资产剥离，供暖资产的亏损除了成本能耗外，管道资源的面积大小是关键，如果太小还不能连成片，只是单独的小块需要单独配小热源，只有被周边大热源合并。惠天不但要利用新管道收购其他小热源，自己的小片供暖也将在ZF支持牵线下卖给其他大热源。据了解，这类单独小片热源，惠天历史遗留下来的不少，以前大锅饭时代得过且过，华润入主后会积极处理这类资产，ZF肯定支持。这样惠天吐故纳新，不局限在母子公司之间转让，更灵活。预计二三季度就会有这类公告续发布，因为这类收购后接入新热源10月之前新连接管道要施工完毕，华润为了今年扭亏不会拖到明年（转让出去就是减亏）。
三、新热源的建设和接入时间：朱尔屯热源管道9月接入，这个涉及民生，不会有变化。按朱尔屯热电设计的容量理论上带动2300-2500万平供暖面积（但受新技术等影响，润电一直力推的大循环管道新技术能增加多少需要看最后数据），全胜项目设计容量根据公开数据和朱尔屯差不多，也能带动2300-2500万平供暖，两家合计能带动4600-5000万左右的供暖面积，这数据也和公司年报公告中提到的未来三年50%以上供暖面积接入热电热源一致。从另一个角度来看，在惠天的规划中，全胜项目在三年内要投产供暖，热电项目的建设周期两到三年（辽宁冬季土木工程是不能施工的）倒推时间，最快今年最晚明年4月全胜项目就要开工建设。根据公开信息，全胜项目配套储能调峰（火电不需要储能调峰，配套的储能应该是城市配套调峰或者附近绿电项目调峰。根据环保要求火电需要碳排放配额，ZF批了很多绿电指标，除了华润电力自留外，很有可能给一部份到惠天用于配套碳排放指标减少惠天火电成本，如果配套绿电也在惠天经营内就是意外之喜了）。个人希望全胜项目放在明年初开工，今年的增长点够多了，核爆放在明年开年最理想，但就和回复函延期限一样，这不是以个人意志为转移，只能被动等待应对，抓住坐稳就好，持股不动比买卖更考验人心。
综上所述，今年预期内的补贴、转让亏损资产、接入新热源、全胜项目开工（最晚明年上半年）。等待后续的公告发布看，先看28号能否顺利摘帽

====================天赐惠财---2024-05-28--==================惠天浅谈（五）---

惠天摘帽预期内，没有惊喜，只有内心的平静。持有惠天如负重前行，不急不燥，行稳才能致远。很多人在讨论摘帽后几个板，各种说法都有。我本身交易就是个渣，也不做T，还计划按年计持股，并不关心短期涨跌，有闲钱了就加点，只买不卖。摘帽后短期情绪价值叠加ST资金和正股资金交割等因素，肯定会造成一部份溢价，多少不好说，预测股价的都是神棍。有技术和强大心理素质的可以做T降成本，我交易技术太差，知道自己的能力边界，只好认怂，趴着看戏，只要大趋势向上，底层逻辑没变就安心持股，看云卷云舒、花开花落。

正好下午取消了一个会，有时间天马行空的写点自己的浅薄看法，原先计划的是写些未来资本运作的事，正好回复函内容出来了，先解读回复函内容，还有些之前思考的要更正下观点。一、从回复函内容来看惠天已经是央企风范了，中规中矩，相比年报时那几个公告收敛了好多。毕竟是高度确定的事，和交易s把圈画圆了就行，没必要节外生枝。我们可以和年报一起来看，回复函中强调了供暖资源的钢性、稀缺性和国企的优势，这么明写在回复函中，可以预期未来收购其他公司的事应该在计划中，收购涉及方方面面太多，我们不猜，等着看就行，就当是锦上添花了。二、我们来说最关键的全胜项目，结合回复函、审计师核查意见回复、年报公告（一些数据有点乱）但总体佐证了之前的分析。先说结论：全胜电厂三年内建成（26年投产）、惠天自己开发。1、回复函中明确写明西部热电厂计划26年投产，两台35万KW机组（和朱尔屯一样），全胜村就在沈阳西部苏家屯区，但没有提及储能和绿电，这些是附属影响不大。如果26年底建成，时间就非常紧张了。热电厂建设期一般2-3年，还有大回环管道等，可现在全胜项目可研、专家论证等都没完成，更别提报省fgw审批了，按正常流程快也得明年一季度能核准，但今年是十四五最后一年，火电规划今年不批完明年就得做新规划，所以今年必须核准，只能说是省里重点项目要特事特办，加急四季度核准完成。核准后就能在冬季摘牌征地了（都是农用地，又有ZF支持，征地会很顺利），正好开春开工，还抢得出工期。2、回复函中明确说，朱尔屯热电分配给惠天的热量是700MW/H，全胜热电分配给惠天是1000MW/H，两个热电厂机组一样，全胜能1000朱尔屯应该也能到1000，分配给惠天700，那只有两种可能：1是大回环管道一期700，二期建成后300，合计1000都给惠天。2是300计划卖给延线的其他供暖公司（热电供暖成本低于煤还环保，供暖公司都愿意接入），毕竟是华润电力持有电厂，为了效益最大化多卖几家也正常。全胜是惠天自己的，都自己留用。这里要科普一下，700MW/H可以带动2100万平供暖，可能更多（技术进步等原因）。两个电厂合计可带动5100万以上的供暖面积，这和年报公告中三年内达到50%以上热电供暖的数据相符。

