笔记摘录 - 《⼤道⽆形段永平》之一

makeyoucool 2025-05-24

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段永平投资 “⼤道” 的有形与⽆形

· “ 不投不懂的公司，不盲⽬扩⼤⾃⼰的能⼒圈” 。

· “ 只有⾃⼰看得懂的⽣意，才是好⽣意”。他甚⾄相信，如果你发现⾃⼰什么也看不懂，就不要投资。其实这也算“ 价值投资” 。

· 道需悟，术可学。

批注：不懂不投，避免损失，也是一种投资。

买股票就是买公司的未来现⾦流折现

· “没办法看懂五年⼗年，就不应该碰” “封仓⼗年是个很好的思路，选股时就应该这么想” “

· 买公司买的是未来净现⾦流价值。

· ⼀个公司的价值，决定于在其⽣存期间未来预期所能产⽣的所有现⾦流在⼀个合理利率上的折现。”

批注：殊途同归，巴芒唐师皆如是。

投资是种⽥，投机是狩猎

· 不能碰杠杆，不做空，不要搞投机

· 段永平事后⼤⽅承认，⾃⼰亏钱的多数经历可以被原谅，但做空百度实属极度愚蠢，是彻头彻尾的“投机”。

· 在段永平看来，投机是⼀个经典的“零和博弈”的游戏。他打过⼀个⽐⽅：炒股投机就像是猎场打猎，每个⼈都互为猎物，看谁兜⾥赚到了钱；可⼀不⼩⼼，就会被⽐你凶猛的猎物⼲掉。

· 短线玩家，最⼤的问题在于，他们对公司的 “未来现⾦流” 是⼀⽆所知的，那公司于他们⽽⾔，就是赌桌上的筹码⽽已。

· 投资时要留⾜充分的“安全边际”等，都是为了消解价值投资的不确定性，达到“低风险⾼收益”的效果。

批注：投资不为清单的头三条：不能碰杠杆，不做空，不要搞投机。千万不要试图互摸口袋。

做对的事情，把事情做对

· 东南沿海的代⼯业务来钱很快，很适合当时处境下的步步⾼。还有⼈给他引荐了沃尔玛的⼤订单，这会让步步⾼“ 吃穿不愁” 。段永平还是态度鲜明地婉拒了。在他看来，代⼯虽然能让员⼯有事可做，但这个模式并没有什么差异化的竞争⼒

· 那个时期，国内彩电同质化严重，步步⾼也很难做出差异化，这样下去，价格战势必发⽣。推演⼀番之后，他们发现，如果继续⽆谓地投⼊，最终不仅不能占据⼀席之地，还会把步步⾼拖⼊永⽆宁⽇的消耗战。最后，段永平还是选择壮⼠断腕，叫停了项⽬的研发。

· “ 把事情做对”更需要稳扎稳打、稳中求进，尤其是要做那些“ 别⼈都能想到，但只有你真正去做了” 的事。在⼀次演讲当中，段永平分享过“ 把事情做对”的诀窍，第⼀个叫作“ 技能包” ，第⼆个叫作“ 重复做”。每⼀项技能要做到极致，别⽆他法，只有持之以恒地 “ 不断做，重复做” 。

· 看懂⼀家公司的⽣意，是⼀件 “ 简单但不容易”的事情，同样要“不断学，重复做” ，花费若⼲年时间，不厌其烦地看懂⼀⻔⽣意。

· ⾯对同样⼀家公司，有⼈倾向于预判接下来⼏个交易⽇的⾛向，可⾼⼿总是不断揣摩公司⼏年后的发展前景；对于同样⼀桩⽣意，有⼈喜欢道听途说，不懂装懂，有的内⾏却早已看出⻔道，在不经意间闷声发⼤财。在他看来，“ 术是可学的” ，作为新⼿，更是要聚焦在看得懂的公司上， “ 看不懂，再接着看” 。

批注：这是段老师的几本相关书中，最让我醍醐灌顶的观点。做正确的事情，远远大于把事情做正确。错误的事情（比如抢银行/作弊），你做得再正确，它还是错的。反反复复去做正确的事情，哪怕前面不懂，感觉很难，坚持下去；你是走在正确的大道上。大概率你会赢。

