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你所知道的关于基金的一切都是错的
2007年08年23日 15:06:43 作者： 楚天钟声
这个冗长的标题类似于一部小成本的美国恐怖片《我知道你去年夏天干了什么》，事实上，大部分投资者都是从去年夏天开始尝试基金投资，从2006年6月刊《基金新攻略》开始，熟悉《钱经》的读者耳濡目染、接纳了基金投资的诸多原则，即使是还没有染指基金的读者也对一些名词了然于心，比如，基金应该长期投资、作个组合分散风险、数星星来买基金（看评级买四星五星的基金）等等。 但以下文章的内容可能会颠覆读者之前累积的认识，你会发现这些统统都是错的——当然，这个说法可能过于激进，就像我们在接触高等数学之后才发现小学数学中的原理可能存在漏洞，它只是在某个条件下才能适用。同样的，我们在 错误的命题一：基金应该长期投资 多久才算长期投资？一个月、一年还是十年。长期投资真的能降低风险吗？如果再碰到一次1929年股市大崩盘，你的选择不应该是“买这支基金还是买那支基金”，而是“买基金还是不买基金”。长期投资意味着捂着不卖？有时候，适当的调整能 错误的命题二：多支基金能分散风险 建立一个基金组合能分散风险，命题本身没错。但不意味着买很多基金就能分散风险——看看我们股票型基金的股票篮子吧，既然大家都持有这些股票，这支和那支还有什么区别！ 错误的命题三：数星星、买基金 五星基金值得买，两星基金是垃圾。很遗憾的告诉你，这支基金脖子上挂了多少星星也许只能代表过去，而投资是靠未来说话。 错误的命题四：调整的时候买新基金 市场上涨的时候买老基金，市场下跌的时候买老基金。为什么一棵是枣树一棵还是枣树呢？千金难买我熟悉，老基金代表了一种以前业绩的延续——它是一个省略号，而新基金是个问号。 错误的命题五：应该时时关注基金的费用 很明显，理财就是应该考虑成本。投资基金花了多大的成本当然要算一笔帐，这支基金管理费是1.5%还是2%、我在这家银行能不能买到打五折的基金当然值得关心——但这都不是主要矛盾，别因为一棵树影响了你的整片森林。 错误的命题六：我们要关心这支基金能不能 当然应该关心我的宝贝基金能不能赚钱，但如果你只投资了5%在这支基金上，而另外95%都在活期上趴着，那么，它是否赚钱与你没什么关系。 错误的命题七：看股市买基金 很多投资者都希望能够在波动中做到低买高卖而获得更好的收益。这确实只是个美好的梦想。 基金应该长期投资吗？ 基金应该长期投资，这个论点在各种基金投资者 在此要讨论的，一就是明确长期投资具体指的是什么；二来看看基金究竟是否应该长期投资，应该怎么长期投资。 什么是长期投资？ 长期投资，听起来应该很容易理解，就是投资的期限比较长。但在实际投资中，很多投资者都会有这样的困惑，到底多长算是长期投资呢？ 长期投资一般的另一层含义是指要坚持持有，这是和短线买卖操作对应的。也就是说在基金的收益出现短期波动时不要受此影响做出买卖决策。 总体来说，这两个层面的观点都对，但含义都比较模糊。 多长的投资期限算长期投资？ 实际上，长期投资没有一个确定的期限标准。从金融研究者的眼光来看，长期投资通常是指跨越证券市场多个周期的 基金投资应该坚持持有是什么含义？ 坚持持有是指每个基金品种都应该持有两年以上吗？这也是个模糊不清的命题。事实上我们需要进一步明晰它的前提：对于什么样的基金，可以持有两年以上；对于什么样的基金，灵活的投资更加适合。 接下来我们就从这两个层面来具体分析。 层面一：长期投资一定能获益吗？ 基金投资者应该坚持长期投资，最重要的论据是基金必须要长期投资才能较好地获益。那么我们还是首先来看看，长期投资就一定能获益吗？ 首先我们把分析的范围作个限定——关心这个问题，一般是对股票投资比例较大的偏股型基金而言。因为偏债型基金总体收益波动较小，取得较稳定的正收益比较容易。 还是先从国内基金的历史情况来看。表1列出了国内各种类型开放式基金从2003年以来的年加权平均收益率，以德胜基金净值指数收益率来代表。 