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“愿巴芒两位大师的智慧之光，照亮投资之路。”  1997年7月，巴菲特一家受邀参加太阳谷年会，发表了闭幕演讲，言辞间充满智慧、幽默。 太阳谷年会是由一家投行发起的，每年在太阳谷款待客户和合作伙伴，提供休闲娱乐。公司首席执行官赫伯特·艾伦只邀请他喜欢的人，或者是那些他至少认为可以与之共事的人（名人和富人云集，好莱坞的制片商和明星）。 因为是私人性质的聚会，所以演讲现场禁止记者入内。即使有一些著名的记者，以及拥有电台网络和报纸的传媒业大亨坐在听众席，但都尊重守口如瓶的原则。 因此，演讲者们只对与他们同等身份的圈内人尽情发挥，讲述重大且往往真实的事，这些内容在媒体面前从不会被说得明明白白，因为它们太过直白、太易透出讽刺意味，或者说是太有可能被误读。 这次年会的另一个时代背景，是会议的第二年（2000年）互联网泡沫破裂，而泡沫破裂之前的1999年，一切都那么美好。 投资互联网的高管们，赚的盆满钵满，IT股票的表现令伯克希尔–哈撒韦望尘莫及，而巴菲特不购买IT股票的严格纪律似乎也过时了。他们觉得巴菲特是吃不到葡萄说葡萄酸。 闲话少叙，周六的自助早餐之后是闭幕演讲环节，好戏开始了。 第一个登场的克拉克·基奥。 巴菲特和基奥一家相识多年，他们在奥马哈是街坊邻居。巴菲特是通过克拉克的父亲唐纳德·基奥才加入太阳谷活动当中的。唐纳德是可口可乐的前总裁，艾伦公司的现任董事长。 当基奥一家在20世纪50年代成为巴菲特的邻居时，沃伦·巴菲特曾问唐纳德如何支付孩子的大学费用，并建议他投资1万美元入股巴菲特的公司。但是唐纳德当时是奶油果仁咖啡的推销员，要供6个孩子上教区学校，一周要开销200美元。“我们没钱，”克拉克告诉听众，“这就是我们家的一些往事，我们永远也不会忘记。” 巴菲特走上讲台接着克拉克的话，讲完了这个故事： 光线太暗，无法看书；时间太早，还不到睡觉时间。我记得那一天，当时的情景历历在目。那是1962年6月21日。 克拉克，你什么时候出生的？ “1963年3月21日。”（克拉克回答） 历史就取决于这类小事。因此，你应该很高兴，你父母没有给我那1万美元。 巴菲特无疑是演讲的高手，这个小小的互动，一下子抓住了听众的注意力。 朋友们，我今天想谈论一下股票市场。我会讨论一下股票的定价，但是我不会对它们下个月或下一年的波动进行预测。估值不是预测。 短期内，市场是投票器；而在长期，市场是称重器。 重量最终才是有价值的，但是短期内，数量很重要。这是一种非民主的投票，也不会进行文化测试决定投票资格，这些你们都了解。 。。。 当你们投资的时候，你们所做的事情是延迟消费，现在把钱投出去，在一段时间之后会获得更多的钱。关于投资，只存在两个真正的问题：一是你想得到多少回报，二是你想什么时间得到回报。 伊索称不上是一位金融家，但是他说过“一鸟在手胜过双鸟在林”。不过，他并没有提到时间。利率（借贷成本）是对“时间”的定价。金融领域的利率就如同物理学当中的重力。利率变化，所有金融资产，包括房子、股票、债券的价值都会发生变化，就如同鸟的价值会波动一样。 这就是为什么有时手里的鸟比林子里的鸟值钱，有时林子里的鸟比手里的鸟值钱。 巴菲特的演讲，展现出他一贯的风格，用庸俗、形象的比喻，阐述复杂、深刻的道理。将伊索和当时的大牛市联系到了一起，他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。利率水平如此低，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。有时，巴菲特会将其称为“贪婪作祟”。 听众席里坐满了IT业的领军人物，在从大牛市中攫得大笔财富的同时，他们也改变着世界。此刻，他们坐在那里，一言不发。在他们眼中，这个侃侃而谈的家伙，没能搭上互联网列车的人，正在往他们的香槟里吐口水。 巴菲特继续他的发言。 只有三种方式，可以让股票保持一年10%或10%以上的增长。一是利率下降，保持在历史低位。二是投资者，而不是雇员、政府或其他主体，在经济中所占份额高于历史已有水平。三是经济的增速开始快于正常情况。 但诸如此类的乐观假设，纯属“痴心妄想”。 虽然创新可能让世界摆脱贫困，但是历史上创新的投资者后期都没有以高兴收场。 