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确立中观思维 搏击非周期性行业超级黑马

 平常心 2006-08-12
确立中观思维 搏击非周期性行业超级黑马
www.hexun.com 【2006.08.11 18:44】 和讯特约


 
    【作者:东方语】

  -A股市场行业投资策略系列谈一

  截至到7月5日,国内A股上证指数已经达到1750点,累计涨幅58.91%,从而确立了自2001年大熊市以来的走牛行情,从深成指数观察,自去年年末2593.32点至最高点4463.08点,总涨幅更是高达63.88%。以涨幅排名,目前A股市场两个指数位列全球证券市场涨幅之冠,可谓"风景这边独好"。上证指数点位跨越1700点可以看作是牛市强健的标志,而面对这样入火入荼的牛市,根据笔者的接触,众多的投资者依旧是"赚了指数不赚钱",如何科学的进行投资,享受A股市场上涨带来的财富增值?本文就自股票资市场的中观思维作一番分析,并就一些重点可关注的行业进行较为深入的分析。

  一、确立股市投资的中观思维

  说起地球大洲的形成,有一点常识的人都知道,"大陆的板块漂移学说"在这一领域的引起不小的轰动。二十世纪六十年代,夏威尔等人运用球形几何学原理共同绘制地球板块的外形和位置图及移动路径图。图中不仅纪录地球板块现在的状态,而且对将来的变化也进行了预测。 可以说"地球板块学说"与当年哈维里发现人体血液循环一样具有伟大的意义。

  笔者在这里并不想介绍地理知识,而是想告诉大家自然科学的认识论同样可以在证券投资学中找到它的用武之地,在风云雷电、险象环生的股票市场,拥有板块行业思维确实为殚精竭虑苦苦摸索的投资人士找到了投资得方向,也就是在3年前,当众多得技术分析人士还在津津乐道的"价、量、时、空"微观领域分析的时候,以基金、QFII为代表的机构投资重已经开始注视在大盘指数宏观分析之下,"价、量、时、空"技术分析之上的的中观思维――即行业板块分析流派。我们可以回顾一下,即便是在2001年以后的熊市中,均存在着某些行业的局部牛市,即在某些周期性走强和复苏行业中存在丰厚得投资回报。例如前几年曾经出现过的"二八现象",当时是少部分强势行业的股票上涨,而大多数股票下跌,在股市大盘不断走弱的背景下,营造出了局部的牛市行情。而这些局部走牛的股票均是以行业、板块为特征出现的,从 "五朵金花"到2004年的煤炭、电力及设备、工程机械、港口水运行业走强再到2005年的有色金融、军工、商业零售等行业的崛起均可以发现树立证券市场的中观思维,选准行业投资的巨大实用价值。

  行业是介于宏观经济与微观上市公司之间的中观部门,行业分析与研究是以一种中观的思维感悟证券市场,"板块分析,选准行业"的行业板块分析学已经成为联系宏观经济分析之首与微观技术分析,图表分析,"价量分析"之足的证券投资分析的脊梁。我们知道,同行业企业由于其在产品很多程度上可以相互替代而发生紧密联系,因而一个行业板块具有比较大的联动性。投资上市公司为对象实质上也就是以某一行业为对象。分析行业所属的不同市场类型和所处的不同生命周期以及影响行业发展的若干因素,对正确进行投资决策是至关重要的。研究表明,选准行业进行投资,即便不是龙头企业也可以或得当年市场的平均收益。

  地球的板块学说告诉我们地球表面几个巨大板块托负着各大洲围绕着地球作相当缓慢的漂移。当两个板块发生作用时,它们就会给人类带来巨大的自然灾害。例如:火山爆发,地震等。同样股票市场中的行业板块联动有着复杂的市场背景和技术背景,而通过认识股票市场中的行业板块、通过行业板块设计,行业板块评测,行业板块联想从而进行投资,我们不但一个成功的避免股市中的行业"地震"同样可以获得巨大的收益!