说明：表1列出了国内各种类型开放式基金从2003年以来的年加权平均收益率，即使在熊市，基金的平均水平还是正收益。  从表1的结果来看，情况还不错。即使在熊市下的2004、2005年，开放式基金平均也取得了正收益，只有股票型开放式基金出现连续两年亏损。但这是从平均意义上来看，而基金投资者是无法买到一篮子基金的。如果从单个基金来看，情况就远非如此了。在2004－2005年的熊市中，不少基金出现了较大幅度的亏损。超过20％的基金连续两年净值下跌（表2）。可见，如果以两年～三年的期限来看，长期投资并不一定能够赚钱。事实上，由于熊市下基金的赚钱效应不明显甚至发生较大面积的亏损，2004年－2005年是基金业发展较为缓慢的时期。
说明：万一你选到了糟糕的基金，长期也不能降低风险。 国内基金业的历史不够长。我们从国外证券市场和基金业的历史来看。虽然几十年间长期收益率明显高于其他投资资产，但在股票市场历史上不乏出现长期熊市阶段的例子。如美国二十世纪七十年代的股灾，日本股市泡沫破灭后长达十余年的熊市等。在这样的熊市阶段，多数的长期投资者只能忍受下跌。但是在很多场合中，长期投资被当成了投资者必须遵循的法宝。为什么长期投资如此受到重视呢？这也是有原因的。因为投资者往往在市场波动来临时惊慌失措，往往在错误的时点作出错误的投资决策。例如在牛市高涨的阶段进入，在熊市底部撤出投资；最关键的，许多投资者在遭受打击后退出了股票市场，转而进入债市等低风险市场。这样投资的最终 如果长期投资的期限跨越了一个或几个完整的股市周期，那么发生亏损的概率是很小的。这不但对于基金投资如此，甚至对于股票投资也是如此。但是如果投资的期限并没有跨越股市周期，而是恰好处在熊市阶段，那么这个阶段就会让信奉“长期投资”的投资者备受折磨。 因此，笼统地说“长期投资是最好的获益方式”是很模糊的，通常用来证明这一观点的论据是十年、二十年，甚至几十年的平均投资收益。但接受这一观点的投资者往往眼中的长期投资是两年、三年的投资。 如果长期投资的期限跨越了一个或几个完整的股市周期，那么发生亏损的概率是很小的。但投资者往往在市场波动来临时惊慌失措，在错误的时点作出错误的投资决策。 我们把这个观点加以限定，“在牛市阶段的长期投资，和跨越市场牛熊多个周期的长期投资，有很大的可能赚钱，而且平均年收益率有很大的可能明显高于其他投资品种，如债券、外汇、黄金等等。”或者说，长期投资一定能够赚钱是指在平均意义上，超过十年以上的投资。如此一改，这个命题就清晰了许多。 所以对于是不是长期投资就一定能够赚钱，投资者要先问自己两个问题：（1）假如自己的投资期限并不是长达十年以上，那么自己打算投资的这个时间段是处于股市的上升期（牛市）、震荡期（平衡市）、还是持续下跌期（熊市）？（2）假如买基金是为了养老、教育储备等长期投资目的，那么自己是否能够接受持有并被动忍受阶段性下跌的风险。 幸运的是，目前我们基本上可以说处在牛市阶段。所以目前，我们可以说长期投资（两年）的风险很小。 层面二：基金本质上是长期投资的工具 接下来我们再进一步分析长期投资的第二层含义，即基金是不是应该坚定持有。 基金在本质上是长期投资的工具，这和股票等更高风险的投资品种是完全不同的。因为购买基金实际上买的是基金管理人的投资能力，等于把资金委托给基金经理，发挥基金经理的投资 股票则完全不同，股票的价格由市场多方因素决定，一段时间内最重要的是当时股票的供求状况，众多因素导致股票价格可能出现短时间的严重失衡，所以在特定情况下，对股票进行短期投资也存在着较大的获利空间。但这样的逻辑在基金投资上基本不成立，因为基金经理不太可能在短期内发生偏离一贯投资风格的重大失误，而这个失误又恰恰被基金投资者发现并加以利用。 这是基金本质上属于长期投资工具的原因。但物极必反，投资者也切忌理解绝对化：基金适合长期投资不是指对每一只基金都适合长期投资。原因有三： 其一，假如基金经理本身属于能力较差的类型，那么长期投资也不见得就能让基金的业绩好转。事实上，很多基金的投资仅仅是帮助投资者平滑了股市的波动，而业绩还比不上股市平均水平。 