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简介 于交易所买卖股票期权之特点 在香港，香港交易所经营以股票作为相关资产之期权买卖。任何人士如欲买卖期权，必须先向在香港从事证券买卖之注册经纪联络。现时并无法例限制买卖期权人士的身份，但经纪必须确知其可户已明白期权的运作及各种风险。其实，经纪在为客户开设户口前，应咨询其投资意愿。 合资格在香港交易所执行期权交易的交易所参与者称为『期权买卖交易所参与者』。合资格为其客户透过期权买卖交易所参与者执行期权交易（以公司帐户形式）的交易所参与者成为『期权经纪交易所参与者』。香港交易所参与者之名单。不论透过期权买卖交易所参与者或期权经纪交易所参与者作期权买卖，客户均须签订一份期权客户协议书。 在开设期权买卖户口后，客户可给予经纪的买卖指示与其买卖股票情况差不多。在股票市场交易及期权市场交易的主要分别是一旦股票交收及金额交付完毕，经纪与客户间（在该交易上）的合作关系便告结束。倘若是期权的话，客户与经纪的关系仍然维持，直至期权已平仓或到期为止，这可以维时数小时或持续至数个月。 这种安排令买卖期权较买卖股票更为复杂。 何谓期权？
期权分认购期权及认沽期权两种。认购期权之持有者拥有购买某资产的权利，认沽期权之持有者则拥有沽出某资产的权利。所以，期『权』持有者是真正有『选择』行使的权利。 虽然持有者并无责任行使其权利，但若持有者选择行使其权利，则沽出者绝对有责任履行该合约——即使这对沽出者如何不利。当沽出期权时，沽出者可能要承担损失或放弃赚取利润之风险。但是，沽出者会收到买方一笔金额作为回报。因此，买卖期权的价格通常称为『期权金』。而期权买方的风险（在行使前）只限于其买入期权所支付的期权金。 股票期权合约内有三项要素，分别为：正股、行使价及行使期。 正股 期权发行于其相关资产上，这可以是多种不同的产品，例如股票、股票指数、商品期货合约及货币等。在本册子阐述的相关资产乃指在交易所上市的股份。经纪可告诉你有什么正股是有期权在市场买卖。 行使价 行使价指行使期权时，期权买卖双方同意以该价格买卖正股。行使价较正股价为低的认购期权为价内。该期权容许持有者以低于市价的价钱购买股份。行使价较正股现价为高的认沽期权为价外。相反，若行使价较正规现价高的认沽期权称为价内，亦即持有者可以高于现时之市价出售该资产。饿行使价低于正规现价的认沽期权则称为价外。 由此可见，持有者通常只会行使价内期权，否则持有者可在市场以更佳的价格直接购买或沽售股份。 若期权的行使价与相关资产之价格相同，便称为等价（此亦用作形容行使价与相关资产的市价相接近的期权）。 行使期（到期日） 股票期权有一段限制其是否有效的行使期。在行使期的到期日后，期权便不能再作买卖或行使。截至现时，在香港交易所买卖的期权合约公有五个时间长短不同的行使期：在任何时间，均会有未来最近三个月及随后的两个季月的到期日（见合约细则）。 传统上期权有两种行使方式——分别是美式及欧式。美式期权可由发行日期开始至期满的任何时间内行使。欧式则只可在到期日行使；美式期权在行使方面给予持有者较大弹性，所以期权金较同类的欧式期权为高。截至现时，在香港交易所买卖的股票期权全为美式期权。 以上所述的全部特点会在期权合约内订明，在正常情况下是不会在期权有效期内改变。然而，不同的期权会有不同的期权金，而且期权金会随时间波动。 期权金以『每股』作价，而期权则以『合约』（或以买卖单位）作交易，譬如每份合约为1，000股正股。期权合约的总值是期权金乘以合约持有者可买卖的股数（决定期权金的几个因素将在『股票期权定价』一节内解释）。例如：若期权金是$1.50，而每份合约代表1，000股正股，一份到期合约的价值就是$1，500。 其他专有名词 期权系列有既定的方式表达，即依期权类别、到期日、行使价及期权种类的特定次序来说明某期权的系列。