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过去好些年，市值管理是个偏负面的词，道理也很简单，市值=股本股价，股本不能动，那就通过交易行为拉股价，对吧，简单粗暴直接，方法都写在《证券法》第三节禁止的交易行为，操纵股价、内幕交易、虚假陈述等。 所以好些年，有人和我说搞市值管理，我都摇头，或者要说清楚，不能搞操纵股价的伪市值管理，那是犯法的。
2024年4月12日，新国九条指出：推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销。鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。  新国九条，一方面为市值管理正名，鼓励上市公司提升质量，把市值管理纳入评价体系。一方面又再次强调打击为违法的伪市值管理。
2024年9月24日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》（征求意见稿）（以下简称市值管理指引或指引），文件不长只有2777字，这是第一份官方的市值管理指引，意义重大，为市值管理的正途指明了方向，值得好好读一下。 开宗明义，《指引》首先给市值管理下了个定义：市值管理是指上市公司以提高上市公司质量为基础，为提升投资者回报能力和水平而实施的战略管理行为。 这里面有几层意思。 首先，市值管理的基础是提升上市公司质量，这是本； 其次，市值管理的目的是提升投资者回报能力，这是目标； 第三，市值管理是一种战略，既然是战略就是一种长效的方向性策略性的安排，而非短期促进股价变动，那些短期试图通过交易促进股价的行为自然也就不是市值管理。这样我们就把市值管理和伪市值管理区别开。 企业战略简单理解就是达成企业目标的策略安排。 一般而言，企业目标有三个，服务客户、回报股东和造福社会。
德鲁克指出，企业的目的是创造客户。从投入产出理解，股东投入资源加上向债权人的借款，投入创造服务客户的过程中，客户满意为产品服务买单，形成生意循环，企业持续，最终赚钱。股东投资企业目的是希望获得回报，特别是不具有运营控制的股东，因而股东回报是企业的第二个目标。企业是社会的有机组成，满足相关利益的要求也是企业责任和目标，近年ESG就是社会责任对企业的要求，因而造福社会是企业的第三目标。 《市值管理指引》指出：上市公司应当牢固树立回报股东意识，采取措施保护投资者尤其是中小投资者利益，诚实守信、规范运作、专注主业、稳健经营，以新质生产力的培育和运用，推动经营水平和发展质量提升，并在此基础上做好投资者关系管理，增强信息披露质量和透明度，必要时积极采取措施提振投资者信心，推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量。 上市公司质量是上市公司投资价值的基础和市值管理的重要抓手。上市公司应当立足提升上市公司质量，依法合规运用各类方式提升上市公司投资价值。 我们把上述文本结构化一下。 市值战略的目标是提升投资者回报。怎样做？提升企业质量。同时推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量。也就是说，提升企业质量是本。要达成提升投资者回报目标，需要让投资价值能够充分反映企业质量，让投资者分享企业质量提升的红利。通俗讲，让上市公司市值真实反映企业投资价值反映企业质量。
实现企业目标的方式是制定合适的战略并有效执行。战略如果仅分成两元，可以划分为经营战略和资本战略。经营战略包括：业务战略、市场战略、竞争战略、人力战略等，聚焦于除按照和服务客户的目标实现。资本战略包括：融资、投资、公司治理、市值管理等，聚焦于为服务客户提供资源配置，为股东提供回报，承担社会责任的。这样我们就为市值管理这种企业战略管理行为找到了位置。
在《市值管理指引》第三条以列举方式说明了市值管理可以采用的工具: 第三条 上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，综合运用下列方式提升上市公司投资价值： （一）并购重组； （二）股权激励、员工持股计划； （三）现金分红； （四）投资者关系管理； （五）信息披露； （六）股份回购； （七）其他合法合规的方式 首先，我们要判断这些工具是战略还是战术？ 我的好友，《市值战略》作者徐朝华是国内市值管理咨询的的领军人物，他曾经给我讲过，目前国内市值管理有一个流派叫“动作集成派”，这一派眼里的市值管理就是把与市值管理有关的工具动作做一遍，例如把分红回购并购IR等动作做一遍，认为这就是市值管理。当时我觉着他说得很有道理，但没想明白，这些动作是不是市值管理。 《市值管理指引》出台后，我们应当明确，市值管理是企业的战略管理行为，这些工具是战术层面，怎样使用何时使用取决于企业的市值管理战略。 那么从企业角度，我们怎样思考市值管理？ 三步，首先建立目标，有了目标，我们才有方向；其次是定位，我们要知道自己在哪里，才知道我们与目标的差距在哪里；第三步，知道了差距，自然就知道路径在哪里。 根据《市值管理指引》，市值管理是企业的战略行为，目标是在提升企业质量的基础上，提升投资者回报。也就是在提升企业质量的前提下，让投资价值正确反映企业质量，投资价值的市场表现就是市值，换句话说，让市值合理反映企业质量。市值是市场交易的结果，反映了市场对于企业质量和未来发展的认识和预期。 我们列成公式来看。 市值=E X（P/E） =业绩 X 估值 =企业质量 X 市场预期 这样我们就把市值管理从企业质量和市场预期两个维度展开。
定位四象限和市值管理的四条路径。 象限1，低质量 低预期。处于谷底状态，此时，你也可以说投资价值合理反映了企业质量。目前A股有一大批这样的公司，一看市值很低，再一看主要业绩表现差，说明企业质量差，此时有两个努力方向，提高企业质量和创造市场预期。 象限2，高质量 低预期。在《市值管理指引》中指出了一类这样的公司，破净的上市公司。这些企业的核心特征是企业质量不错，但市场不认可。怎么办？需要塑造企业价值，提升市场预期，一般来说就是要搞好企业价值传播，让市场能理解你的质量和未来。 象限3，低质量 高预期。这类企业往往从象限1来，例如赶上行业东风或者涉足了改变预期的新业务等等，此时企业质量与市场预期显著错配，需要及时把业绩做上来，把企业质量夯实。 象限4，高质量 高预期，理想状态，三好学生，投资价值正确反映企业质量，此时，要进行持续价值经营，用好各种回馈股东的市值管理工具，保持状态不退坡。 本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。 饶钢书籍：
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