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沃尔特·施洛斯：对。再怎么小心都可能犯错。我们要和我们觉得诚实的人站在一起。诚实的管理层不一定是聪明的，他们可能很蠢。但是在名声不好的聪明人和一个蠢人之间选,我会选诚实的蠢人。当然了，就算这样也可能受损失。我觉得我们犯的错就是这些。 有时候，我们也会稍微有些贪婪，比如说，我们有时会买杠杆太高的公司。当杠杆对你不利时，是非常危险的。我们尽量避免这种情况。 现在很多公司都有债务，一部分原因是不想被收购。在这种情况下，不像买入没有负债的低于营运资金的股票那么简单了。在买入有一定债务的公司后，经营情况可能恶化，公司的债务可能进一步增加。 钢铁公司就是很好的例子。在糟糕的行业走下坡路时，巨额负债可能导致破产，例如LTV等。在经济衰退时，杠杆可能把公司毁掉。要是杠杆很小，公司可能更容易活下来。 格雷厄姆不看重经济特权的价值或管理层，他认为管理层的价值会体现在股价中。如果管理层很优秀，股票的市盈率会更高，因为管理层更好。从根本上说，格雷厄姆不想亏钱，他在大萧条中损失惨重。1938年到1940年，我听他的课时，他追求的是下跌保护。 我喜欢格雷厄姆的思想，也喜欢数据分析，我觉得我现在看股票的指导思想也还是不亏钱。这种理念就有一个问题:对盈利潜力的重视程度不够。当股票上涨到我们认为合理的价格后，我们就会卖岀，因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。 在考虑自己应当如何投资时，关键是要知道自己的优势和劣势。如果你不想亏钱，而且亏钱会影响你的判断力，那就不要买入可能大幅下跌的股票。我敢说，我从来没下过止损的单子，买入看好的股票后，要是下跌了，只要还有资金，就应该加仓。如果在我们开始买入后，股价上涨了，很难决定继续买入。 从根本上说，我们要买的是有价值的股票，这个价值体现在股票的价格和我们的估值之间的差异。我们对股票的估值不一定正确，这就要求我们必须考虑下跌的风险。 本·格雷厄姆从不拜访管理层，他认为一切都在数字里。彼得·林奇(Peter Lynch)走访数千家公司，他选的股票非常出色。我一直觉得我们承受不了彼得·林奇这种工作强度,要是像他一样，我可能干几年就干不下去了，也可能会累死。 在为别人管理资产时，千万不能因为这项工作把自己累倒了。 0ID：你投资的破产公司多吗？ 沃尔特·施洛斯：不多。宾州中央是个例外。当然了，我们的这笔投资很成功。 0ID：为什么没做更多这样的投资？ 沃尔特·施洛斯：主要是因为我们不太懂，要充分了解这种投资，必须投入太多太多的时间。 0ID：你们为什么不深入研究公司的生意好不好？ 沃尔特·施洛斯：我觉得我做不来。 0ID：我不信。 沃尔特·施洛斯：沃伦懂生意，我不懂。沃伦了解保险生意，我就不懂。他还了解银行和出版公司。 0ID：是因为有资产的保护？ 沃尔特·施洛斯：对。要是你买入一个好生意，你愿意出多少钱？ 沃伦在报纸上的投资做得这么好，是因为他能分析出各个业务部门的价值。我不知道他对报纸这门生意了解多少，但是他知道一家报业公司各部分资产都值多少钱。这一点我就做不好。 一年就让股东亏损了25%。第二年年初新加入的投资者会很不高兴，可能会撤资。要是很多投资者撤出，你的基金也就完了。这是开放式基金面临的最大问题。开放式基金希望拥有更多投资者,但是必须要认清风险。这就是为什么我们愿意持有我们认为有下跌保护的股票，问题是许多这样的股票可能没太大的上涨潜力，这是一种比较被动的投资方式，但我们觉得适合自己。 如果你投资自己的钱，这么做会获得很高的回报。如果是作为基金经理，投资别人的钱，你的客户必须要理解你的投资方式。如果不认同你的投资方式，他们或许就不应该找你。 1984年，沃伦-巴菲特有一篇演讲发表在了《赫尔墨斯》(Hermes)杂志上，他谈到了价值投资的接受情况。有些人一听就懂，有些人则不屑一顾。要是客户不认同价值投资的理念，就请他们另寻高明吧。 伯克希尔实际上是个封闭式投资公司，沃伦不必担心投资者赎回股份。 |
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