其二，许多基金和基金经理都有自己的投资倾向和投资风格；对于某些特色鲜明的基金，在某些市场阶段下表现会十分突出；但一旦市场环境发生改变，基金的业绩就可能发生显著的下滑。 其三，在实际投资过程中，基金还有可能发生其他种种可能影响投资业绩，甚至改变投资风格的事件，如基金规模剧增、基金 所以，基金属于长期投资品种并不是说每只基金都应该坚定地投资两年以上，而是要选择合适的基金品种，对不同类型、不同风格的基金采取不同的操作思路。道理很简单，假如投资基金就是随便选几只基金买入并长期投资，那么我们研究和评价基金，试图去选择好的基金就成为自娱自乐了。 那么哪些基金可以长期投资呢？部分投资风格稳健、 而对于一些特色基金，例如操作风格积极大胆的基金、投资于特定板块的基金，根据对基金表现和基金风格的分析，结合对证券市场的研究判断，对这些基金进行阶段性投资是更好的选择。在基金发生某些重大变动，可能影响基金投资时，对该只基金的投资也应该重新审视。 结论：长期投资≠简单持有：长期投资是一种投资心态 从以上两个层面的分析，我们可以得出结论，长期投资不等于简单的持有。我们所说的长期投资：（1）在理念层面上更多是指要坚持长期投资的心态，哪怕证券市场出现阶段性的波动甚至较长阶段的熊市，也要坚信证券市场一定会有新的投资机会，因此永远不要放弃投资，不要退出这个重要的舞台。（2）在操作层面上，我们更强调阶段性地审视和调整投资重点。因为基金不同于股票，对基金的分析判断需要更长的时间，所以调整的期限更长，也就是进行所谓的中期策略性调整。这个调整，既包括对基金组合的调整，也包括在特定阶段对投资仓位的调整。 所以，从我们的观点来看，长期投资不妨解释为“长期投资心态＋中期策略性操作”。这对于投资者正确理解长期投资理念是有益的修正。 结论：适度调整将大大提高基金投资的有效性 对于基金投资组合进行适度调整将能够大大提高基金投资的有效性。所谓适度调整，一是适当的调整频率。基金组合的调整频率要低于股票投资，这是因为基金投资的稳定性要强于股票投资；我们判断基金好坏的标准是看基金业绩表现的潜力、综合的风险－收益特性，或者基金的风格是否适合于下一阶段的市场特征，而这需要比判断股票价格是否高估/低估需要更长的时间。从国内基金业的实际情况来看，我们认为一个季度审视并在必要的情况下调整自己的基金组合是比较合适的期限。 二是指调整基金投资组合必须建立在对基金投资风格分析、基金投资主线分析，和对股市/债市策略分析的基础上进行。这里面尤其应该提醒投资者的一个误区是，不能仅仅根据近期基金的表现来调整基金组合。比如近一周、近一月的基金表现冠军往往吸引众多投资者眼球，但我们要注意冠军能否持续。假如市场环境发生了变化，市场投资主线发生了变化，那么上一阶段的冠军在下一阶段就会暗然失色。这种例子在国内基金业已经多次出现，尤其是在市场风格转换明显的阶段。 当然，基金组合的调整和投资者个人情况也是相关的。例如投资者的投资目标、投资期限、资产状况、风险承受能力等等因素。并且，不同类型的基金组合调整对基金投资者也有不同的能力要求。简单的类型配置组合最容易调整；平衡风格型组合次之，灵活调整型组合调整的难度最高。
多个 笔者是一名理财顾问，三年前开始投资基金的人还不多，可选择的基金也不算多。随着赚钱效应的凸显，更多家庭和个人开始购买开放式基金。多数家庭都认识到了基金有风险。我亲自接触和辅导过的一些家庭，就有买超过十支基金的，并认为可以分散风险。 但事实却非如此！因为投资于股票方向的开放式基金无论是所谓混合型，平衡型还是股票型，相关性都超过70%，也就意味着在一支基金在无论是一年还是三年赢利，其它基金不可能会是亏损。而他们的区别仅仅是收益或亏损水平的不同。并且股票基金主要的风险是市场风险，配置其中的债券并没有贡献多少收益。而更多是在市场不好的时候作为避风港。这样的结果，就是当用一个长久一点的眼光来看，基金中股票的比例最终决定了投资的潜在收益和风险，而不在于到底拥有几支基金。对于一个家庭来说，合理的分配投资，把适当比例的资金分别配置在股票（股票基金），债券（债券基金）中是应该由家庭的 买卖基金要“数星星” 眼下，众多投资者将基金评级机构的基金评星结果当成选择基金的标准。