  二、搏击非周期性成长期行业

  很多投资人依据自2002年开始的经济复苏、周期性产业轮动为背景,选择地产、钢铁、石化等热门行业作为投资重点,却不知周期性热门行业在目前的产业轮动中往往风险很大,周期性行业景气度的波动风险以及行业投资大超过增长都会影响投资回报。

  笔者认为,2006年市场的主要投资机会仍将集中在从宏观经济增长中受益最多,且行业重新估值合理的非周期优势行业,投资者重点关注具备持续竞争力、且整体价值水平被低估成长性行业。由于一般投资者处于"信息不对称"的下风,再加缺乏专业的行业背景知识,因此笔者建议投资者选择非周期性行具成长优势的行业进行投资,这样作的目的即便是宏观经济周期行波动较大对于该行业的影响也不大。证券市场有句格言"不确定性是最危险的",其实生活中也是一样,不确定即是没有安全感,在目前市场由于宏观调控仍将在下半年继续,因此对于周期性行业存在着一定不确定性,究竟周期性行业如石化、钢铁、建材等是否见顶?产能扩张是否影响产品销售价格?宏观调控对其影响程度等一系列问题不确定性很多,一般投资者难以把握。而就非周期性行业而言, 医药、酒精饮料、食品、商业零售等非周期性消费品行业中存在部分定价合理且处于持续扩张阶段的龙头公司。其他行业中,银行、电信、航空、电力等行业的大盘蓝筹公司虽然也存在一定的估值风险,但盈利增长有望予以部分抵消,估值风险处于也可承受的有限范围内,且不会受到经济周期波动的大幅影响,因此行业配置上,非周期性行业特别是医药、商业、食品饮料等非周期性行业可以作为稳健投资者的首选行业。笔者的系列分析就将对2006年可以重点投资的非周期性行业进行逐一分析。

  三、医药行业分析与研究

  1、 消费经济社会以中观思维选择行业投资机会随着人民生活水平的提高,以人们币升值和人均GDP达到1000美元为标志,我国从第十一个"五年计划"开始即进入了消费经济发展的新时期。和老百姓生活息息相关的医药行业应该说是永不衰竭的投资行业。医药上市公司因其涉及到国计民生百姓生活,以及一百余家上市公司的规模从来都不乏投资热点。笔者可以同大家回顾一下近些年的医药行业投资主线,在我看来这种回顾有助于在当前阶段对医药行业的认识。2000年以前医药行业的投资主线是基因概念,之后2001年到2002年延续两年的重组并构概念,到2003年的大盘蓝筹医药股,2004年由于非典的后续影响特色原料药、生物医药成为市场资金追逐的对象。到了2005年品牌中药、生物医药成为市场热点。未来的情况如何?医药行业各子行业价值几何?首先先应看看政策面的情况,我们知道随着我国医疗服务体系的改革,医疗服务机构所有制由单一公有体系转变为多样化。由非盈利机构转变为自主经营的盈利机构,医药体制由计划管理走向了全面市场化,而全面的市场化将对医药企业的正面影响巨大,可以促进我国医药产业的发展,提高医疗服务供给能力和技术水平,使得医疗服务机构的微观效率得到了提高,医药上市公司也迎来发展的良好契机。目前国家提出重构医药体制改革的目标。目的是纠正前期医疗改革中出现的偏差,提出了突出卫生事业需要,优先确保有药可用,用的起药,合理用药,促进医药产业的健康发展的目标,目前国家要重新对医药卫生体系进行重构。从源头上整顿药品市场的混乱。一系列新政陆续出台,如新药的审批标准会非常的严。医生处方的强制通用名的规定等,将会对目前混乱的市场产生正面影响,未来产品同质性强的企业基本上要进入价格战的斗争。其次在全球医药产业的大背景下,生物技术产业欣欣向荣,医药工业进入平稳增长期。第三,药品制造阶段规模小、集中度低、销售阶段带金销售的商业贿赂爆发了医药行业增长中的危机。进入2006年,从"鱼腥草注射粉剂"的停用到"齐二药假药"事件都是这一危机的反映。

