投资四支柱 ——复利道投资哲学核心理念 在《哪些行业值得长期投资》一文中我们基本上确定了可以投资的行业，随之而来的是通过定位、ROE、消费市场表现、股票市场表现四个方面来筛选公司。我们把这四个方面称为复利道的投资四支柱。 1、定位（品牌、渠道、技术）兼及借用外脑 对于公司来说，获得一个定位就是在消费者头脑中成为某一个品类的代名词。或者用股神巴菲特的话说就是，拥有定位的公司就在消费者心里建立了最深的护城河。比如可口可乐代表可乐，微软代表操作系统，谷歌代表搜索引擎。定位是头脑争夺战，是在消费者心智中打下一个烙印，第一个进入消费者头脑的品牌其所占据的市场份额通常是第二个品牌的两倍、第三个品牌的三倍。企业一旦占得先机，别人就很难超越。拥有定位的公司，公司产品的销售量会越来越大，会越来越受到顾客的欢迎。拥有定位的企业一一般是专业化企业，在一个品类里不断加强自己的定位，除非管理层出了问题，不然，决不会自以为是地离开自己的定位盲目扩展自己。拥有定位的企业是谦虚的企业，是具有牺牲精神的企业。 就像人只有专一业才可以成为某行业的顶尖人才，什么都做的人往往一事无成。做公司也一样，只有聚焦于某一个领域的专业化公司才能成为伟大的公司。多元化的企业能够持续成功的寥寥无几，我们知道的知名企业只有通用电气，但通用电气实际上也是在众多个行业里拥有数一数二的专业化公司，这些公司都在自己的领域里拥有定位。研究表明，持续创造价值的企业都是高度集中于核心业务的专业化企业。我们喜欢像格力电器（传统上把它归为家电，实际上它是准消费品，因为在全球变暖趋势下，现代人离开空调基本上无法生活。）那样的企业，它宣称只做空调，而且确实是围绕空调来配置资金和运营企业。拥有定位的公司能保持稳定的收益，自然能给我们的投资带来长久稳定的收益。 具体来看，有定位的公司具有结构性竞争优势，会在以下四个方面有所表现：无形资产（商标权、专利权、法定许可权）、转换成本、网络效应（随着用户人数的增加，企业的产品或服务的价值提高）和成本优势（流程优势、优越的地理位置、独特的资源优势、规模优势），具体考察公司定位时，我们可以从这四个方面深入和具体去展开其定位内涵。 在对不同的行业进行判断时，虽然我们通过努力学习，可以对很多行业有比较专业的了解，但是认识世界总是一个无限接近的过程，很难完全得到事实真相，因而需要借助外面的力量来帮助我们对投资标的做出判断。我们多年的经验发现，有的时候完全可以免费借用外脑。一种情况是借用专业人员的判断作为我们的判断，比如要判断格力电器的变频技术到底处于什么地位，对我们这些外行来说，根本不可能，不过，大金和格力的合资就给了我们判断的根据，大金是变频领域的开创者，竟然愿用全额现金入股还不占控股地位，那它图的是什么，格力凭技术入股竟然获得了控股地位，这只说明大金认同格力在变频方面的技术能力。这是借用专业公司的判断。另一种情况是，诸多大型超市如沃尔玛、家乐福、华润等，它们对进入其超市的公司产品有一定的筛选过程，经过了他们各个环节的考验最后进入超市的公司，其产品质量是过关的，而且进入这个渠道后，其销售额便有了保障，对于消费类公司来说，一旦进入了这个渠道，其发展便可以预期了。这是借用大渠道商的判断力作为我们的判断力。我们把这种做判断的方式叫做借用外脑。 2、ROE（净资产收益率/股东权益回报率）兼及毛利率和自由现金流 我们要求正的自由现金流，每年保持10%以上的增长，而对于处于发展初期的连锁零售业，只能在很短的期间允许负的现金流。 产品有定位的公司,如果其管理层是优秀的,那么它体现在ROE上一定是长期处于15%以上且稳定上扬的，如果一个有定位的公司，其ROE不稳定或者低于15%的水平的话,一定是管理层能力差或者糟蹋自己公司定位的缘故。 3、消费市场表现：市场份额、品牌价值、消费者调查和媒体报道中的消费者口碑兼及管理层品质 前面的定位和ROE研究都是思考和数据的分析和研究，都是抽象的逻辑，光凭这些不足以给我们提供足够作决策的信息。康德说：“没有人敢于单凭逻辑就对于对象作出判断，或是以任何方式对此有所主张，而不是在逻辑之外预先对它们进行确凿的调查，以便此后只是尝试按照逻辑规律来利用这种调查并将其连接在一个关联着的整体之中，但更好的是只按照逻辑规律对其加以检验。”对公司实体本身的考察是和定性、定量研究同等重要的功课。 要考察公司产品或体验公司提供的服务，获得一手经验，尽量收集消费者的评价和其消费行为。通过朋友关系认识公司内部的员工，了解公司运营中的细节，通过访问公司客户和竞争对手，考察它在业界的地位，更要参加股东大会对公司和公司管理层进行实地的感受。 优秀公司的高管一般是诚实能干的人，在今日中国的诚信环境下，诚实是我们要求公司高管的第一品质。如果高管能干而没有诚实的品质，会给我们的投资带来毁灭性的打击。为了判断高管是否诚实和能干，我们除了广泛搜集报纸和电视新闻报道、访问公司客户和竞争对手外，参加股东大会现场感受管理层的品质和做事的能力也是很重要的功课。 只有我们判定管理层是诚实能干的，我们才可以相信公司的财务报表，只有对公司的实际运营情况有真实的体验，感受到真实的销售和高水平的服务，我们才能进一步研究，做出是否投资的决定。 4、股票市场表现/市场先生：热门的时间窗口、冷门的时间窗口、由于认识不足导致的流行谬误。 前面讲的所有观点和方法都只解决了买什么的问题，但更重要的一半在什么价格买卖一直没有涉猎。股票市场的表现就重点回答以什么价格买卖的问题。 但在回答这个问题之前，我们首先要解决公司的内在价值的问题，也就是估值的问题，估值问题不解决的话，我们无法知道股价是高估还是低估。 我们认同三种估值方法(详细内容从略)： 1、市盈率和市净率 2、自由现金流折现法 3、巴菲特的15%法则 对公司的估值是很重要的流程，但最终要把资金投放出去，则要耐心等待股价回到内在价值，最好是有20-50%的折价，从而有足够的安全边际。好公司总是受到市场的追捧，价格总是高估，很难出现有安全边际的买入机会。但是，由于市场大多数人喜欢短线交易，对公司本身缺乏深入的研究，一旦整体市场恐慌性暴跌或公司短期出现特殊的困难，往往出现极端不理性抛售从而出现跳楼大甩卖的极低股价，出现买入机会。在这方面，巴菲特有许多金玉良言： 在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。 大部分人都是对大家都感兴趣的股票有兴趣。无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。热门股票很难赚到钱。 巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时就会导致这些公司的股票被错误地低估。 具体来说，只有当纳入投资目标范围的公司出现低市场预期时才可以扣动投资的扳机。这样的机会来自三个方面： 1、整体市场过度下跌导致众多优秀公司的股票被过度低估。 2、优秀公司被暂时的巨大问题所困而导致其股票被市场过度低估。 3、由于对公司认识不足导致流行谬误从而低估公司股价。 (文中提到的公司只是作为证实观点的案例,不代表推荐,照此买卖本文不负责任) |
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