申万一周回顾展望：阶段性推荐中游投资品2010-06-25 14:33:42 来源: 申银万国下半年A股投资策略： 城镇化加速：将引领投资品卷土重来经济与政策背景：城镇化加速，实现“调结构”与“保增长”的统一从“经济进、政策退”到“经济退、政策进”.上半年，经济表现强劲，政策以退为主。下半年，预计经济政策将寻求“调结构”与“保增长”的统一，从以退为主，到进退兼顾。 城镇化加速，实现“调结构”与“保增长”的统一。加速城镇化是扩大内需、以投资促消费、推进区域协调发展的重要手段，由此实现“调结构”与“保增长”的统一。城镇化的受益次序：产业投资，到基建投资和住宅投资，再到消费崛起。目前阶段中国城镇化的重点在中西部。 城镇化加速推进的时机已经到来。关注城镇化加速的六个信号：企业内迁的事件显着增加，发改委恢复项目审批的正常进度，保障房和公共租赁房建设、棚户区改造推进，鼓励民间资本投资基础设施和保障房的细则出台，地方债、城投债发行放量，户籍制度改革试点。 城镇化加速，支撑中国经济短期中期增长无忧。我们预计，未来2-3个季度，中国GDP增速的低点将在8.5%左右，未来2-3年，GDP增速将接近10%. 下半年A股运行趋势：震荡向上隐含股权风险溢价已近极致，期待反转。隐含ERP已接近均值以上两倍标准差的极端高位，反映投资者对经济预期的恶化以及流动性的紧张。下半年随着加速城镇化等对冲经济下滑的政策及时出台，投资者对经济基本面的预期会逐步改善。同时，下半年的流动性环境要好于上半年，这些会令隐含ERP具备反转的条件。 盈利预测冲击正在显现，但较高增长仍然可期。根据利润占比推算，如果2008年利润逐季跳水的最恶劣情景重演，2010年沪深300公司利润增速还有正的6%,对应沪深300的10年PE17倍。正常情况下，该利润增速会在25-29%之间，仍较高。根据业绩增速与经济增速的关系推算，中性情景2010年沪深300公司业绩增速在23%左右。 底部特征逐步呈现。隐含ERP、整体及行业的静态估值、股息收益率都进入了历史上的底部区域；产业资本再度净增持，显示其对当前股价的认可度提高；新基金审批放行提速，显示监管层的积极态度。 重要行业估值存在支撑。即便假定地方政府融资平台贷款出现较大面积的不良、净息差回升乏力，银行板块的绝对估值依然具备吸引力。一线地产板块股价已包含房价明显下跌的预期。投资品板块中，出现市价低于重置成本的现象。 全球视野中的A股估值：价值显现。无论静态还是动态来看，A股市场已经具备全球配置价值；A-H整体溢价几乎为零。 下半年A股运行趋势：震荡向上。我们认为，17-21倍的2009年PE、13.5-19倍的2010年PE,是可以接受的合理区间。目前处在合理估值区间的下限附近。下半年，估值修复将推动A股震荡向上，预计上证综指核心波动区间（2400,3000）。 投资主题：城镇化加速，将引领投资品卷土重来城镇化加速主题：投资品的估值修复、消费品的估值支撑。内陆加快承接沿海产业转移，推动产业投资加速；城镇规模的扩张，推动基建投资加速；农民工回流、城镇扩张，推动住房（尤其是保障房、公租房）投资加速；农村人口减少，推动农业机械化投资加速。这些都会给相关的投资品板块提供估值修复的契机。产业转移和城镇化提升居民的消费能力，并带动消费结构升级，这将为消费品板块的估值提供支撑。 收入分配结构改革主题：消费品长期价值的源泉。收入分配结构改革，旨在增加低收入群体的收入水平，并扩大中等收入人群的占比。考虑到这两类人群的消费支出结构特征，这将使中低端食品饮料、服装鞋类配饰、餐饮、文化休闲娱乐、儿童用品、老人用品等消费品受益。我国消费信贷的发展空间广阔，将有利于耐用品需求增长。上述利好的逐步兑现，将提升消费品企业的长期价值，使其高估值得到支撑。 节能环保主题：改善投资品行业供给、增加节能技术需求。为了完成“十一五”的节能降耗指标，对于高耗能行业，限制投资、淘汰落后产能的政治决心坚定，操作力度加强，将使这些投资品行业的供求关系得到明显改善，行业龙头公司将会受益。在提倡节能环保的政策导向下，工业节能、建筑节能、交通节能、生活节能、资源回收、固液废处理领域的运营商和设备商也将受益。 行业与风格选择：阶段性偏好中游投资品和大盘股行业选择：阶段性偏好中游投资品。下半年城镇化加速推进的信号，将改变投资品行业的需求预期；淘汰落后产能的坚决执行，将改变中游投资品行业的供给预期；加之该板块前期调整较为充分，估值相对有利，而消费品板块相对估值偏高，需要以时间换取空间，因而我们阶段性偏好中游投资品，建议在业绩下调风险释放过程中买入，获取估值修复收益，首推水泥、钢铁、造纸行业。 风格：阶段性偏好大盘股。大小盘股的估值差已超越均值以下两倍标准差，反转的条件是制约大盘股估值的因素（紧缩的政策、偏紧的流动性）得到改善，我们预计这将在下半年发生。 在行业选择方面,阶段性偏好中游投资品,首推水泥、钢铁、造纸行业,这些行业在风险释放之后,存在政策性拐点的推动力,建议在风险释放过程中买入,同时看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输和软件等具有持续向好趋势行业在三季度甚至下半年的表现,而新兴行业重在自下而上的公司选择。在风格上阶段性偏好大盘股。 另外,申银万国还推出了其下半年的十大金股,分别是:冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)、宝钢股份(600019)、太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)、江淮汽车、青岛海尔(600690)、友阿股份(002277)、中国国航(601111)、中青旅(600138)。 (本文来源：申银万国 ) |
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