三、回复中没有明确字样说明惠天自建全胜电厂，我为什么肯定是惠天自建呢。来看审计师回函核查意见：1、惠天拟新增发电。2、华润电力管理团队会议纪要（管理团队是指入驻润电和惠天的管理团队，一套人马两块牌子）。3、获取了全胜电厂可研挂网招标证据。（这是公开可查的，之前就分析过）。这三项联在一起看，不是惠天自建还能是谁建？这是给之前分析背书了。而且今年核准后就能公告，因为要直接征地投钱了。四、回复函中那些关于成本的描述就不展开了，之前文章都分析过。综上所述，最关键的全胜项目已经确定惠天自建，这是惠天的核爆点，从单一供暖转型成热电企业，影响多大之前分析过，不再赘述了。如果全胜电厂惠天自建，这就引出了一盘大棋，建设项目的钱从那来？全胜项目从征地至建设、配套管道等（不含储能等）最少也要40亿以上（纯猜测没依据）。在回复函中说惠天还能增加25亿贷款，之前也说过，现在市场情况从银行融资非常容易，成本也低，但毕竟惠天已经有50亿负债了，再加几十亿，负债率就没法看了，国资委对央企负债率也有要求。所有我个人倾向于两个可能：1、华润电力代建未来惠天再回购（项目还是惠天的，华润交钥匙）但这样沈阳ZF能否同意或者核准手续上是否有问题等，而且未来惠天怎么回购？还是一样没钱。2、华润采用资本市场动作增加惠天实力。这里要更正一下，我之前观点是今年内出现资本市场动作可能性不大，因为时间太紧张。现在我倾向于年内可能有资本市场动作，以解决惠天的燃眉之急，毕竟项目进度不等人，计划26年供暖不是随便说的，这样也能避免二次摘帽的情况。以上是对回复函的粗浅分析，个人对惠天充满信心，不断印证之前的分析、长持的逻辑不断加强。以后会继续分析惠天在下半年可能出现动作，减亏、煤价、补贴、收购等，有空再慢慢写出来====================天赐惠财2024-06-06 15:52===================惠天浅谈（六）

这两天的走势也真是惊世骇俗，今天更是疯狂，超短资金搏奕互杀，尾盘大杀一下。幸亏是长线，短线心态就崩了。还是按原来的计划持股，没到估值目标是不会动的。看大趋势大周期，走错几步也没事，为了些蝇头小利，心态都搞乱了，不值得。知行合一，格局决定收益。
最近想了一下惠天的持股逻辑，有几个以前观点可能有错误，需要更正一下：
1、盈利预期，我以前乐观认为依托现有供暖资源，惠天年底可以实现盈利，但从回复函内容和请教行业内专家，惠天依托现有资源今年内盈利的可能性较小。如果出现一些扭亏动作，例如：转让亏损资产，收购盈利资产等，可能会增强盈利预期，这需要看企业后续动作，6、7月份就会有相应公告，供暖期决定了转让资产的时间不会拖过7月。但随着两个电厂热源接入，惠天在26年底前实现大幅盈利是确定的事。
2、供暖费涨价和政府补贴，如果惠天盈利有问题，政府补贴会延续，这应该是华润入股前和政府谈好的，从惠天一步一步的动作看，是一盘大棋，且都是按计划执行。惠天加补贴最终盈利是没有疑问的。供暖费涨价一直有传闻，但现在还没有消息，涨价的预期就越来越小，如果7月份前没有消息今年就不会涨。需要等政府的最后决策，我个人倾向于燃气的联动模式，不会召开听证会，但都是个人臆测，权且不算入利好。真涨了就是中彩票了。

3、西部电厂项目，明确26年底供暖，按时间倒推最晚26年9月就要接入，6月就竣工，最快今年底就要开工（之前预计是25年开春，现在看来不及），之前还要征地，土地整理等（地点可能发生变换不在全胜了），三季度项目就要发改委核准，不会拖过三季度。这个时间线是准确的。但这里又出现个老问题，建设资金哪里来？企业自筹可能性不大，虽然银行可提供全部资金支持，但惠天负债率已经90%多，不可能再增加大额负债。能想到的办法只有大股东支持和引进优质投资者。这两个办法都要资本市场动作，但无论定增还是注入都需要时间，今年时间来不及，那怎么解决建设资金和净资产问题，就要看华润和国资委的规划和手段了，我们乐观其成。我相信有一盘大棋正在运行，不需要去猜具体动作，在车上别被甩下去就好。
从6月开始，应该会有一系列公告中，大戏刚拉开帷幕。所有的基础就是西部电厂，只要西部电厂明确惠天自持，其估值逻辑和未来盈利预期都将发生重大向好变化，这是所有预期中最确定的事