“买基金，数星星”成为不少“基民”的必然选择。普通投资者也许不了解基金是什么，不知道基金由谁 星星也会变 你注意到了吗 目前国内值得重点参考的基金评级机构有：晨星、理柏、天相等。基金评级机构虽然有所不同，但是专业机构的基金的星级评价通常是以基金过往业绩为基础的。一个新基金成立之初是没有任何评价的，当运作满一段时间（通常是一年）时，才 星星代表过去 我们买的是未来 基金的星级评价仅仅是个开始，而不是一个结论，更不是买卖基金的建议。 有时候基金尽管不是五星级，或者星号在变少，但仍然是值得投资的。笔者在海富通精选拆分前始终坚定的把它推荐给投资者，虽然中短期的业绩看来这支基金都不曾有过辉煌。晨星在基金配置型基金组中给它的两年评价是4星。天相在7月的最新评级报告中把它归在了混合型中也是给予了4星的评价。但它平稳的表现始终如一。我宁可选连续2年的4星基金，也不会选2年一次获得5星的基金。亲爱的投资者，你呢？ 最后，读者一定很是恼火，上面都只强调了我们的种种问题。却没给出个清晰的答案。其实答案真的很简单：去找一家你感觉亲切，规范的基金公司，去找他们成立了一段时间。无论股市的下跌还是上涨，都一如既往的出色的基金。在的第一时间买进去。然后安心去工作和享受 频繁的买卖基金只会给自己带来更多的费用，给基金管理人带来更多的麻烦甚至影响基金也间接影响了您自己的回报。 牛市买老基金，调整时买次新基金或新基金？ 笔者一直坚定的推荐老基金，但是从短期表现来看，经常是三到六个月内，新基金的回报会好过老基金。于是，总有人质疑，或者觉得值得尝试购买新基金。笔者对基金的理解是这样的：基金是通过严谨的投资决策流程，大量的分析而出现的标准金融工具。不同基金间区别是有的，但不会是天壤之别。基金，哪怕是所谓最激进的基金，也不过是基金。从超过两年的投资期限来看。基金的风险完全可以由普通投资者承担。买基金时就应该知道这不是个让我大富大贵的金融产品。基金的表现一定会是中规中矩，中庸才是王道。说的直白点就是闭着
其中涉及基金公司共计19家：易方达，广发，鹏华，国泰，华夏，嘉实，海富通，华宝兴业，华安，上投摩根，长城景顺，长城，富国，融通，银华，中信，兴业，博时，光大保德信。 也许对一些投资者来说有点眼花，所以我没取前20名来统计。来让我们把问题简单化，从中选择被多次提名的公司和基金。我猜如果拿着这个结果，和不少专家说的基本没什么大的出入了。看，现在咱们都是专家了。 如果有些“专家”硬要推荐其它基金，来问他敢不敢把他推荐的那支或者那组合和这个表上的任何一支基金在某个时间段来比较回报。无论3个月还是1年或者更久。 新老基金在我看来，一个是为我们努力了一段时间的队伍。我可以了解他们，信任他们。 一个是全新的组合，我只能猜测，而不确定最终是什么结果。我不期待什么惊喜，也知道基金不是带来惊喜的选择。当然首选就会是老基金了。 一些投资者所谓牛市买老基金，调整时买次新基金或新基金，纯粹是因为次新基金或新基金还在建仓期间，较小的股票仓位可以在震荡行情中净值体现的波动较小而已。就好象基金不适合波段操作一样，投资者又凭什么判断市场的牛与熊呢？不如塌实选择老基金就好了。笔者的工作内容包含了为投资者挑选和设计基金组合，但始终坚持的原则是选择投资风格与投资者相配的基金而非回报为标准。就象在股市中几乎每天都有涨停的股票，但是我们没能力也不需要去抓住每个涨停。去试着建立自己的投资信念和模式，才是最重要的。 关注基金的各种费用 作为投资者，清晰的了解投资时发生的各种费用，似乎是每个人都认为天经地义的事。但果真如此么？我们以当前比较被投资者普遍关注的主要投资于股票方向的开放式基金为例：认（申）购费，赎回费，基金转换费似乎多数人还清楚。有多少人会了解管理费，托管费呢？再说到基金的 你没必要弄清楚基金的所有费用 那是审计干的事 我们到底该不该把这些费用搞清楚呢？在这里，我非常肯定的说：不！不需要！ 