在3G大门即将洞开之际，哪些子行业和上市公司面临中期发展机遇呢？目前国内A股通信设备行业整体的估值水平正逐步接近国际估值水平，在3G启动后将率先受益。相对于网络设备而言，3G手机的获利空间并不
是很大，且国际同类产品价格已经出现下降，手机业将在阵痛中发展。
近期信息产业部表示，从各方面的情况来看，中国发展3G的条件已基本具备，信息产业部将会同有关国家部门，提出实施3G的决策和建议，同时，国家有信心将3G产品和服务运用到2008奥运会。在3G大门即将洞开之际，哪些子行业和上市公司面临中期发展机遇呢？我们从以下方面进行分析：一、3G渐行渐进一般来看，作为新兴的移动网络，3G在稳定运行前至少需要半年的试运营时间，由于网络的覆盖和需求因素，3G大门可能将在一两年内逐步打开，带来新一轮巨大商机。2008年的北京奥运会是在夏天举行,因此至少我国的3G网络应该在2007年年底前建设完成。考虑到我国的3G网络一开始正式运行就将面对世界瞩目的北京奥运会,到时3G网络应该完全能够稳定的传输流媒体,以及大量的数据与语音等相关业务。而目前世界上已有的3G网络运营的稳定性都不是十分乐观,为了网络运营的稳定性,我国的3G网络试运营阶段将有可能延长到一年左右,因此,我国3G网络建成时间应该在2007年中期左右。
目前,普遍认为一个3G网络的建设周期应该在10个月左右,当然如果出现WCDMA与TD-SCDMA共同组网的情况建设周期还应该更长一点。如果以此推断,我国3G网络开始建设的时间不应该晚于2006年三季度,这样的话,我国3G牌照发放的时间不应该晚于2006年中期。此外，虽然原则上可以在数据业务需求量密集地区进行3G网络覆盖，但事实上，用户增长与网络覆盖完善是密切相关的。此外，根据中兴的进程，TD－SCDMA系统将在2005年12月份完成预商用、具备规模商用能力；手机将在2006年中期批量生产。在这种预期之下，我们认为2006年中期3G正式启动建设的概率较大。
二、政府推动商用在我国政府的大力推动下，TD-SCDMA标准的系统设备、终端、芯片等产品估计在2005年可以实现商用化,并存在批量生产的可能,2005年底和2006年年初将会是TD-SCDMA的试用阶段,可以预见TD-SCDMA将会完成商用产品的全面准备。在终端方面,目前虽然解决了可用性问题,但是要想达到易用与好用估计尚待一定时间。并且,与较为成熟的WCDMA、CDMA2000终端产品相比,存在的差距更大,不仅在外观上,更在产品技术的稳定性和功能方面。这就是说,如果我国在2006年中期发放3G牌照,这将会给TD-SCDMA,不仅是系统,还有终端,一个较为充足的准备阶段,估计到时候该标准的商业化程度也将有可能和另外两个标准一比高下了。
数据显示，信产部对2005年电信行业固定资产投资的规划为2060亿元，这一市场规模仅较2004年下降3.58％。从历史看，2000年以来，国内电信投资均未低于2000亿元。我们认为，尽管电信重组对运营商投资安排3G的步骤有影响，但全年电信投资的降幅不大。
从投资的时间分布看，电信投资历年特点均体现为上下半年分布不均。2004年是电信投资较为特殊的一年，由于电信、网通在2004上半年新建PHS较多，因此2004上半年电信投资占全年比重为42％，而2001－2003年上半年比重均不超过35％，特别是2002年电信重组致使上半年投资比重仅为24.5％。因此，在3G进程以及电信投资的推动下，2005年会再度重演前低后高格局。
三、通信设备制造将率先受益相对于3G接收终端而言，3G发射设备制造以及网络设备的技术含量要高的多，其应有的公司估值也应较高。但由于股价的大幅下跌，该行业A股的市盈率已经与国际接轨，在3G启动后将率先受益。目前，A股的通信设备制造业剔除ST与亏损股之后的整体市盈率约为34.0倍，动态市盈率为32.5倍。而新华富时(FTSE)的通信设备(Telecommunications&Equipment)行业市盈率为38.9倍，动态市盈率为30.1倍，由此可以看出，目前国内A股通信设备行业整体的估值水平正逐步接近国际估值水平，在3G启动后将率先受益。
从净资产收益率的角度讲，国内A股通信设备制造业的情况要好于新华富时通信设备行业的水平，因为后者2004年平均净资产收益率为－41.87％，而国内A股通信设备制造业的净资产收益率为1.80％，剔除负值后还达到了6.32％，虽然尚低于全部A股(剔出负值)的11.19％，但是考虑到近两年国际国内通信设备行业处于弱势时期的现实，其表现仍属不错。
从整个电子信息产业的角度来看，在国内市场上，通信、计算机、广电等行业的平均市盈率均高于国内A股市场的平均值，以及上证50、上证180等指数，但是与国外市场的主要行业指标项目相比，差距并不大。值得注意的是，国际主要通信设备类上市公司盈利状况是比较好的，其平均净资产收益率达到了10.42％，其中思科(Cisco)、惠普(HP)和爱立信都接近或超过了20％，这一点国内上市公司只能望其项背，同时也导致了他们的市净率处于一个较高的水平。但3G的未来增长将使得该类公司的PEG保持一个良好的估值，其市净率较高并不影响3G对其带来的正面效应。