这张幻灯片上的内容来自于一份长达70页的清单，里面包括了美国所有的汽车公司。这清单上面有2 000家汽车公司：汽车是20世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹了国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能会说，“这是我必须要投资的领域。” 但是，在几十年前的2 000多家汽车企业中，只有3家企业活了下来。而且，曾几何时，这3家公司的出售价格都低于其账面价值，即低于当初投入公司并留存下来的资金数额。因此，虽然汽车对美国产生了巨大的正面影响，但却对投资者产生了相反的冲击。 现在我们再来看看21世纪另一项伟大的发明：飞机，从1919年到1939年，美国约有200多家航空公司。想象一下，当你处在莱特兄弟的时代，你是否能预见航空业的未来发展。你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。不过，假设你有此远见，你预见到所有这些人要么希望坐着飞机走亲访友，要么希望离家远走高飞，或者你预见到了任何可以在飞机里做的事。然后，你决定这就是你要投资的领域。历史上，对航空企业的所有股票投资都赚不到钱，和几年前的情形如出一辙。 因此，我想告诉你们：我真的宁愿这么想——当我回到莱特兄弟时代，我会有足够的远见和“见义勇为”的精神，把奥维尔·莱特给打下来。但我没做到，我有愧于未来的资本投资人。 下面又是一阵轻笑。有些人开始对这种毫无新意、过时的例子感到厌烦，但是出于尊敬，他们继续听巴菲特讲下去。这时，巴菲特正在谈论互联网公司的业务，而且直接针对席上听众，很有杀伤力。 推广、宣传新行业是好事，因为新行业很容易推销出去。而要推销现存的产品则非常艰难。相比之下，推销没什么人懂的产品要容易得多，即使是亏损的产品，因为不存在量化的要求。 但是，你知道，人们还是会不停地投资。这让我想起一个关于石油勘探商的故事。这人死后到了天堂。“我核对过你的情况，你符合所有条件，不过有一个问题。”上帝说，“我们这里有严格的居住区法律规定，我们让所有石油勘探商待在一个区域。你也看到了，这里已经完全满了，没地方给你了。”这位石油勘探商说：“你不介意我说句话吧？” 上帝说：“不介意。” 于是石油勘探商把手拢在嘴边，大声叫道：“地狱里有石油。” 结果可想而知，地狱之门开了，所有的石油勘探商们开始直往下冲。 上帝说：“这真是一个妙计，那么，你进去吧，就跟在家一样，随意些。这片地方都归你了。” 这位石油勘探商停了一会儿，然后说：“不，我想我还是跟他们一起吧，毕竟，空穴不来风啊。” 这就是人们认识、感受股票的方式。人们很容易相信“空穴不来风”这个道理。 这番话引起一阵不大不小的笑声，然后笑声戛然而止，因为听众一下明白了巴菲特的话中之意——他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油。 巴菲特的话锋一转，回到林中鸟，他说 根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映经济的产出。 过去几年的市场价值已经大大超过了经济增长。这意味着之后17年时间的市场状况不会很好。如果我必须给出这段时间最有可能的收益率，那可能是6%。 不过，最近潘恩韦伯–盖洛普公司的调查显示，投资者们预期的股票收益率为13%~22%。这反映了大众的过度乐观。 在1999年太阳谷年会上，关于股票市场过度膨胀的演讲就像是对一屋子名声不好的人宣扬贞洁。 正如我的导师本杰明·格雷厄姆以前一直说的，“好主意带给你的麻烦多于坏主意”，因为你会忘记好主意是有限制条件的。 凯恩斯在他的书的序言中写道：“用历史的眼光对未来进行预测，是非常危险的事。” 人们不能因为前几年股票价格的加速上涨就以此类推。 现在，还有没有什么人没被我挖苦到？
芒格说：这种会议，我从来不去。
四念同学感悟： 1）两鸟在林，不如一鸟在手 但是，当我们基于基本面来投资的时候，只要基本面不变，就需要被短期的波动所迷惑。正所谓：“它动随它动，清风拂山岗”。 加油，我和我的朋友们！ 本文参考摘录《滚雪球》 |
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