(2008-05-28 21:20:52)
一、竞争力分析
东阿阿胶之所以具有投资价值，在于公司本身拥有着不可替代的核心竞争力，是其它同类公司所无法比拟的。
1、产品优势：千年临床及现代科学检测证实，阿胶具有补气养血、滋阴润燥、化痰清肺、调经安胎、改善睡眠、强筋壮骨、延缓衰老、美容养颜、增强免疫力、提高耐缺氧、抗疲劳、抗休克、升高白细胞、抑制肿瘤等多重功效，系中医治疗血虚的首选之品。阿胶作为我国传统的补血名药，与传统滋补品如人参、燕窝、冬虫夏草、鹿茸和蜂蜜等相比，本身在补血造血方面具有特殊功效。阿胶因其补而不偏，位列人参、鹿茸、阿胶“滋补三宝”之首，历代《本草》皆将其誉为“圣药”。
2、品牌优势:“东阿”牌阿胶具有2500多年历史，汉唐至明清一直是皇家贡品。作为“国家级非物质文化遗产项目”及“中华老字号”，“东阿”牌阿胶凭借其广泛的药用滋补价值及深厚的文化底蕴，在消费者中有着很高的知名度和美誉度。
3、地域优势：由于阿胶的药效跟产地密不可分，东阿县作为阿胶发源地，生产阿胶已有两千多年的悠久历史，公司地处阿胶发源地东阿县，拥有国家原产地标记注册认证及国内阿胶行业唯一代表性传承人资格。
4、技术垄断：公司以阿胶行业的标准拟定者掌控行业游戏规则。主持编写全国首部《阿胶生产工艺规程》和《阿胶生产岗位操作法》，列为国家级保密工艺；以20余项专利技术领跑时代，国内首创蒸球化皮、微波干燥晾胶、重点工序自动控制、远红外烘干及紫外线杀菌、微波干燥技术、DNA指纹图谱鉴别驴皮真伪等多项专有技术工艺。六项优于国家药典标准的企业内控标准，使产品质量稳居国际领先水平。由于公司生产阿胶的工艺属于国家级保密，保证了公司持续拥有超强核心竞争力。
5、市场垄断：目前，东阿阿胶年产量、出口量分别占全国的75％和90％以上，远销东南亚各国及欧美市场；
6、资源垄断：生产阿胶最重要的原料是驴皮和东阿水，而公司已经控制了这两样资源。
①驴皮资源掌控。九大养驴示范基地、三大肉驴屠宰加工厂覆盖全国主要传统养驴区，在涵养资源的同时，掌控全国驴皮资源90%以上，成为名符其实的稀缺资源垄断型企业。
②垄断性水资源。东阿地下水独特，系泰山、太行山两山山脉交汇的一股地下潜流，“性趋下、清而重”, 比重高达1.0038，并融入20余种益于人体健康的微量元素及矿物质。用此水熬制阿胶，分子量小、纯度高、利于去杂提纯和药性发散。《水经注》、《梦溪笔谈》等大量典籍多又论道。
纵上所述，东阿阿胶有着极强的核心竞争力，公司的垄断优势已经非同行企业所能比，也不是同行其它企业可以取代的，同时正是由于此优势，公司对阿胶系列产品也拥有了核心定价权。
二、历史经营数据分析
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净资产收益率(%)
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净利润(万元)
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净利润增长率
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主营收入(万元)
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主营收入增长率
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净利润率
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1994
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20
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1,568.00
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13349
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12%
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1995
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15.88
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1,722.00
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10%
|
17713
|
33%
|
10%
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1996
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12.43
|
2,332.00
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35%
|
15704
|
-11%
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15%
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1997
|
15.13
|
3,268.00
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40%
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18956
|
21%
|
17%
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1998
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10.16
|
3,658.00
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12%
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22390
|
18%
|
16%
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1999
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11.95
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4,506.00