例如一张在10月份到期日之前有权以每股$80的价格购买XYZ股票的认购期权，通常会以『XYZ10月$80认购』来表示。 此外，尚有两个常见的名词就是『未平仓持仓』及『未平仓条约』。投资者买卖某期权系列而令他持有该系列的长仓或短仓，称为未平仓持仓。在市场上长仓的总和必须与短仓的总和相等，因为每一位期权持有者必定有一位可向其提出行使要求的期权沽出者。某期权系列的未平仓合约乃所有投资者与该系列未平仓长仓的总和（或所有该系列的未平仓短仓的总和，两者相等。） 股票期权定价 期权买卖的价格通常称为期权金。即如其他市场价格，期权金由市场供求决定，但比较正股市场，影响期权金的因素则更多。期权金由下列因素决定： 正股价 正股价通常是影响期权价格最重要的因素。正如前述，价内期权持有者可以较现行市价更佳的价格买入或卖出相关股份。因为它具有较大的价值，其价格相对于等价及价外期权自然较高。由于行使价是固定不变的，故此一种期权是否属价内便完全取决于正股价了。价内期权的行使价与正股市价之差额称为内在值。例如：认购期权的行使价是$45，正股市价是$50,内在值就是$5。然而，在此情况下，期权的价格可能高于$5（或者低于$5）。即使是没有内在值的价外期权及等价期权，通常仍会有某些价值。这是因为正有其他因素决定期权的价值，该等因素统称为『外在』因素（或往往称为『时间值』因素），这些外在因素分别是距离到期日时间、对股息的估计、利率及波幅。 距离到期日时间 在其他因素不变的情况下，当期权接近到期时，其价值便会下跌。愈接近到期日，下跌的速度亦愈快。所以接近期满的价外期权可能很快就会失去其价值。因此，期权一般被视为 『损耗性资产』。 股息 股息因素一般只适用于股票期权，原因是其他大部分相关资产并不会派发股息。在其他因素不变的情况下，派发现金股息将使股价在除净日随着股息现值下跌。股息越高，预期股价的跌幅会越大，从而影响期权金。就认购期权而言，正股股价下跌会令期权变为价外或较少价内，因而导致期权金下跌。同样的正股股价下跌幅度会令认沽期权成为或更为价内，导致认沽期权的期权金上升。 因此，认购期权持有者通常会在正股除净前行使期权，而不会接受期权价格下跌而又不能赚取股息的情况。 利率 股票期权与其他期权不同，利率上升可能会导致认购期权的期权金上升，但却会降低认沽期权的期权金，但利率通常是影响股票期权最少的外在因素。 波幅 在任何时间，以上四项因素——正股价、距离到期日时间、股息及利率等皆可得知，或能以极小偏差估计得到。然而，在以上四项因素均相同的情况下，两种期权系列可能及通常会有不同（甚至显著不同）的期权金。为何会如此呢？ 答案在于『风险』这个概念。若某期权系列以不同于其他的期权金买卖，相信这正表示较高价的期权对沽出者代表较大的风险。风险的程度，是正股价在期权到期前由现时的价值变动至令沽出者有所损失的水平之或然率。该情况出现的或然率越高，风险便愈大，则期权金也就更高了。 风险程度取决与正股价的预期波动。这种波动通常称为『波幅』。期权金包含该股票的预期波幅，因此，常有人谈论期权金的『引伸波幅』，即由期权金『引伸』出正股的可能波幅。波幅是以百份率显示，并受期权市场用家密切留意及视为重要的指标。 期权的用途 以下阐述投资者较常运用股票期权的做法 本册子的D部分在期权风险方面有详尽的解释，读者如欲买卖期权，务请仔细阅读该部分。 盈利机会 无论投资者相信股市是上升或下跌，通过买卖期权也可带来盈利机会。再者，透过购买及/或沽出期权以利用这些机会的方式有很多种。简单来说，认购期权持有者及认沽期权沽出者会预计在股市上升时获益，而认沽期权持有者及认购期权沽出者会预计在股市下跌时获益。 某些较复杂（但一般亦颇具风险）的策略甚至可从呆滞的大市中得益。期权乃损耗性资产，其价值会随时间而消失，透过沽出期权便可因正股市场停滞而获益。