黄金期货现货套利正当时

黄金期货成为目前市场上惟一的金融期货，其上市一周以来的行情可谓是暴涨暴跌，由于首日定价偏高，之后则连破八关大跌寻底，呈现出较大的操作风险。事实上，由于期货具有多空的双向操作机制，黄金期货高定价中闪烁着很多套利机会。由于首日过高的合约价格使的上海黄金期货和黄金现货，以及和国际黄金期货之间出现较大的价差，这给投资者送上了一个难得的无风险套利机会，敏锐的投资者发现了此套利机会，大量机构资金介入，追逐显而易见的利润。随后几日的交易显示随着价差的缩小，套利盘也有所减少，但就目前黄金期货和现货的收盘价而言，依然有套利机会。可是许多并非老期民的期货新人，由于不熟悉期货的交易规则和获利方式而错失良机。

　　一、套利的概念及基本类型

　　套利交易目前已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段，由于其收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易，随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，市场蕴含着大量的套利机会，套利交易已经成为一些大机构参与期货市场获得利润的有效手段。

　　1、期货套利的定义

　　套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同种类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利交易在期货市场起到两方面的作用：其一，套利方式为投资者提供了对冲机会；其二，有助于将扭曲的市场价格重新拉回来至正常水平。

　　2、套利基本类型

　　套利一般可分为三种类型：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

　　(1)跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易者买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

　　(2)跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。跨市套利既可在国内不同交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会，当LME铜价低于SHFE时，交易者可以在买入LME铜合约的同时，卖出SHFE的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。还如，此次上海黄金期货和上海黄金现货之间期现市场套利也是垮市套利的一种。在做国际跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。

　　跨市套利机会的产生一般要具备的条件：一是，不同地域必须同时存在具有相同交易品种、流通性较好的期货市场。期货交易所的标准化合约是保证跨市套利成功的前提条件。对于没有期货市场的地区，如果同一商品存在较大的差价，那么只有进行现货市场的跨地区套利，方可获得这其中的利润，但其运行风险要远远高于期货市场的“跨市套利”。二是，必须存在一定差价。只有两地的差价达到一定的水平，跨市套利才有利可图。

　　虽然跨市套利给国内生产商或贸易商提供了有效的操作途径，但随着期货市场的不断发展，市场中跨市套利最多的参与者开始由原来的贸易商、生产商向投机商转化，这是国内期货市场走向成熟一个标志。投机商进行跨市套利从原理上来讲，与生产商与贸易商基本一致。但不同点是投机商很少参与现货操作，并且投机商在操作上会更加灵活，资金使用率更高，也更能活跃市场。

　　(3)跨商品套利指的是利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、相关联商品的期货合约。

　　跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。要想从相关商品的价差关系中获利，套利者必须了解这种关系的历史和特性。比如，随着国内大豆期市的成熟与规模扩大，大豆系列品种结构日益完善。大豆、豆粕、豆油由于存在着“100%大豆=18%豆油＋78.5%豆粕＋3.5%损耗”的关系，三者之间存在着良好的套利关系。现货黄金交易也存在跨品种套利。例如，2002年11月，受供求关系因素的作用，被广泛用于加工金饰品的原料Au99.95市场需求强烈，致使上海黄金交易所Au99.95金价离奇地高于Au99.99的金价，这就为跨品种套利创造了空间，见此倒挂现象，当时不少买盘纷纷在Au99.99逢低建仓，此后Au99.99价格果然回升。

　　总之，交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。以前套利是一些机警交易员采用的交易技巧，现在已经发展成为在复杂计算机程序的帮助下从不同市场上的微小价差中获利的技术。二、套利交易的优点和不足分析

　　任何事物都有两面性，套利交易也不例外。

　　1、套利交易的优点

　　(1)较低的波动率。一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。由于套利交易博取的是不同合约的价差收益，而价差的一个显著优点是通常具有比合约价格更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。如果一个账户的资金波动很厉害，投机者必须存入更多的钱来防止可能的损失，利用套利交易，则很少有这样的担忧。