读书，读年报，搞懂公司的基本面，生意模式，不看傻子，只看地，在投资上就是正确的事情。诚实，守信，正直；不欺骗顾客，保证工作的质量和效率，不贪小便宜，不玩弄小聪明，相信合作共赢是生活和工作上正确的事情。

诚实，守信，正直；不欺骗顾客，保证工作的质量和效率，不贪小便宜，不玩弄小聪明，相信合作共赢是生活和工作上正确的事情。

要”结硬寨，打呆仗“。通盘无妙手，唯本手尔。

你懂的⽣意才是好⽣意

· 他问巴菲特的⼀个问题：在投资当中曾经犯过哪些错误？

· 巴菲特经典的劝告：不融资、不做空、不要做不懂的东西。

· 重视能⼒圈的另⼀层原则，则代表着投资必须要放弃那些当前被市场看好但⾃⼰却⽆法看懂的⼤⽜股。

· 我和巴菲特最⼤的不同，是我们的能⼒圈不同。

· ⽹易和腾讯都有⼀个共同点，它们的主要盈利来源是游戏，⽽对游戏的洞察离不开段永平在 “ ⼩霸王” 创业时累积下来的经验。这并不是因为段永平⽐巴菲特更 “ 新潮” ，他也只是在⾃⼰的能⼒圈范围内发⼒⽽已。况且，段永平并不认为⾃⼰曾经介⼊过所谓的“ 互联⽹ ” ，在他眼中，互联⽹就是⼀个⼯具，和当年的公路、航空等基础设施没有什么区别。⼯具在变，基础设施在变，但消费者的底层需求是没变的。

批注：坚守能力圈，不懂的东西，再动人也不要去碰。在能力圈内，去找到好生意的共有特性。这个共有特性就是唐师的'是否赚钱，是否赚真钱，是否长期赚真钱”。也是段老师的“right business；right people，right person'。

价值投资者的买卖都和价值有关

· 精准的“ 抄底和逃顶” 是每个投资者的理想，可是，⾯对波涛汹涌的市场，并不存在⼀种放之四海⽽皆准的 “ 买卖公式” 。

· 想的是和成本价相⽐，已经赚得⾜够多了，那到最后的结果，就是你很难经得住卖价的诱惑，后⾯股价涨得再⾼，也与你⽆关。

· 对于⼀个价值投资者，他们不管是买还是卖，焦点只放在企业⾃⾝的价值上；⾄于⾃⼰买卖的成本价是多少，市场是怎么给股票定价的，⼀律都要从⾃⼰的字典⾥删去。

· 市场的恐慌情绪完全没有扼住段永平的思考。他认为，当时虽然是互联⽹泡沫，但股价的低迷⼀定只是暂时的： “ 互联⽹这个东西我们天天都在⽤，怎么可能是泡沫呢？” 后来的事实也证明了泡沫消散后，互联⽹⾏业迎来了⼜⼀个“ 黄⾦⼗年” 。即便后来⽹易的股价涨到了100 美⾦，他的焦点⼀直是公司的价值。

· 那为什么最后段永平会卖出⽹易，且⼤部分的卖价都在 120~130元的⾼位，是他向“ 诱惑” 屈服了吗？他找到了⽐⽹易更加优质的投资标的，始于价值，终于价值，买卖同源。

批注：我持仓成本41的美的，在70卖掉。有错误的思维，那就是我没真正理解美的；我心慌。有可能正确的思维，我有我认为收益率可能更高的投资标的，五粮液。为什么是可能正确的呢？因为这可能是我给自己的卖出强加的一个理由，来掩饰自己的美的的不理解，来掩饰自己的投机心态。归根结底，还是不懂，不理解美的的真正价值。

⻓期主义：价值投资⼀定是⻓期投资

· “ 价值投资者会⽤⻓期投资的⽅法，但⻓期抱着⼀个股票并不⼀定就是价值投资。价值投资最重要的是买对公司，然后才可以⻓期持有。就是⼀个好公司，那就应该坚持下去（你⾃⼰要明⽩你为什么买）。所谓⻓期投资的意思就是短期有可能会亏钱的意思。”

· “ It’s all about long term”