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23%
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28026
|
25%
|
16%
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2000
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11.76
|
8,368.00
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86%
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40536
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45%
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21%
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2001
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14.3
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10,966.00
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31%
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45202
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12%
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24%
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2002
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11
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8,681.00
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-21%
|
56992
|
26%
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15%
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2003
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10.97
|
9,681.00
|
12%
|
74772
|
31%
|
13%
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2004
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13.13
|
13,139.00
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36%
|
88134
|
18%
|
15%
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2005
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10.78
|
10,969.00
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-17%
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93817
|
6%
|
12%
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2006
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13.54
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14874
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36%
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107598
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15%
|
14%
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2007
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16.83
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20580
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38%
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138136
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28%
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15%
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2008 20.43 28704.47 39.47 168595.53 22.05 17%
1995年以来ROE在10-16%之间波动，总体较为稳定，但2006年前大部分时间低于15%，稳健但未能显现出垄断性品牌突出的赢取超额利润的能力。05年后持续提升并在2007年突破16.83%，显现出新管理层的经营成效，相信未来几年ROE将持续提高。
主营收入除96年负增长和05年6%外保持两位数增长，显示出东阿阿胶经营的高稳定性。
净利润除02年、05年负增长外都保持两位数的增长，06、07年更加呈现加速增长的态势。
