化肥行业:春耕行情开启严重旱情将将导致今年粮价上涨，与临近的春耕用肥期一起推高化肥需求，化肥景气行情已经开始。旱情之下粮食减产是必然，粮价应有所上涨；国内粮食供给不足 与进口依存度提高，需求强劲；2011年通胀压力依然很大，原油与煤等资源品价格今年将维持高位；3月份春耕将开始，淡储不足致使供需紧张。 粮价上涨推高化肥需求 化肥行业直接与农业生产相关联，关系到国家粮食生产的安全。全球化肥消费量每年保持增长，由01年的不足1.4亿吨涨至10年的1.85亿吨。化肥支出在 粮食生产成本中占23%，仅低于人工成本与土地费用，调整化肥施用量也是粮食单产增加的主要手段。由于对粮食的重要性，化肥安全已上升到国家战略高度。 我国已进入粮食供给相对不足、进口依存度逐渐提高的时期，强劲需求将拉动粮食价格上涨。尤其是主要粮食品种小麦、玉米与大豆近五年消费增长很快，超过了产 量增速，预计以后进口依存度将越来越强。要提高粮食产量，必须增加耕地面积或单位面积产量，在当前城市化水平快速发展的阶段，耕地面积增加几无可能，提高 粮食单位面积产量还是要靠化肥。 粮食价格上涨，将提升农民扩大粮食作物种植面积的热情，化肥的需求会随之增加。尿素产量占氮肥总产量的三分之二，预计尿素价格将会上涨。国家为保护农民种 粮积极性，决定自明年新粮上市起提高小麦最低收购价，每50公斤小麦价格比2010年分别提高5.6%、8.1%、8.1%。 氮肥：能源价格推高尿素价格 化肥需求旺盛，能源价格大涨影响尿素价格。农产品行情景气带动化肥需求。煤炭价格大幅上涨，企业生产成本加重，原料价格增长转移到尿素。国际尿素价格 2011年仍呈“V”字走势，均价同比提高。受制于7月前中国几乎已无出口可能，国际尿素供需紧张，价格将会上涨。受化肥施用季节性影响，价格变化呈V型 变化，国内春耕用肥供给不足，在高煤价支撑下，尿素价格会保持增长，7月份后受国际价格影响而上涨。化肥新政出台后，市场观望情绪严重。但是，即使1-3 月出口量为零，春耕前尿素储存量仍同比下降，目前价格下许多企业成本与价格倒挂，淡储亦无动力，3-4月前尿素价格存在上涨的推动力。 我国尿素生产包括煤头与气头，其中前者占比逐年增多，目前大约70%。气头尿素企业受天然气涨价及供应不稳定影响，云天化开始煤代气技改项目，赤天化控股 51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目将在2011年年初投产，预计煤头尿素占比将越来越高。我国目前尿素生产过剩，下一步将合理调控产能，在规模与 技术上的优势产能将逐步替代落后产能。 气头尿素企业主要包括云天化、赤天化、泸天化、四川美丰、建峰化工、沧州大化。其竞争力因天然气价格上涨而降低，而且供气量长期存在缺口，造成开工率不 足，增加了企业生产成本。2008年以前气头与煤头尿素企业毛利率平均在25%与15%，成本分别在1130-1300元/吨、1500元/吨。2010 年中期开始对天然气出厂价及运输价分别提高0.23、0.08元，按吨尿素消耗780立方天然气计算，成本上升250元。煤头企业成本接近2000元/ 吨，相比较于2040元/吨的市场价，企业几乎没有利润。但就我国多煤少气的能源结构而言，煤头尿素是未来发展趋势。 受益于产品结构调整的企业值得关注。氮肥毛利率迅速下降，开发利润率高的新项目或拓展煤化工产业链将有利于公司长期发展。氮肥企业重点关注华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、辽通化工。 磷矿石资源属性加强 未来磷肥需求靠中国 磷矿分布不均衡，磷矿石将成为与萤石、钾盐同等稀缺的战略资源。