然而，该等策略一般只适合有经验的期权投资者使用（见D部分）。 对冲 期权可以为股票持有者或未来的股票持有者提供对冲。例如，某股票持有者希望在一段时间内持有一些股票，但担心股价下跌而令其所持的股份贬值，该投资者可以买入认沽期权，使他能享有以指定的股价卖出股票的权利。这样，行使价成为了股票的『底价』，无论市场的价格跌幅如何，该持有者在期权到期前仍可以该价格卖出其股票。与此同时，若股价上升，该投资者仍可因持有该等股份而获取利润，因此他可在升市时继续赚取利润，但同时又获得保障，不会因股价下跌而蒙受损失。 增加收入 持有股票投资组合者可透过沽出期权及赚取期权金而增加收入。投资者可使用其投资组合的备兑沽出认购期权，即给予认购期权买家购买其投资组合内股票的权利。若认购期权其够未被行使，则已收取的期权金便成为额外的利润。当然，若股价上升至高于行使价时，认购期权将会被行使，他便须行使价卖出股票，以至失去行使价以上的利润（除去沽出期权所赚取的期权金收入）。 杠杆效应 期权是一种具杠杆效应的工具。以持有认购期权而言，投资者付出期权金以获取日后以指定价格买入股票的权利，期权金只是投资者若直接买入正股所需支付金额的一部分，假如正股价上升某个百分率，大部分持有认购期权会以更大的百分率（相对与期权金）升值。虽然买卖期权所得利润的金额可能较直接投资于正股为少，但回报率则可能高出很多，而承受风险的金额亦较少。 当然，杠杆效应亦有其不利之处，倘若股价下跌而令认购期权变得极为价外时，期权金价值的跌副会比股价为大，尽管最大的损失仍只限于期权金本身。再者，杠杆效应可令期权短启带来几何倍数的损失。 买入期权不应被简单视为『以按金买入』的另一种形式，即投资者只付予经纪购买股票所需的价钱的一部份作为初步按金。以按金买入股票，若股价下跌至某一程度时，投资者会被要求支付更多金额，或其按金会被没收。反之，持有认购期权长仓者可等候（直至到期日）股价回升而获利，又或可以把认购期权出售，以获利取其剩余价值。 同样的策略亦适用于购入认沽期权，以在跌市中获取杠杆式回报。 于交易所买卖的期权 于香港交易所买卖的期权是透过自动电子交易系统进行的交易。必须注册成为期权买卖交易所参与者的交易所参与者才可进入该系统进行交易。 香港交易所之监察系统监察每个输入的买卖盘及每项交易，从而提供一个活动审核线索，以维持市场之秩序及公平性。 庄家 香港交易所为股票期权市场设立一个庄家制度，以加强市场流通量，部分期权买卖交易所参与者被委任为庄家。庄家必须遵守香港交易所的规则，在另一位期权买卖交易所参与者要求对某一期权系列开价时，在最大买卖差价内提供一定数量的开价盘。故此期权投资者在大多数情况下，任何可供买卖的期权系列皆可获取一个买卖价。然而，在某些情况下，例如价格极低并同时接近到期的期权，就可能较难获得开价盘， 期权结算所 所有在香港交易所买卖的股票期权和约会由香港交易所全资附属公司香港联合交易所期权结算所有限公司（期权结算所）处理结算事宜。透过任务变更，期权结算所将成为参与者在香港交易所买卖的每份期权合约的对手，并以每日收取参与者按金及其他措施限制对手风险。它同时限制期权结算所参与者可持有的持仓量及种类。期权结算所的事务只限于管理风险及交收合约，并无其他职能。 然而，结算所只限于作为期权结算所参与者的对手，并不会延伸至客户或其他人士。若期权买卖交易所参与者对其客户失责，客户只可向该期权买卖交易所参与者或期权经纪交易所参与者索偿，因期权结算所与非期权结算所参与者（例如参与者的客户）在期权合约上并无关系。 所有期权经济交易所参与者均非期权结算所参与者。并非所有期权买卖交易所参与者都是期权结算所参与者。要成为期权结算所参与者，必须先成为期权买卖交易所参与者及符合额外的财务及运作方面的要求。 