净利润率大部分时间稳定在15%左右，提价的同时费用同步增长，对盈利的效应更多显现在主营收入的增长上。未来若能提高经营效率，相信伴随着提价，净利润率将持续提升。
从历史财务数据看，东阿阿胶已经是一个拥有稳定经营史的成长型企业，但由于前任管理层较为保守和落后的经营理念，东阿阿胶的垄断性和成长性并未被充分发掘出来。在新任管理层的领导下，东阿阿胶很可能拥有更加灿烂的未来
三、网友分析
贴A
一、东阿阿胶的产品提价是结构性的，提价能力最强大是阿胶产品，复方阿胶浆产品的提价空间较为有限，其他产品则更弱。药字号产品提价受到发改委最高零售价的限制，具有一定的不确定性，例如复方阿胶浆提价需要获得的发改委申请许可。但是限价标准随着时间推移会不断调整，而且东阿阿胶新开发的食字号保健产品线成功地避开这一限制，可以充分自主定价。
二、与茅台高端产品鹤立鸡群不同，阿胶市场龙蛇混集，东阿阿胶未来仍将面临中小型阿胶生产企业不断的价格冲击。但随着新管理层上任，公司营销、经营能力得到极大提高，从近两次提价效果看，已经初步成功解决这个问题。加上以后公司对行业整合的可能，东阿阿胶的地位更加稳固。
三、与茅台30%以上的ROE相比，东阿阿胶2007年刚超过15%，达到16.83%。
四、东阿阿胶真正直接面对的竞争对手比茅台多，除了阿胶行业的竞争对手外，还包括补血品、滋补品等广义竞争对手。例如，复方阿胶浆虽然是补血市场的领导性品牌，但是实际市场份额约为20%，血尔、太太等则占据5-10%的份额，并未占领绝对的领先优势。
五、驴肉加工是一把双刃剑，一方面是对产业链的有效延伸，提高养殖附加值，提升养殖积极性，增强对上游资源的控制。另一方面也可能面对资源分散和降低运营效率，减低盈利能力的风险。当然，若经营得当则能为企业的利润增长做出贡献。
六、相对而言，东阿阿胶比茅台对管理层的经营能力、渠道、营销具有更高的敏感性。
七、东阿阿胶经营史不够茅台稳定，可能归结于管理层的原因，也可能是更深层次的原因，尚待观察。
八、东阿阿胶虽然也拥有强大的商誉，但品牌价值远低于茅台，在行业中的显赫地位也还不能与茅台同日而语。
九、警惕管理层会否出现产品线拓展和多元化方面过度进取的策略。
贴B
东阿阿胶未来高速成长的引擎来自于消费升级导致的销量提升、产品提价、保健新产品线的高速增长，其中后两个因素是关键。
保健品从无到有的过程必然伴随着高增长，而其不受价格管制的特性将使东阿阿胶的强大品牌价值得到充分的展现，充分享受行业高增长带来的高额垄断利润。2007年保健品获得了50%的增长，从绝对值看仍然未能令人满意。随着产品营销力度的加大和市场接受程度的增加，相信未来保健品系列将出现爆发性的增长。
老产品销量提升和提价成为目前公司增长的主要动力，通过历史提价和消费大升级的背景看，这种动力的可持续性很强，未来价量齐升是大概率事件。公司的国际化尝试和对上游资源控制的持续加强也是值得关注的看点。
无论如何，基于东阿阿胶类茅台特质和行业的历史性机遇，东阿阿胶是一个十分令人期待的投资标的。保健品的市场的拓展尚待观察，ROE稳定性有待验证，同时目前股票价格估值太高，现在显然不是买入的好时机。
贴C
下面是一年前我对东阿阿胶的初步认识，其中的一些疑问已经有了答案，一些担忧也有所减轻：
东阿阿胶拥有两千多年的悠久历史，几乎成为阿胶产品的代名词。主导产品阿胶及系列产品是传统的名贵中药，占据了70％以上的国内阿胶市场和90％的阿胶出口市场，具有明显的垄断性品牌特征。其复方阿胶浆作为补血用药、阿胶作为中药饮片也进入新的医保目录。
东阿阿胶的强势品牌体现在近60％的高毛利率上，而且近几年在原材料紧缺导致价格上升的背景下，毛利率呈现出稳步攀升的态势，充分体现出品牌强大的优势。但由于经营管理水平问题，企业的净资产收益率不算突出，业绩稳定性也不够，2005年在营业收入和毛利率双双增长的有利形势下，业绩的回落就反映出东阿阿胶在管理、营销上的不到位。
尽管占据垄断地位，拥有一定的自主定价能力，但东阿阿胶历次提价并不是特别成功，数量众多的中小阿胶品牌仍然能以低价对东阿阿胶形成强大的竞争压力，其中最大的竞争对手是市场占有率超过20％山东福胶集团。当东阿阿胶产品涨价后，比价效应下，同类产品以大大低于东阿阿胶产品的价格挤占市场，对东阿阿胶市场产生了较大的冲击。由此可以看出东阿阿胶的品牌壁垒和品牌忠诚度还不够高，品牌优势还未达到轻松地带给公司垄断利润的程度，管理层仍然是公司成长过程中的重要因素。幸运的是，华润集团在与公司原高层的股权斗争中胜出，持有东阿阿胶的股份达到了29.63%，成为了东阿阿胶的实际控制人。作为香港四大红筹公司之一的华润集团入主东阿阿胶后，更换最高管理层，调整公司发展战略。相信未来华润集团必然会对公司的管理、营销、理念、创新等各方面形成积极影响，同时背靠实力雄厚的大股东，公司的运营将更加稳健顺畅。
除了管理层，东阿阿胶还有另一个隐忧，就是原材料供应紧缺。一直以来由于农民错误地认为养驴效益比养猪、牛、羊低，使全国毛驴总数呈现出逐年下降的趋势。目前全国毛驴存栏数不足50万头，与市场需求的160万张驴皮相差甚远，供需矛盾十分突出。针对这个隐患，东阿阿胶计划3年内在全国各地建立起养殖规模达到100万头毛驴的基地，届时公司产业链将得到进一步完善，市场竞争力和盈利能力将获得大大提升。
由于东阿阿胶的市场占有率已经很高，未来的成长主要依靠阿胶市场的自然增长、新产品的推出、市场的深度开拓和深化营销、产品的提价等几个方面。随着管理水平和营销能力的提高，产业链的不断完善，依托强大的品牌、自主定价能力以及中国保健品市场随着消费升级稳定的增长，东阿阿胶五年内获得20％以上的复合增长率并不是难事，东阿阿胶将会迎接光明的未来。
贴D
从东阿阿胶这么多年来的稳定发展可以看出虽然竞争产品多种多样，但并非能被简单地替代。
让我们了解一下其真正的作用：
在中国的传统医学中，人参、鹿茸、阿胶被并称为三大宝，被历代中医颂为
滋补首选之品，历史上长期作为奢侈保健品存在。
按照传统的中医理论，东阿阿胶能滋阴、润肺、益气、补血、止血、调经、
安胎、祛风等。随着科研水平的提高，阿胶的价值发现也逐渐揭开序幕。现代医
学发现，东阿阿胶有提高红细胞和血红蛋白的含量，促进造血功能、免疫功能、
钙的吸收与贮存功能；有扩张微血管、扩充血容量、降低全血粘度和降低血管壁
通透性、提高耐缺氧、耐疲劳的作用，并能增加血清钙的含量，能使血液凝固性
医药工业 ,增加，血清滞性不变，并有治愈肌变性症的功能。近年来，第二军医大学的研究结果证实，东阿阿胶还有抗休克、抗衰老、改善微循环、抑止肿瘤发生等功能。
东阿阿胶在补血市场的份额正不断得到提升，而第二、三品牌份额只能持平或下降，而且东阿阿胶现在正由单纯的补血向滋补品拓展，增长空间得到有效扩大。同时上千年的悠久历史也并非那些通过营销形成普通品牌所能轻易撼动的。
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