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和讯特约（和讯财经原创）
跨期套利是期货市场中一种重要并且相对安全的交易方法，由于相同商品在不同交割期之间的价格差距会发生改变，可以通过计算远近月合约的合理价差，双向持有合约获利。 （和讯财经原创）正向市场的跨期套利做法，是通过计算持仓成本得到理论价差，当远近月合约的价差一旦较大地偏离理论价差，即可通过空远月多近月的套利形式，在价差回归时获利，如果持有到最后交易日价差仍未回归，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式实现套利收益，因此理论上讲，正向市场跨期套利属于无风险套利，但该方法受到理论价差的约束实际价差波动范围小，且有交割的可能，盈利率很小。 （和讯财经原创）推荐阅读
反向市场的跨期套利不受此约束，由于现货的供应偏紧或远月的供应偏松，导致近月合约价格偏高，使得远近月合约价差缩小至负值，如果出现近月需求极强甚至逼仓的情况，价差负值将无限扩大，因此反向市场的远近月合约价差波动极大，一旦持反了方向，亏损也将放大，使得投资者不知所措，如08年的A909合约与A1001合约的价差出现了前所未有的反向走势，909合约高过1001合约超1000元/吨，惊人的反向价差使得多远月空近月的套利头寸屡战屡败，如未及时止损，在价差500时进场的套利将亏损500元/吨，亏损达入场资金的80%，由此可见反向套利的风险之大。 （和讯财经原创）通过对历史数据的分析，笔者发现在连豆某合约持仓量逐渐减少，而另一合约持仓量逐渐增加时（非主力移仓时期因主力移仓时间较短），价差的波动较大且与现货基差有一定的关联，通过对基差和价差的联动分析，对未来价差的走势预测有很大的帮助。 （和讯财经原创）由于农产品(000061,股吧)受季节性影响较大，价格的波动集中在1月，5月和9月三个合约上，我们只研究在这三个合约间的价差波动行为。通过比较持仓量发现，1月合约通常从2月开始逐渐活跃持续到10月，其中持仓量最大值出现在5，6月份。5月合约从6月到3月，9，10月份最为活跃；9月合约比较特殊，由于正值大豆(资讯,行情)上市期，不确定因素相对较多，该月合约的价格活跃时期最长，为9月至8月，1，2月份最为活跃。伴随着主力合约发生转移，价差的波动也会增大，下图相邻合约的重叠部分为合约转换期，也是进行跨期套利的最佳时机：1，9月合约套利：2~8月；1，5月合约套利：6-10月；5，9月合约套利：9~次年3月。
图1. 合约持仓量各月增减规律 （和讯财经原创）按照以上总结的规律，从06年开始的近四年内在两合约发生转移时的价差与同时期的现货基差情况进行对比。
图2. 次年1月-9月合约价差及基差
图3. 5月-1月合约价差及基差
图4. 9月-5月合约价差与基差 （和讯财经原创）从以上三图的合约价差与基差关系可以得出以下结论： （和讯财经原创）1. 基差为负值时，即现货贴水时为正向市场，相邻两合约的价差受持仓费用的约束，波动区间通常在0~200之间，可以看到06，07年大豆主要表现为正向市场，移仓期间9月-1月合约价差（图1）、5月-1月价差（图2）以及9月-5月价差均为正向波动（图3），此时存在正向套利机会。 （和讯财经原创）2. 基差为正值时，即现货升水时为反向市场，此时相邻合约间出现反向套利机会，如08年上半年因供求关系紧张，现货升水高达千元以上，图1显示，08年的新旧合约（09合约移至次年01合约）转换时表现尤为强烈，近月合约的升水大大提高，价差与基差正好呈负相关关系，而到08年下半年，同样出现基差走强，远近合约价差反向扩大，但程度并没有像1001-0909合约价差那样扩大，主要原因在于基差走强并非现货供求面紧张引起而是08年经济危机导致的商品大跌使得远月合约需求不振，并且1月和5月合约均处于新豆上市后的同一背景下，不存在陈豆新豆的转换因素；图4的9月与5月价差也处于基差走强而价差走弱的负相关关系。 （和讯财经原创）基差的走向为我们进行大豆跨期套利提供了较好的指引，如果处于持仓量发生转移时，正好对应基差处于高位或有走高或走低的预期，相应的合约之间就会出现反向或正向套利机会。09年以来，基差的走向多数时间在0轴附近震荡，而远近月合约价差走势也没有明显的趋势，进入九月份，图4显示，现货基差负值有继续扩大的倾向，目前合约持仓量从5月合约移至9月合约，从以上得出的关系来看，9月-5月价差有扩大的走势。结合基本面，近月合约受新豆上市的影响，当前市场供应量充足，而远月合约因国家为保护豆农和油厂利益，收储大豆，且9月通常为新豆上市前库存炒作时期，当前可采取多9月空5月，价差扩大的正向套利，受持仓费用的限制，结合历史数据，套利目标在200附近。 （和讯财经原创）作者观点不代表和讯网立场 |
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