  上述医药行业的情况综合分析,可以得出这样得结论国家产业政策针对医药行业出现得矛盾所进行得的规范调整可谓"牵一发而动全身",将加剧医药行业的分化,择强汰弱。在医药行业非周期+高增长的特点下,行业洗牌所伴随的产业结构调整与升级加速,针对产业链各环节的政策治理,将倒逼企业回归医药行业增长源动力--科技创新成为新投资热点。可以预计未来有竞争力的医药上市企业主要集中在具有医药商业、品牌中药和研发创新能力的企业中。已构筑较高竞争壁垒的优秀公司是良好的投资品种。

  2、 通过行业PEG值比较衡量医药行业各子行业投资价值对于医药行业,仅用市盈率(PE)是难以说明其投资价值。因为从国际成熟市场经验看,成长型行业的股票估值上一般享有较高市盈率,而前文已经谈到,医药行业的特征就是非周期+高成长。因此在分析医药行业的时候可以用PEG(PE/EPS Growth Rate,即市盈率相对盈利增长比率)来衡量行业的投资价值应该更具合理性。从PEG指标来看,中药、生物制药、医药零售三个子行业今、明、后3年的PEG值都维持在较低水平以下,行业成长性较好,具有较高的投资价值,

  中药板块:"奇度刘郎今又来"

  具备"品牌、资源、创新"型企业因持续增长潜力而有投资价值,科技创新对医药行业带来的重大影响将在未来几年逐步显现。政策面,在国家中长期科技发展纲要中,对于创新药物、现代中药给予了较多关注,在随后的配套措施中,国家对于企业的研发投入在税收上给予较大的优惠。中药现代化是中药大发展和进入主流医药市场的必由之路,在中药现代化领域具有品牌、资源、研发实力的企业是投资重点之一。

  生物制药板块:"山雨欲来风满楼"

  细分子领域龙头公司将处于快速成长期。AIDS、SARS、禽流感等危机频发加快了国内生物制药市场的培育,国家政策也明显向生物医药产业倾斜;从技术层面看,我国生物制药起步较高,相对容易赶超世界水平;此外生物制要行业发展迅速,05年收入增长率达18%,利润增长率达33%。行业特点与监管有利于行业整合,市场将向优势企业集中;国内基因制药、疫苗、血液制品、诊断试剂4大细分产业在经历10多年技术进步、行业规范和洗牌之后,龙头企业迅速成长。

  医药商业板块:"小荷才露尖尖角"区域性龙头公司将在脱颖而出。医药流通业长期被市场所忽视。但被忽视的同时,可能也蕴藏好的投资机会。未来医疗体制改革可能带来"医、药分家",这将给医药流通企业带来最大的发展机遇。销售网络就是医药流通企业的核心竞争力。未来医药流通企业通过并购扩大自己的网络规模。在"渠道为王"的时代,规模大的企业拥有较强的议价能力。

  3、 医药行业潜力品种

  经过上述分析,结合市场趋势的判断,在牛市的初期,经历过漫长的熊市之后,市场信心已经恢复,对于企业的估值水平也将提高。这个时候选择非周期+高成长的医药行业是投资者攻防兼倍的品种。医药行业的整体估值水平在市场信心推动下,将进一步走高。对于不同的投资者由于个人的分风险偏好不同,笔者给出一些可提供重点关注的上市公司。

表:不同类型的投资者关注的医药类上市公司

投资者类型

关注子行业

关注价值

重点公司

同类公司

风险厌恶者

中药子行业

企业品牌

同仁堂

三精制药、广州药业

 

产品品牌

天士力、云南白药

片仔癀、东阿阿胶、马应龙

风险偏好者

生物制药

研发价值

天坛生物

科华生物

化学药

产品价值

恒瑞医药

华东医药华邦制药

医药商业

销售网络

江中制药

复星医药

 

 

 

 

 



  除上述子行业投资机会外,投资者还可适当关注具有并购价值的医药上市公司。如全球最大的私人医药企业--勃林格殷格翰就和国药控股签署战略合作协议,后者将独家经销前者在中国市场上的所有产品。这种总经销模式体现了流通企业网络的附加值并提供了并购的想象空间。

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