期权结算所在市场价计值、增收按金及持有抵押品方面的任务 在每日收市后，期权结算所会就其参与者以每个期权系列的交收价计算所有未仓持仓，并按其价值评估所需按金。此过程称为市价计值。期权交易所每日收取此市价计值按金，但在其认为有需要时会再收取额外按金。 市价计值按金是期权计算所估计以当时市价为未平仓持仓进行平仓的成本。此外，期权结算所亦会收取高于市价计值按金金额，作为下一次的按金计算前市场若出现不利波动的保险金，称为额外按金。 期权结算所可按董事局不时之规定及其要求的方式，接纳现金、信用状、银行保证书、证券及外汇基金票据等为按金抵押品，投资者应向经纪查询其接受何种形式的抵押品。 可供买卖的股票期权系列 香港交易所会提供多个行使价的期权供投资者选择，在五个不同到期月份里有价内、价外及等价期权。香港交易所在每日收市后会检讨所有期权系列，以确保在正股波动后翌日，最少有两个价内、一个等价及两个价外的期权系列可供加入（若需要）买卖。该等行使价及行使期限的选择使投资者可选取最合乎其对市场之观点的期权系列。 落盘买卖股票期权 香港交易所的期权交易系统可接受几种股票期权买卖盘。例如：限价盘是以特定的价格或较佳的价格买入或沽出股票期权的进一步资料及期权交易系统所能接受的股票期权买卖盘。 期权经纪交易所参与者 在通过期权经纪交易所参与者进行交易前，阁下应查核记名经纪是否受到起参与者类别条例所限制而不能持有短仓。当你经由此类交易所参与者进行交易时，你只可对长仓持仓开仓或平仓，而不可以透过此经纪沽空期权。 行使及交收 实际上，大部分期权持仓会于到期前被平仓或未获行使便到期。然而，对期权持有者而言，行使期有时可能比平仓较为有利。 因此，期权持有者及沽出者需要真正熟悉该等程序。 期权持有者必须给予经纪指示放可行使期权。经纪行本身每日有既定的最后限期。限期过后结算所是不会接受任何形行使期权的指令。故此，经纪极有可能给予其客户更早的最后期限。 虽然期限结算所拥有于到期日将一些极价内期限自动行使的功能，但经纪亦有能力凌驾此效能。因此，若阁下希望行使期权时，务请通知你的经纪。 当期权被行使时，期权结算所会按随机方式将未平仓短仓与行使的期权配对。倘若在某交易所参与者的客户户口获指定分配时，交易所参与者必须按随机将之分配予其客户的未平仓短仓。获指定分配的客户须交付正股（倘是认购期权沽出者）或购买正股（倘是认沽期权沽出者）。因行使期权而导致的股票交易由香港结算的持续净额交收系统负责结算。所有因行使期权而导致的股票交收持仓会与股票市场买卖的股票持仓结合在同一个组合内作风险管理用途。这个安排不但使交收程序更为流畅，亦加强不同市场间的风险管理措施。 在香港交易所买卖之股票期权属于美式。因此，期权沽出者应随时准备接受被指定分配，包括沽出期权当日。 期权持仓获行使或指定分配后，双方须在指定的交收时间内(行使后的第二个交易日)交付正股或支付正股价。请注意行使股票期权后必须做实物交收，有别于其他以现金交收的期权。 资本调整 在其他因素不变的情况下，在除净日股票持有者之投资组合价值并不会改变。但对于该等股票的期权持有者（或沽出者），除非能对期权合约的细则作出修订，否则其投资组合的价值将起变化。假如没有对有关期权合约的行使价急所代表股数做出调整，股价调整将随便及不公平地影响期权持仓的价值。 C.常用期权策略 买入认购期权 买入认购期权捕捉股价上升 XYZ在9月中的股价为$55。你预计股价会上升，所以你以$2买入XYZ10月$55认购期权。该期权容许你于10月底的到期日（即该合约月份最后工作日前一个工作日）或以前买入一手XYZ股票（1，000股），你的投资是$2，000。
