清议:股指上涨有利缓解流动性过剩 论及沪市突破3000点以后的未来走势,最令我担忧的不是股指是否还存在继续上涨的空间,而是绩差股是否会再度全面走强。最近一年的市场经验不断提醒人们,绩差股走强往往是股指回落的信号,而与此相反的市场表现则通常意味着大盘处在相对安全的状态。遗憾的是,如此担忧至今不乏依据。像是西单商场(600723)这样的绩差股,最近的疯狂上涨已导致预期市盈率突破250倍,而种种迹象表明,在零售板块当中该公司的未来业绩预期几乎是最差的。当然,更荒唐的是,仅仅是一项重组预期,就让SST幸福(600743)走出一连17个涨停的暴涨行情,而公司去年进行的所谓重大资产重组并没有带来理想的收益,倒是早已发出了亏损预警。 我并不想夸大内陆投资者对股票投资的错误认识,但必须承认,在绝大多数投资者,包括在许多专业人士心目中,对股票投资的认识至今依然停留在“贱买贵卖”这一传统商业常识的阶段,一味相信价低者优,一味博取买卖差价,而不是按照预期市盈率衡量的投资机会,坚持公司业绩成长性才是股价持续上涨的惟一可靠理由。如此常识在中国的存续历史至少可以追溯到殷商时代,迄今已三千多年。殊不知,股票投资虽然属于直接融资的范畴,但就投资行为而言,属于间接投资,而不是直接投资。 通俗一点讲,直接投资好比是投资给打算自己经营的企业,间接投资好比是投资给别人经营中的企业。二者的区别在于,直接投资的风险机制是封闭的,而且必须承担企业创建初期的风险;而间接投资的风险机制是开放的,并且投资者是在企业经营获得初步成功的基础上介入的。任何投资都面对企业经营失败的风险,但相比之下,如果说直接投资是在尚未开始的若干项生意之间做出选择的话,那么,间接投资就是在已获得成功的生意之间做出选择。显然,间接投资的这一特征决定了股票投资能够更好地控制投资风险。无论如何,在1300多家上市公司当中选择最成功的公司,买最好的股票,投资风险远远小于自己开公司。这就是股票投资的魅力所在。 中国的储蓄增长可能是世界上最奇特的。1980~1995年,最初的价格改革与工资改革使得国内城乡居民人民币储蓄存款年末余额在对物价上涨的一片惊恐当中保持了年均33.9%的惊人增长速度。尽管2000年以来的居民储蓄增长率已大幅回落到15.5%,但作为另一种形式的储蓄,最近5年的外汇储备年均增长率高达37.9%。后者不仅弥补了因居民储蓄增速回落形成的流动性增长缺口,而且将流动性过剩逼上了前所未有的程度。 需要说明的是,当股指由一个较为合理的水平进入一个较为有利的水平之后,不可避免地存在一定的泡沫成分。但这并不可怕,毕竟股指上涨是一种市场供不应求的表现,而针对绩优公司的融资活动在足够活跃的情况下可以增加市场供给,进而抵消因供给不足对股指形成的上涨压力。 流动性过剩是一种非常有害的宏观经济现象,要么是由于投资不足制约就业机会的增加,在这种情况下,不仅会加剧就业市场的供求矛盾,而且会导致广大中低收入者的相对贫困化,进而抑制消费需求的增长;要么是在蓄积通货膨胀因素并在积累到一定程度后引发恶性通货膨胀,在这种情况下,受影响的主要是广大中低收入者,并不可避免地拖累长期的经济增长目标。目前,流动性过剩对宏观经济的有害性更多地表现在前一种现象,但也不排除向后一种现象演变的可能性。 顺便说一句,如果大家难以接受凯恩斯理论,甚至因此怀疑流动性过剩对宏观经济的有害性,不妨去重温一下计划经济时期关于“消费与积累”关系的理论。其中的消费其实就是凯恩斯理论所指的消费需求,而积累就是指投资需求。所不同的仅仅是隐去了储蓄,这是由于在当时的计划经济条件下,储蓄更多地表现为财政盈余。不过,该等理论同样强调投资对宏观经济增长的重要作用。 当然,我心目中所谓健康的股指上涨一定不是由绩差股推动的,这也是我格外担忧绩差股再度全面上涨的原因,而是由绩优股特别是成长性出色的绩优股推动的,换言之是建立在优胜劣汰基础上的股指上涨。庆幸的是,这样的股票在如今的内陆股市并不稀缺。 |
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