摩洛哥、中国与美国的磷矿石总储量与产量分别占世界的73.3%、 65.2%，随着各国严控出口与加强资源整合，磷矿石资源将倍受重视。 我国磷肥生产和出口居世界第一，占世界新增产能的一半。2010年下半年月均出口40万吨，可消化250万吨过剩产能。2011年淡季缩短2.5个月，国 际磷肥价格将受制于我国出口量减少，上涨的可能性很大。我国磷肥出口依存度为18%，以后还将上升。磷矿集中在我国与摩洛哥，控制出口与资源整合将加强其 资源属性。 国内已经开始磷矿资源的整合步伐，在资源、资金、规模、技术上占据优势的企业将成为磷肥行业龙头。云南以云天化为龙头，对全省磷资源进行整合，控制70% 以上资源量，实现磷矿有序开采、合理利用；湖北省宜昌市规定必须进行磷矿全层开采，年采规模不得低于10万吨。目前云南、湖北、贵州、安徽的磷矿主要归属 企业为云天化、兴发集团与宜化集团、贵州宏福和开磷、六国化工。 上市企业中，重点关注湖北宜化与六国化工。湖北宜化除了拥有国内最大的尿素产能之外，在磷肥、PVC、季戊四醇、保险粉领域也属国内行业领先企业，上游资 源中拥有储量1亿吨的磷矿石，如果磷矿实现投产，将为公司贡献可观收益。湖北磷矿资源丰富，公司将受益于国家磷矿资源整合政策，在新探明磷矿资源归属权上 占领先机。六国化工拥有上市公司中最大的磷肥产能，公司磷矿石外购方便，合成氨可自给，一体化战略降低成本。公司地处产粮大省中心地域，重视产品营销， “六国”牌二铵与复合肥采用直销模式，属于农化产品中名牌肥料，将受益于即将到来的化肥景气行情。 钾肥：价格上升空间仍然很大 钾肥资源分布与钾肥消费分布极不对等，行业出口垄断越来越强。加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国的钾盐储量总共占世界94%，钾肥产能也主要集中在上述国 家，而美国、中国、印度、巴西是世界前四大消费国。必和必拓收购加钾失败、K+S兼并加拿大第一钾肥公司、俄罗斯钾肥巨头整合等事件折射钾肥行业垄断性增 强，垄断带来的后果是价格上涨预期。 钾肥销售以销定产，消费每年增长8%，库存量在最低点，2011-2012年价格还会上涨。农产品价格上涨带动钾肥需求，消费国钾肥产量增长缓慢。垄断企 业出口占产量82%，控制产量增长速度。在2011年钾肥产量与需求量分别增长3%、7%的预期下，供给不足将导致价格上涨。 中国依赖进口，钾肥价格跟随国际定价，2011年平稳上涨的可能性很大。近几年产量增长缓慢，盐湖钾肥新增产能要在2012年后才能投产，预计今年进口依存度60%。进口价格由中化化肥与中农跟供应商协定，进口也存垄断。 在钾肥严重依赖进口、价格还会不断攀升的情况下，钾盐资源优势企业与最近几年有新增产能的企业值得关注。钾盐储量95%以上分布在青海柴达木盘地和新疆罗 布泊，青海钾肥产量占全国70%左右，罗布泊钾盐属于后起之秀。冠农股份持有国投罗钾20.3%的股权。国投罗钾在2011年达到120万吨硫酸钾产能， 二期将在12年增加180万吨，合计达到300万吨的产能。盐湖钾肥合并盐湖集团的计划2010年1月获国资委批准，12月22日获证监会核准，2011 年2月14日两湖合并进入正式实施阶段。合并后盐湖钾肥氯化钾权益产能为165万吨，综合利用项目将提高公司的盈利水平。公司于1月27日宣布，其控股子 公司青海盐湖发展有限公司将投资25亿新建100万吨钾肥产能，建设期18个月，项目建成后公司全部钾肥产能将达300万吨，占国内钾肥需求约30%。 （作者单位：东兴证券） |
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