另一方面，若股价在认购期权到期前跌至$50，期权便成为价外期权，同时期权金举例说会跌至$1或少于$1（纯外在值）。虽然你不会行使，但你仍然可以以$1，000沽出认购期权，而将你的亏损减低至$1，000。尽管你不行使期权而任由其到期作废，你的损失亦不会多于$2，000的期权金。 买入认购期权以固定买入价 XYZ股票在9月中的股票为$55，你看好股价动向，但由于资金周转问题，你于10月才有现金买入股票，你恐防在那时股价已上升而变得对你不够吸引。 在这种情形下，你可以以$2买入XYZ10月$55认购期权，若你的估计是正确，股价真的升至$60，而你到时持有现金，你可以行使你的认购期权，以每股$55买入股票，而非市价$60。你拥有XYZ股票的总成本为$55，000+$2，000（期权金）=$57，000。此举相比你若未买入认购期权而需要的$60，000节省$3，000。 若你到时未有现金购买股票，你仍可以卖出认购期权。期权应具其价内值$5（$60—$55行使价）的内在值，给予你如上述例子同类的回报。 若股价维持在$55或以下，该认购期权不会变为价内期权，但你仍可以卖出认购期权以取得其剩余的时间值。最大的损失是你容许认购期权到期作废，在这个情形下，你最大的损失是$2，000。 在以上两个例子中，购买认购期权容许你在股价上升（于期权到期前）的情况下赚取利润，但若股价下跌，最多只损失期权金。
假设你现在持有一手以$49买入的XYZ股票，股票现价为$55，你希望将利润兑现，但却忧虑股价有可能继续上升。 因此你首先以$55卖出XYZ股票，从而获得$6的利润。然后你决定以$2买入行使价$55及在两个月内到期的认购期权。从中你使用$6中的$2，以得到继续参与股价上升获利的机会。 假若正股价格于期权到期前上升至$57，你应沽出期权，从而获取市价$57与行使价$5之间相差的$2利润。所以你在价格上升中获得一整个过程中已兑现了$4现金利润。 假若股价下跌，你则亏损了购买期权的$2期权金，但你已保留了你从卖出股票所得的$4利润 。 买入认沽期权从而在股价下跌中获益 XYZ股价在9月中为$55。你看淡股价，并希望在预计的跌市中套利，你可以$2买入XYZ10月$55认沽期权，从而得到以$55卖出股票的权利。若股价跌至$50，你可在市场以$50买入，同时行使认沽期权，以$55股票，因而赚取$5,000的利润，在扣除$2，000期权金后，你的纯利为$3，000或150%。 或许，你可以卖出现已成为价内，现众为$6的认沽期权，从而收取$6，000，赚取$4000或200%的利润。 若市场的走势并非你所料，股价上升至$60，及XYZ10月$5认沽期权的期权金跌至$1（即使可能更低），你仍可以卖出认沽期权，将亏损减低至$1，000。最坏的情形是认沽期权到期作废。这样，最大的损失是支付的所有期权金 在这例子中，买入认沽七千令你在股价下跌时（于期权到期前）获利，而最大的损失则限于已支付的期权金。 买入认沽期权以保障现持股份 你现持有在9月中以市价$55买入的一手XYZ股票，该股票在购入后涨价，为你带来利润。现你恐防股价下跌，但由于种种理由，举例说你相信股价会在上升，你暂不想卖出股票。为了对可能出现的损失作出保障，你可以买入认沽期权。例如你以$2买入XYZ10月$55认沽期权，若股价跌至$50，而当时你愿意卖出股票，你可以行使认沽期权并以$55卖出股票，扣除你在买入认沽期权付出的$2期权金，实际的卖出价为$53，相对于以市价$50卖出。 若你仍然希望持有股票，你可以卖出可能正以$6（即$5内在值+$1时间值）交易的价内认沽期权，而获取$6，000，扣除$2，000的期权金，认沽期权的纯利为$4，000，这样会将你在股票上的损失由$5，000减至$1，000。 若股价不跌放升，你仍从升势中获利，因为你仍持有股票。不过，你在股票上的盈利将会因认沽期权的期权金而减少。 沽出备兑认购期权 沽出认购期权以增加现持股份的收入 你现持有1，000股 XYZ股票。股票在9月中的市价为$55，短期内你看淡股价，但长期则看好，所以你不会考虑卖出股票，在这种情形下，你可以考虑沽出认购期权，给予其他人向你买入股票的权利，例如你以$1沽出XYZ10月$60的认购期权，获得$1，000的期权金。若你的预计是正确的，XYZ股票在到期日并未升至$60，你便可以有$1，000的利润。不过，其中风险将会是若股价升至$60或更高，你便会获得指定分配，但由于你已收到每股$1的期权金,你的实际的卖出价是$61。所以，只有当股价在到期时高于$61，这种策略才会比不采取任何行动为差。 沽出认沽期权
