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在1934年格雷厄姆和多德首次出版的《证券分析》里就试图准确地定义投资与投机的差别：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。”但是在华尔街，所有的证券交易者均被简单地冠以投资者这一称呼，而无论他们买的是何种证券，出于何种目的，以何种价格，也不论他们是在做现金交易，还是在做保证金交易。作者认为，华尔街系统应当不断重申普通股买卖中的投资与投机的区别，并在与公众的交往中对此反复加以强调。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖。 虽然投机也可以是明智的，但大多数时候，投机并非明智之举，特别是在以下情况：1）自以为在投资，实则投机；2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。投机总是令人兴奋的，如果你能成为赌场上的赢家，其乐趣尤其妙不可言。如果你想试试运气，不妨拿出一部分资金并为此单开一个账户。不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。 防御型投资者的定义是关心资金安全的同时又不想多花时间和精力。作者之前给出的投资建议是将资金分配于高等级债券和蓝筹股上，最简单的选择是两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅调整。比如当感觉市场已处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%；在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到75%。随着后来情况的变化，作者给出了三个相互补充的概念和做法。一是买入地位稳固的投资基金，以代替自己亲自构建股票组合的做法；二是可以聘用知名的投资咨询公司，从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理；三是采用定期投资的办法，即每月或每季度投入同等额度的资金来购买股票。 对于防御型投资者在普通股的选择上面，作者给出了四项可资遵循的规则：1）适当但不要过分的分散化，一般维持在10到30只股票。2）每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。3）每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。4）投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数。这样的标准几乎把所有的成长股都排除在外了，而这些股票无论是投机者还是投资者均对其趋之若鹜。所谓成长股，是指那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票。相对当期利润而言，成长股的价格一直很高；相对于过去某一时期的利润而言，其市盈率更高。因此，在成长股投资方面带来很大的投机成分，从而使得此种投资的操作很难成功。 积极型或进攻型投资者当然会期望自己取得比防御型投资者更好的收益。但是，他必须首先确定，自己不会收获更遭的结果。我们经常会看到，投入更多的精力、进行大量的研究同时具备很好天赋的人，在华尔街不仅没有赚到钱，反而亏损了。如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍。因此，积极型投资者必须首先搞清楚，什么样的行动方针能提供合理的成功机会，什么样的行动方针是无法成功的。其首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入到高等级债券和普通股。除此之外，他还会把一部分资金投入到其他证券，但每一笔这种性质的投资，都必须具有充分的依据。其可供选择的领域十分宽广，其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。 要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，要做到这一点是十分困难的，即便是试图这样做的人拥有很高的水平。那些众多投资公司或基金公司多年的业务记录中，在相当长的年份内，很少有像标准普尔500股平均指数或整个市场那样获得很好的回报。如果投资者想要做到这一点，那么必须遵循以下两种策略：1）具有内在稳健性和成功希望的策略；2）在华尔街并不流行的策略，即不同于大多数投资者或投机者所采用的策略。 由于普通股会不断地出现大幅度的价格波动，因此，人们对于从这种价格大幅度变动中获利的可能性非常感兴趣。他面临着两种可能获利的方法：择时方法和估价方法。择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时，购买或持有股票；认为未来走势是下降时，出售或停止购买股票。估价，是指尽力做到股票报价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。作者认为，如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并面对投机所带来的财务结果。而选择估价方法的投资者，大都会得到满意的结果。“市场先生”每时每刻都在发出报价和交易诱惑，有时，他的报价与你所了解到的企业的发展状况和前景吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或担心有些过度，这样他的报价似乎有些愚蠢。从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 最有条不紊的投资就是最明智的投资。每一种公司的证券都应该首先被看成是针对特定企业的一部分所有权或债权。如果某人一心想要通过证券的买卖来获利，那么他是在从事风险业务。如果他想有成功的机会，就必须按照公认的商业准则去行事。首要的和最明显的一条准则就是：“知道自己在干什么，即通晓自己的业务。”第二条商业准则是：“不要让其他任何人来管理你的业务，除非你能够足够细致地监控并理解他的行为；或者是，你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。”第三条准则是：“如果没有可靠的计算表明某项业务获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其是要远离那些利益不大，亏损却很严重的业务。”第四条商业准则更加明确：“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论，而且你知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。” |
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