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东软:外包业务担当增长引擎

2006-08-28  Taylor


东软:外包业务担当增长引擎



中关村证券 王琦  (2006.06.22)


              2005年是东软股份不同寻常的一年。公司受益于软件外包业务
            而遏制了利润水平下滑的趋势,更重要的是使投资者和国内同行看
            到了外包业务成功的可能性以及实实在在的赢利前景。
              软件外包业务带动赢利回升
              公司系统集成业务由于竞争激烈,毛利率一路下降,而人员成本
            以及营业费用等支出的刚性,2004年东软股份的经常性净利润已经下
            滑到亏损边缘,虽然由于出售部分数字医疗业务股权给飞利浦创造了
            26788万元的净利润,但是从可持续的角度看公司主营业务已经比较
            危险。
              多年来东软股份的外包业务一直在高速成长,但是前几年占软件
            业务的比重低,虽然该项业务毛利率较高,对整体利润的贡献比较有
            限。直到2005年,软件外包业务成为东软股份提高毛利率并且赢利大
            幅回升的主要原因。
              外包业务连续多年维持在45%以上的增长速度,2005年外包收入
            已经占到东软软件业务整体的15.1%,主营利润贡献更是接近1/3,占
            全部主营利润的比重也达到了18%左右。东软股份2006年第一季度报
            告中显示公司本期软件与集成业务毛利率同比增加了6个百分点,原
            因就是“报告期内国际软件业务的比重较前一报告期提高所致”,同
            时预计2006年中期公司净利润同比增幅将达到60%左右,因为“各项
            业务进展顺利,国际软件业务发展态势良好”。
              东软软件外包业务持续高速发展并不是偶然,主要是由于东软自
            身在外包业务方面起步较早,软件生产成熟度高。东软股份是国内最
            早通过CMM5认证的企业,成立之初就与日本阿尔派进行了密切合作,
            在获得了一定经验后不断拓宽业务领域,加强对客户服务,同时充分
            利用了日本企业对大连投资较多的条件,目前“已经和20多家日本企
            业开展合作,业务涉及汽车电子、数字家电、金融、ERP实施等领域,
            实现了开发的离岸化、服务的本地化和业务的规模化”。我们预计随
            着东软逐步树立品牌,发挥规模效应,外包业务有望在未来若干年内
            继续保持30%以上的高速成长。
              对公司前景谨慎乐观
              除外包业务外,东软股份的解决方案业务和数字医疗业务也处于
            国内的领导地位,但是存在各自的问题。
              在解决方案市场中,东软在获得较高市场份额后增速渐缓并且毛
            利率在低位徘徊,对净利润贡献微乎其微。公司在电信、政府信息化
            中的社保、行业管理系统中的电力和烟草等行业都有很强的竞争力,
            随着3G的渐行渐近,社保系统开始收费,来自解决方案的收入也有望
            继续增加,但同时也必须看到,解决方案市场竞争的激烈程度并没有
            显著缓解,即使收入有望增长,但是对于净利润的贡献还很难给予乐
            观预期。
              在数字医疗业务方面,东软曾经是唯一的本土生产者,该项业务
            由于进入门槛极高始终保持着较高的毛利率,并且市场前景极为广阔,
            在2003年以前是东软最重要的净利润贡献来源。但是2004年该项业务
            与飞利浦合资后,在新产品开发、销售渠道等方面仍然处于磨合状态。
            2004年收入与2003年基本持平,2005年由于出口增幅较大获得了10.7%
            的恢复性增长。但是否表明该业务将就此走上高速发展的道路,依
            然有待观察。
              东软股份从整体上已经走出了赢利水平下滑的阴影,有望迎来新
            一轮的增长,但是这种增长仍然是由局部业务带动的,依然要谨慎发
            展各项业务,争取早日实现全面的、更为坚实的成长。
            

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