你有兴趣购入1，000 股XYZ股票 ，但觉得9月中的股价$57太高，若股价跌至$55你便会买入该股份。与其等待到股价跌至你认为合理的水平，你以$1沽出一份XYZ10月$55认沽期权。这样，你承担了作为一个期权沽出者的风险，但可赚取$1，000，若股票真的下跌至低于$55，你便会获指定分配，那样你会以一个你认为合理的价钱买入你想要的股票，再者，你赚了每股$1的期权金，将你的购买成本降低至$54。
若股价在你沽出期权后上升而在到期时较行驶价为高，认沽期权不会被行使，你便可以保留$1，000的期权金为利润。 你面对的风险是，若股价继续跌至低于$55的水平，你仍需要以$55买入股票，而不是以较低的市价购入。倘若你能立刻以市价沽出股票，行使价及较低的市价的相差将会是你的亏损，而有关亏损亦可能会很大。 在以上的例子中，沽出无法对冲认沽期权是需要遵守的一项重要原则是你最终想拥有该相关的正股。 【综合】策略 【跨价/期式组合】为当投资者持有某一系列的长仓，及同时持有同一类别、另一系列、但同一类型（如同为认沽期权或认购期权）的短仓。例如：你持有XYZ9月$50认购期权的长仓及XYZ9月$55认购期权的短仓，便是认购跨价组合。虽然是持有短仓，但认购跨价组合的盈亏却是有限。跨价/期式组合可达到不同的目的，但其本身存有特别之风险，该风险会在D部份详述。 【马鞍式组合】为当你持有同一行使价及同一到期日的认购期权及认沽期权及认沽期权的短仓（或长仓）。这是一个较复杂的策略，可在市场波幅转变中获益。然而风险极高，特别是所持的是马鞍式组合的短仓。马鞍式组合只适合小心注视其存在风险及在财政上能处理此等风险的投资者。读者可参阅D部分。 你应咨询香港交易所的期权买卖交易所参与者或期权经纪交易所参与者，以取得此等其他策略上的意见。 再者，在香港市面上亦有不少有关期权买卖及期权定价的书籍可供参考。 D、于交易所买卖股票期权之风险 这部分提及有关在交易所买卖股票期权之风险，有关其他一般买卖证券的风险不会在此提及。 期权策略十分广泛。首先，投资者要知道有些策略略适合他们使用，有些则不适合。投资者须选择性地决定其策略，及在使用某策略前考虑其后果。投资者可提出这样的问题：『我可能面对的最大理论性损失是多少？我是否能承受这么大的损失？』 常说期权持有者的风险是有限的，而期权沽出者的风险可以是无限的。纵使这可能是正确，衡量期权交易的风险性质亦不应只从『有限』及『无限』两个角度观之。买入期权可引致较沽出期权更大的损失，反之亦然。 识别期权持有者及沽出者面对的风险种类对你是极有帮助的。 期权持有者需损失买入期权所支付的全部期权金。 期权持有者只有在到期前平仓，或在到期是或之前行使期权，才可避免损失所有期权金。与股票不同，期权运作有一定之时限。所以了解期权可能带来利润的时限是非常重要的。 当然，若期权是用作与正股对冲，支出期权金作为一项保险的费用是可以接受的。 价外期权愈接近到期，愈没有可能从沽出或行使中获利。 时间对期权持有者并非不利。尤以价外期权为甚，由于看来价值『便宜』，常常会吸引投资者购买。投资者应接受他会损失所有已支付的期权金的可能性。有很多期权单看价格很便宜，但因该等期权实际上可能带来利润的机会很低。透过买入大量该等期权，从而希望利用杠杆效应应得到利润者更应特别小心。 