报告标题：中国南车:引领高铁技术,迈向全球市场
2011-03-22 09:15:21
投资逻辑
铁道部的债务问题是近忧而非远虑。该问题实际上很大程度是由于中央政府长期以来只重视铁路运输的公益性,而忽视了市场化建设导致的,通过提高货运价格或加大财政支持,这并不是一个很难解决的问题。
铁路机车车辆需求将继续增长:09-10年,铁路机车购置金额仅相当于铁路基本建设投资的13.7%,与历史平均值29%差距巨大。意味着未来基本建设投资保持稳定的情况下,铁路对于机车车辆的购置需求仍将保持增长。
w动车组需求增长可持续:仅考虑现有建设规模,即使今后不再新批项目,15年国内高铁运营里程也将达到2.6万公里左右。高铁动车保有量密度(辆/公里)提升将持续贡献动车组需求。我们预计2015年该指标可达到0.9,届时国内动车组保有量将达到约2.4万辆。动车组的需求量在12年以后仍可实现不低于20%的增长。
w海外市场开拓已成为国家战略:高铁在中国的发展完成了两个重要的跃升:一是速度升级,运行时速从250公里提升至350~380公里;二是低成本建设,韩国、中国台湾的高铁造价为0.3~0.4亿美元/公里,而中国仅为0.15~0.2亿美元/公里。因此中国高铁的吸引力大大增强。
高铁已成为中国高端制造的典范,而公司又是中国高铁设备的代表企业。
公司与美国GE成立合资公司,共同开拓美国高铁市场,这标志着中国高铁的先进性已经得到了最发达国家的认可,而公司的技术实力也得到证明。
盈利预测、估值和投资建议
目前公司在手订单达到1100多亿元,未来两年收入增长的确定性较高。我们预测公司10-12年销售收入分别为63,604百万元、82,070百万元和100,766百万元,EPS分别为0.223元、0.353元和0.480元。
作为国内高端装备制造业的龙头企业,公司理应享受一定的估值溢价,我们给予6个月目标价9.19-9.90元,相当于11年26~28倍PE,维持“买入”的评级。
研究员：董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