　　(2)更低的风险。因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。投资组合理论表明，由两个完全负相关的资产构成的投资组合最大程度地降低了组合风险。套利是同时买卖两个高度相关的期货合约，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。

　　(3)比单边交易更安全。因为政治事件、天气和政府报告等因素，期货价格可能会出现暴涨暴跌，有时会封死在涨跌停板上而无法成交。一个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重。这往往会造成交易者的账户亏空，而需要追加保证金。由于套利交易具有对冲特性，在出现这样情况下，套利交易者基本上都受到保护。以跨期套利为例，由于套利交易者在同一种商品既做多又做空，在涨跌停日，他的账户通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。

　　(4)更有吸引力的风险/收益比率。相对于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的风险/收益比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高。长期而言，做单边交易盈利的只占少数，往往10个人中不超过3个人是盈利的。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。在持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。

　　2、套利交易的不足

　　(1)潜在收益受限制。在许多投资者看来，套利的最大缺点是潜在的收益受限制。这是很正常的，当限制了交易中的风险，通常也就限制了潜在收益。不过，最终是否选择套利交易，还得权衡套利的诸多优点和有限的潜在收益。

　　(2)绝好的套利机会很少频繁出现。套利机会出现的频率与市场的有效程度密切相关。市场的效率越低，套利机会越多；市场的效率越高，套利机会越少。就目前国内的期市而言，有效程度还不高，各个期货品种每年都会存在几次较好的套利机会。

　　(3)套利也有风险。套利虽然具有较低风险的优点，但毕竟还是有风险的。这种风险来自于：价格偏差继续错下去。合约之间的强弱关系往往在短期内保持“强者恒强，弱者恒弱”的态势。假如这种价格偏差不被纠正，套利者在这种交易中也不得不遭受损失。如果投资者能承受这种亏损，最终也会扭亏为盈，但有时投资者无法熬过亏损期。况且，如果做空的合约遇到挤空现象且持续到该合约交割，那么价格偏差将无法纠正，套利交易必以失败告终。三、黄金期货现货市场套利时机显现

　　上海期货交易与上海黄金交易所与所分别为国内黄金期货、黄金现货交易场所，从两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致。上期所公布的黄金期货合约表上显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在上金所购进3千克AU9995黄金，立即入库至上期所制作成标准仓单，同时抵押仓单，卖空6月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润从两个交易所公开的资料显示，可参与交易的黄金在品级、品牌等方面基本一致，从上金所购买的黄金可方便的入库上其所参与交割。因此，在交割方面并不存在障碍，这为期现套利提供了先决条件

　　我们以2008年1月15日行情为例，来了解上海黄金期货和现货套利的计算方法。

　　通过金交所购买，入库至期交所直至交割，成本见下表：

　　金交所

　　 手续费

　　 0.120元/克

　　 360

　　运保费

　　 0.07元/克

　　 210

　　出库费

　　 0.002元/克

　　 6

　　期交所

　　 交易手续费

　　 单边60/笔

　　 360

　　仓储

　　 1.8千克/天

　　 972

　　交割手续费

　　 0.06元/克

　　 180

　　出入库

　　 4元/千克

　　 12

　　合计：

　　 2100元

　　1月15日，按金交所AU9999黄金报价212.30元/克计算，购入3千克黄金，所需资金为636900元。中国人民银行公布的一年期的贷款利率为7.47%。6个月资金成本为：636900×(7.47%÷2)=23788.22元。资金成本与流动环节成本合计：23788.22+2100=25888.22元，而按上期所6月合约1月15日收盘报价223.80元计算，收益为：(223.80-212.30)×3000=34500元，净利润为34500-25888.22=8611.78元。此数据为扣除资金成本后的无风险利润。

　　总之，套利已成为期货市场中不可获缺的风险较小的交易方式和获利手段，只要投资者多观察、多留意，许多品种的套利时机会不时显现，投资者可在实际操作中不断探索和完善此方式。