3 、香港的股票期权不会经常在到期时自动行使。 要在到期日或之前从期权长仓中赚取利润，你必须指示你的经纪在到期日或之前行使或出售该期权。 期权结算所可于期权到期日将极价内期权自动行使。但你的经纪亦有能力凌驾此自动行使功能。 你的经纪可能没有责任通知你期权已接近到期。若你忘记行使及你的经纪并未有提醒你，你便可能错过赚取利润的机会。 4、如你行使的期权并未在股票市场对冲，你必须预备按期权合约的细则支付全数正股价值（如属认购期权）或交付正股（如属认沽期权）。 除非你已安排收到股票后立即卖出（如属认购期权）或已持有正股（如属认沽期权），你必须肯定有足够资金以应付有关之股票交收责任。 你可能在到期日前不能将价内期权平仓，要取得利润的唯一方法便会是行使期权。如你所持的是杠杆效应很大的期权仓，在行使期权时交易的正股数量可能较你准备交易为多，这可能对你履行交易的能力构成严重影响及可能招致巨大损失。 5.阁下的经纪有权拒绝你的行使指示。 在以上的例子中，你的经纪可能因你未能交出足够资金作交收股票之用，而拒绝你的行使指示，直至你能支付所需金额。此举可导致你损失金钱或错过利润。 期权沽出者面对的风险 6.认购期权沽出者必须在被指定分配后交付股票。 倘若沽出者并未为其认购期权作备兑（即沽出者并未持有正股），沽出者必须尽快在公开市场购买正股或借取正股。无论在那种情形下，购买正股的价格及被指定分配之期权的行使价相差可能很大，甚至可能已是直接损失。当然，假若股票是借回来的话，可能会有更大的损失。 损失可能与沽出认购期权时收到的期权金极之不成比例。 7.认沽欺权的沽出者必须在被指定分配后支付金额及收取股票。 认沽期权的沽出者在被指定分配后，须以期权之行使价购买正股。这样，期权沽出者可能须支付较正股的市价为高的款额，而蒙受重大损失，此与沽出认沽期权时的期权金收入可能极之不合比例。 8.股票期权乃属美式，认购及认沽期权沽出者可随时被指定分配。 虽然通常沽出期权比提早行使期权有较大的利润，但亦有例外情况使期权持有者提早行使期权。特别是在股票接近除息日的时间，或当价内期权的流通情况令持有者难于以高出内在值的价格沽出期权的时候。沽出者必须经常留意提早行使期权的可能性，及履行股票交收及金额交付责任所需的资金，通常这会远较期权金价值为高。 9.所有期权短仓可能遇上突然增收按金的要求。 期权的杠杆性质表示期权的价值及所需按金可在极短时间内激增。如你未能及时符合按金要求，你的经纪有权将你的持仓及合法没收其他抵押品。 10、备兑认购期权沽出者失去股价上升可获的利益，同时仍需面对因股价下跌的损失。 备兑认购期权沽出者不会受认购期权本身而有所损失。因正股可抵销被指定分配的任何风险。然而,该风险的性质乃倘若期权短仓仍未平仓,沽出者则不能因正股上升而获益。再者,若正股价下跌,沽出者的损失只可以靠在沽出期权进所收取的期权金作部分抵销。
不愿承受高风险的的期权投资者,可避免采用杠杆率过高的策略。 假如你的期权策略是在期权市场采用你对股票市场的见解,风险最低的方法是买卖期权之相关正股的数量与你曾在股票市场买卖的相同。 11.期权持仓未必能随时平仓。 很多原因可令某期权系列并不流通。若是如此，未平仓合约便无法平仓及须面对不能预料的损失。若期权不能进行买卖，预期的利润亦将无法获得。 例如： a 正股可能被暂停买卖或整个市场暂停买卖（如遇有飓风）。在此情况下，此正股的所有期权几乎肯定会同时暂停买卖。如停止买卖持续至到期之日，该等期权可能需以现金交收。 b.纵使期权不至于暂停买卖，期权的流通量仍可能极低。即使市场仍有期权买卖，投资者之兴趣缺乏亦会导致极低之流通量。在引伸波幅迅速增高或减低的情况下，即使有关的正股价稳定，期权价格亦可有很大的波动。你的『理论价格』与实际的买卖价可能并不相乎。有时期权甚至可能以低于内在值成交。 c.