四、手机业在阵痛中发展相对于网络设备而言，3G手机的获利空间并不是很大，且国际同类产品价格已经出现下降，手机业将在阵痛中发展。美国高通公司的首席运营官近期表示，两年内市场上将出现50美元的3G手机。高通指出，美国和日本的3G手机（WCDMA）价格正在下降，低端的3G手机距离50美元只要一两年时间。与此相对应的是，国内手机厂商纷纷发布预警公告。如夏新电子（600057）预计上半年将出现较大亏损，波导股份（600130）在4月底发布半年度预警公告，而中科健(000035)直到现在甚至连去年的年报都无法按期公布。
事实上，自去年以来，中科健(000035)的资金链出现问题，为熊猫贴牌生产手机的易美爆发危机、南京熊猫(600775)被迫退出手机业，就已经显现出手机业“阵痛”的残酷性。如当初TCL集团与阿尔卡特联姻时曾踌躇满志，合资公司也T&A自2004年9月起开始运营，其全资子公司SAS公司在2004年及2005年一季度除税及非经常项目目前亏损约港币2.89亿元和3.09亿元，表明T&A公司的亏损有进一步扩大的趋势。无奈之下，TCL急推整合方略，希望通过降低运营成本迅速止血。根据TCL集团的一季报，1－3月公司亏损3.27亿元，而公司在4月30日的公告更是预计半年报将继续亏损。
不过，业内普遍认为，在中国发放3G牌照后的3年左右，国产手机厂商仍有机会夺回领先地位。赛诺的数据显示，今年前4个月，中兴和联想分别借助在CDMA手机和拍照手机上的销售，已经分别排名第九和第十，成为上升最快的手机厂商，而夏新、波导等国产厂商，也开始在3G等新技术领域进行投入，以追赶洋品牌的技术优势。因此我们不难预计，在经历了阵痛和行业洗牌过后，手机类上市公司在3G中还是应占有一定地位，投资者不宜盲目悲观。
五、重点上市公司分析中兴通讯（000063）：与全球主要通信设备制造商相比，中兴通讯是近三年唯一保持年销售收入和EBITDA收入均实现正增长的公司。自主的研发实力、较低的人工成本形成的显著性价比优势，使公司能在3G时代的国际市场上进一步拓展增长空间。而相对于3G终端手机，3G的系统设备研发生产的门槛要高得多，中兴通讯的研发优势十分明显。近期公司再度展示了ＴＤ－ＳＣＤＭＡ产品，显示ＴＤ－ＳＣＤＭＡ的产业环节已经成形，并将在近期进入试商用阶段，已经占据3G产品的先机。目前，公司的压力既来自国内投资滞缓及结构调整，也来自海外拓展竞争加剧及费用刚性增长，但相信公司仍将在调整中实现增长。公司今年的增长来自以下几个因素:签单的海外增长弥补国内局部下降；新增签单及2004年结算延迟共促2005年收入增长；营销费用增长或可通过管理费用部分减值准备回拨抵减，从而保持综合费用率上涨幅度有限；实际所得税率的显著降低。因此，预期2006年中国3G建设正式启动后，公司在固网向下一代网络以及移动网向3G演进中将获取有利份额，将是3G大门打开后受益最为明显的上市公司。
中国联通（600050）：目前，中国联通的ＣＤＭＡ1Ｘ可以提供高速无线互联网接入和丰富的数据业务。而联通可以在极短的时间内，花较少成本，将ＣＤＭＡ1Ｘ的网络直接升级到3Ｇ，可支撑联通未来的网上电影、无线电视、在线音乐、移动邮箱等业务。目前，上海联通已得到联通总部的批准，将设立国内首个商用型3Ｇ试验网，这张商用试验网计划在今年七八月形成公众目标，年底实现区域覆盖。因此，作为大型网络运营商，中国联通也将从3G当中分一杯羹。值得我们注意的是，虽然中国联通的用户市场占有率不断增长,但是收入的占有率并没有同比例增长。2004年中国联通的手机用户全国市场占有率为35.6%,而其收入占有率却只有约27%,这说明中国联通手机用户中,低端用户占较大比例。市场调查显示,在中国移动通信市场上,90%的高端客户在中国移动手中,中国联通只占高端客户市场份额10%左右。由此可见，缺乏高端客户是中国联通的一大软肋所在。由于3G主要面对高端客户，我们预计中国联通的受益程度将不如中国移动。
大唐电信：（600198）：大唐集团主导下的TDS-CDMA的产业化预计到期可以达到商用程度,作为上市公司的大唐电信可以从代理TDS-CDMA设备的销售中获益,并且存在集团内有关3G的资产进入上市公司的可能,但历史遗留问题使得基本面的不确定性很大,公司出现大幅亏损，3G的影响将在2006年之后得以体现出来。由于历史遗留原因,公司对不良资产的计提比例明显偏低,存货和应收款额依然较大,两者占流动资产的比例仍高达78.6%,分别占全年收入的64.1%和86.8%。公司经营性现金流改善明显的同时,由于应收账款和存货数额大,增加了公司的资金成本,对未来经营业绩的增长存在风险。值得注意是,公司还没有彻底解决在应收账款和存货方面的历史问题,特别是应收账款中有1.4亿元账龄已经超过3年,出现坏账的可能性很大,将为公司未来经营埋下了巨大的风险。在这种情况下，虽然3G对于公司的长期发展有利，但其正面影响应待其财务风险释放之后才能显现出来。 |
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