· 不会为了“ 财报好看”⽽向公司的⻓期发展妥协。

· 当时⻉索斯⼗分艰⾟，如果从未来⼏⼗年的发展趋势看，线上零售终究会把线下零售的市场份额慢慢挤⼲，形成⼀条庞⼤且不可撼动的“ 亚⻢逊河”。

· 继续在提升⽤⼾体验⽅⾯持续下重注。

集中主义：⼀旦认准了好篮⼦，就怕鸡蛋太多

· 他说：“ 我做企业这么多年，开始投资以来觉得⾃⼰搞得蛮懂的企业不超过10家，下重⼿的不超过5家，⼤概平均两年⼀家。”

批注：段老师也就两年一家公司，我居然以为自己能搞懂很多，高端白酒，腾讯，游戏行业，分众，银行，水泥行业都没搞清楚，又拿起了中海油的财报去看，我看我才是不知道莽村的莽字是怎么写的！！再花2-5年，搞清楚这一亩三分地再说。

满仓主义：满仓不是错，满错仓才是

· 同时持有“ 苹茅腾” 的段永平，却并未像市场上⼤部分交易者那样空仓观望。

· 究其原因，段永平的不惧满仓的果敢风格，与他向来“ 只⽤闲钱投资”有很⼤的关系，更离不开他“ ⼿⾥不喜欢拿现⾦”的投资偏好。

· 段永平在社交媒体上宣布⾃⼰重仓了某家公司时，还会特地提醒“ 我投资⽤的是闲钱”

· 投资不是抵抗通胀最好的办法之⼀，⽽是抵抗通胀最好的办法。

· 早年投资⽹易期间，段永平曾与丁磊讨论过⽹易未来的战略，不过段永平最⼤的担⼼是公司是否还能维持⾼利润，他觉得⽹易最⼤的问题还是“ 账上现⾦太多，不知道怎么⽤ ” 。把利润⽣成的现⾦放在银⾏，对他⽽⾔并不是“ 最优解” ，这也和他坚持的“ 闲钱不该闲” 有很⼤的关系。

· 段永平对企业有钱以后的担忧，还表现在企业因为有钱乱投资的情况。巴菲特说⾃⼰现⾦多的时候也是他最容易犯错的时候。

· 伯克希尔 · 哈撒韦喜欢回购⾃⼰公司的股票，⽽苹果公司会把⾃⼰公司的利润再投资于⾃⼰的商业模式。

· 闲钱不能闲，钱必须要再⽣钱” ，让闲钱安全稳妥地再⽣钱。

批注：投资一定是闲钱，3-5年内会动用的钱，比如购房，结婚，购车的一定不能动。但是有闲钱，一定要投资，才能对抗通胀，维持自己的购买力水平。

敢为天下后，后中要争先

· 段永平却反其道⽽⾏之。他从不主张蛮⼲快上，⽽是“ 先看看市场，再看看竞争对⼿” ，当觉得⾃⼰有⼗⾜成功的把握时，才会举全公司之⼒进军某⼀个细分市场。

· 期间，腾讯出现了很多他想不明⽩的问题，但他仍然抱着⼀种“ 敢为⼈后”的态度，没有⼗⾜的把握绝对不盲⽬下重注。

· 在 “ 敢为天下后”这句话后，还有⼀句 “ 后中要争先” ，

· 早在1989 年，任天堂(Nintendo)就已经推出了当时风靡全球的FC游戏机，这款游戏机因为红⽩相间，也被⼈们称为“ 红⽩机” 。但流⼊国内市场的红⽩机，当时的价格极其昂贵，并不是⼀般家庭能够承受的。即便有⼈⼭寨模仿，也始终没能形成⼤⽓候。

当时，段永平经过敏锐地观察，认定游戏机在中国市场⼀定有⽣存的⼟壤，只要产品做得扎实，并且在营销上能深⼊中国⽤⼾的内⼼，成为国⺠爆品的胜算很⼤。但是，如何让这款游戏机在国内 “ 卖爆” ，达到 “ 后中争先”的效果呢？段永平给出的答案是：⼀定要在价格上极其友好，定位上要迎合⽗⺟望⼦成龙的⼼理。于是号称“ 能够帮助孩⼦启发智⼒ ”的' ⼩霸王’学习机正式问世了。