虽然股票期权市场实施庄家制度，但庄家人数有限。同时，可能会出现庄家不存在或不能履行责任的情况。 d.在合乎市场利益的情况下，结算所有可能对某期权系列再开新仓作出限制，此举会妨碍投资者为未平仓之合约平仓或对冲。 虽然在该种情况下买卖期权会相当困难，价内期权持有者至少可行使期权以尝试从中赚取利润。上述第4点值得重提的是，行使期权本身可能会出现问题。 12.止蚀盘未必有效,它们运用在股票期权上较其他在交易所买卖的工具更为困难 正因为上述理由及期权价格潜在之波动,是不应过份依赖止蚀盘定能成功地切实执行,尤其若执行该指令失败,会导致你的期权风险增加至无法控制的地步。 13.为控制风险而进行跨价/期组全交易可能不会如预期般凑效. 虽然跨价/期组合在控制期权风险上是很吸引,但亦有其潜在缺点。假如组合的一边期权被指定分配,但又未能将另一边期权行使或平仓,就会造成交收问题。 此外,亦有可能无法在同一时间将所持的两边期权持仓一起平仓。假如只能替长仓平仓,短仓将失去对冲。 再者,在进行跨价/期组合交易时的买卖差价可能未如你欲出售期权时的价格般理想,因此策略未必如你预计般凑效。 最后,跨价/期组合策略在书本上看来可能很吸引,但若包括买卖期权的交易费用手,该策略可能并非实际可行。当投资者需缴付全部交易费用或只能以最佳卖出价买入或以最佳买入价卖出,很多策略都不能凑效。 14.马鞍式组合及勒束式组合短仓(即同时沽出同一正股的认沽期权及认购期权)可能难于平仓,令沽出者要冒上很大的风险. 倘若马鞍式组合要运用洽当,通常最好能将两个持仓同时平仓。在波动的市场及平仓出现困难时,你可能在不同时期被分别指定分配两边持仓,这不但引致重大交易损失,同时亦会造成巨大、预料之外及十分困难之正股交收额。 15当你买卖期权,你与你的经纪直接立约关系,若该经纪失责,你即可能蒙上损失 所有证券买卖都带有经纪失责风险。若你持有期权持仓,该立约关系便存在直至到期。假如经纪失责,即使客户的资产及持仓与经纪本身的资产及持仓已分划开,亦可能会被冻结或因处理失责程序而不能作出调动。这种情况可能持续一段长时间而令其无法平仓,而令你造成亏损或失去利润的可能。 在经纪失责而导致期客户蒙受金钱上的损失之情况下,该等客户有权向根据证券及期货条例下成立之投资者赔偿基金索偿(以不时生效之投资者赔偿基金条款为准) 16.期权风险是持续不断的,突发事件必须立刻处理. 当持有未平仓期权合约时,你应与经纪保持联络-----特别是当持有期权短仓时。遇有需要立刻处理之事件时；例如需要追收按金或持仓被指定分配,你的经纪可能需在短时间内获得你的指示；否则,他便需要替你平仓或没收你的抵押品,因而导致你颇大的损失。 假如经纪难以与你联络，你必须作出适当安排，例如存放足够抵押品，预留实际而可行有关未平仓合约的指示，或将持仓平仓。 17、期权行使价及合约股数会因应资本调整而改变，这种改变可能会对该等期权之持有者或沽出者不利。 大部分的资本调整都是很简单，旨在保证期权合约细则公平。但正股亦可能出现资本结构以极复杂的调整，导致相应之期权合约调整难以被所有市场参与者一致视为公平。这种情况在香港极为罕见，但亦有可能发生。 须知道在调整后，已获调整的系列往往会较调整前的流通量为低。 E、香港交易所之股票期权市场 在香港，股票期权是在香港交易所进行买卖的。期权是经由自动电子交易系统买卖，而期权市价是会透过资讯供应商及香港交易所的大利市机系统以数码形式发放。 大部分有资格被发行期权的股票均是流通量高、有大量股票为公众持有，并拥有大量持股人的股份。
某些期权经纪交易所参与者会受到限制而只能持有期权长仓盘。如阁下经由此类经纪进行买卖，你是不能持有短仓。此等交易所参与者有责任通知阁下有关其所负上之限制。
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