因为前述的这些费用，除了认（申）购费，赎回费，基金转换费，其它的都包含在了基金整个运作和管理的过程中，与投资者没有直接的关系，被摊在了每天的净值中扣除了，而且占投资额的比例并不多。其中占比最高的算是管理费了。也不过是每年1.8%，被分散在了每个交易日中扣除了。这笔钱同时也是基金公司最主要或者说是几乎全部的收入来源。 在与投资者直接有关的认（申）购费，赎回费，基金转换费中，通过寻找不同的销售渠道，大笔的资金能节省的费用不会有机会超过2%。多数人无非是选择了 花时间挑基金比侃价划算 同时来关注这么一组数据：2007年7月12日之前的3个月，基金回报第一名是41.22%，第十名是33.76% 2007年7月12日之前一年回报的数据第一名是188.79，第十名是163.00（数据来源：晨星）。笔者没有拿第一名和第二百名去比，而只有十名的区别，我们就发现，回报的差距远远的超过了1%。新基民如果能够把多一些精力用在请一个好些的 由于认（申）购费通常是各渠道销售基金的收入，这个费用的比例在一定程度上决定了销售人员所提供的服务。海外基金通常的费率是5%左右。这笔费用远远高过了国内水平，以香港的一些基金为例：专业的理财顾问会提示投资者投资风险具体什么水平。要求投资者完成风险偏好测试及简单的家庭财务分析才可以开始投资。 而笔者三四个月前在某银行网点办理业务时听到的对话，一对年轻人与这个银行大堂经理的对话： 投资者：现在有什么好基金？ 大堂经理把显示器转了180度，对着客人：这些都是，随便挑一个吧。 投资者：我们不会，你就帮我们挑个好的吧。 大堂经理：那就买南方积配(行情净值)吧，这个才拆分，一块多，别的都贵了。 两分钟后，这对年轻人一个开始坐下来填表，并且在商量用谁的卡开户。 ......在基金成风的今天，相信多数投资者已经明白了基金净值的高低并不影响投资收益。而这位大堂经理却一点普及基金知识的耐心都没。连推荐的基金全称都没说。更谈不上服务了。所以，能够节省一些费用不是坏事，但怕就怕除了如何省费用，其余都不清楚的糊涂投资者。 一支基金好不代表你能赚钱 曾经为一些富有家庭设计过基金组合，但结果却让笔者大出意料。不同风格和类型的基金本来是作为互补的。却被每天关注净值变化的投资者去进行了横向比较。接下来，他们依据这段时间内这些基金的表现，要求笔者把全部资金换到表现最好的那支基金里去。有趣的是，这个家庭股票基金只占金融资产的20%左右。仅就投资回报来计算，最坏的基金也远远超过了这个家庭其它的投资：一些信托项目，大量的国债，储蓄等等。 投资者没必要关注某支基金的表现而忽略整体投资组合的投资效率。 基金两年内的净值变化通常没有代表性，只看基金短期的表现就评判基金的好坏是有失公允的。过往业绩最多只能拿来参考，而不能作为买卖基金的依据。通常长期业绩优秀的基金的一个突出表现就是换手率低。也意味着这些基金并不做短线的炒买炒卖。那么市场上的板块轮动以及个股表现的差异都足以在短期影响一支基金的表现。 但家庭的投资计划绝对是一个连续的长期的规划，而不是三个月或者到08年的投机而已。所以当我们还在大谈：这个基金不错，最近涨的挺好，那个基金最近没有怎么涨的时候。花点时间让自己对基金明白一些，远远好过只关心净值的变化。家庭的财务需要从整体的角度来看，而不只是单纯的关注某一个金融产品。否则，容易导致家庭的投资失蘅。 买基金需要关注股市的走势做波段操作 主要投资于股票方向的 无数聪明才智之士毕生在做分析，希望投资收益可以超越市场，超越其他投资者。做到投资收益最大化。有趣的是，目前最受尊敬的投资家之一：沃伦·巴菲特却直接称自己短线操作很糟糕，并不擅长。这是一种 也有短线操作出色的人与笔者聊天：只要对着电脑就会赚钱，但是时间长了会发现这么做消磨意志。当钱来的太容易，你就会开始把更多的注意力从正常的生活与工作中转移过来。耽误工作，也影响了生活。所以做个能够忽略基金的短期波动，放心交给基金公司的专业人士去打理，尽情享受生活的长期投资者吧。 （本文作者：吴霁 润诺理财首席规划师） |
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