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10/11榨季食糖生产期即将结束，全国食糖产量、糖料种植形势基本明朗，为进一步分析判断今年的产销形势，做好产销衔接，促进糖业持续、健康、稳定的发展，做好2011年的糖料种植工作，4月25日—26日2011年食糖形势分析会议将在云南昆明召开。
做为食糖行业具有重要影响力的盛会，一年一度的云南糖会选择在榨季生产期结束和纯销售期开始的时候召开，对于了解和掌握本榨季最新的供应量，判断榨季后期的需求形势和行情演变方向都具有重要的意义，同时会议上国家相关部委领导阐述的国家调控和进出口方面最新信息和建议也将影响到价格的最终走向，尤其是在近期糖市再度走弱，“预期拐点”若影若现的时候，下周召开的云南糖会也将成为资金重要的布局阶段。
历年云南糖会后的行情回顾
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糖会前一天价格
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糖会后一个星期价格
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糖会后一个星期价格涨跌幅度
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糖会后一个月价格
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糖会后一个月价格涨跌幅度
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06/07榨季
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3670
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3629
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↓1.11%
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3600
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↓1.91%
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07/08榨季
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3414
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3305
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↓3.19%
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3244
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↓4.98%
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08/09榨季
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3682
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3830
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↑4.02%
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3818
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↑3.69%
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09/10榨季
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5143
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4989
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↓2.99%
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5003
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↓2.72%
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从上表统计的最近4个榨季云南糖会召开之后一个星期和一个月价格涨跌幅度的变化情况来看，之前4个榨季中，有3个榨季的价格在云南糖会之后均出现了下跌的局面，不过糖会之后一个月价格下跌的幅度并不算大，在1.91%--4.98%之间，基本上属于一种窄幅震荡下跌的走势，同时此下跌也可以定义为历年春季上涨行情之后的一个正常调整阶段。
之前4个榨季只有08/09榨季价格出现上涨，此上涨可以定义为09年大牛市开始之后价值回归过程中的价格惯性上冲阶段，不过该榨季糖会之后一个星期和一个月价格上涨的幅度分别只有4.02%和3.69%，价格涨幅同样也不算大。
从之前4个榨季糖会后价格涨跌幅度情况来看，不管是上涨还是下跌，之前4个榨季价格的涨跌幅均没有超过5%，行情处于一个相对温和演变的阶段，这主要与每年云南糖会期间产量刚刚明朗，而夏季消费旺季又尚未启动，后期的形势尚未清晰，市场观望等待心态强烈，多空资金不敢轻举妄动等因素有关。因此从最近几个榨季的历史走势回顾来看，云南糖会之后不太具备立即出现大行情的条件。
糖会如何摆脱“三大背离”的困扰
从目前的市场局面来看，糖市正在经历“三大背离”的困扰。哪“三大背离”？一是抗通胀、资金流动性紧缩等政策调控压力与糖市自身基本面的背离；二是国内外糖市的背离；三是产销区心态的背离。进一步分析这三个背离，其实都是受制于当前价格所处尴尬位置的三种表象，因此在下周即将召开的云南糖会上，如何破解上述三大背离，备受关注。
政策调控压力与糖市自身基本面的背离
从主导性看，抑制通胀、货币紧缩是目前政府工作的两项重点内容，迫于通胀压力，进一步回收银行体系的宽裕流动性应对不断走高的物价压力也符合国家、百姓对稳定物价的期待。由此观察，面对有可能出现的第二轮商品价格全面上涨，国家采取强有力的措施控制物价，目前已有多个商品的涨势得到了明显抑制，对部分大宗商品及其他生产资料价格的回落也有了比较明确的预期，在这种情况下，如何看待我国商品的价格趋势和糖市内部的环境，调整相应的价格预期，就是一个不可忽视的问题了。
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05/06
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06/07
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07/08
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08/09
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09/10
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10/11
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上榨季商家结转库存
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35
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22
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54
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127
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29
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20
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食糖产量
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882
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1199
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1484
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1243
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1073
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1050
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进口
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119.5
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131.45
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84.62
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107.66
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167.32
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180
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国家放储量
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117.29
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0
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0
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0
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171
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120—130
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总供应量
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1153.79
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1352.45
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1622.62
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1477.66
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1440.32
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1370-1380
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国内消费量
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1070
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1250
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1330
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1360
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1379
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1350
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出口
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18.12
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11.27
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5.46
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6.44
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8.93
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10
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国家收储量
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0
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0.12
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78.89
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80
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0
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0
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总需求量
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1088.12
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1261.39
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1414.35
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1446.44
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1387.93
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1360
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榨季末总库存
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65.67
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91.06
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208.27
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31.22
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52.39
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10～20
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食糖供需平衡表（单位：万吨）
（注：10/11榨季数据为预测数）
根据最新的产量情况和进口预期，卡罗拉调整了与之对应的食糖供需平衡表。从上表中可以看出，随着广西、云南的最后收榨，本榨季国内食糖产量预期在1050万吨左右，国储糖方面，目前国家已经投放了4批共计76万吨的储备糖，根据国家储备库当前的容量以及后续的安全库存要求，预计国家后期可用于继续投放的储备糖数量将会限制在50--60万吨以内，这样预计本榨季国家放储的量在120—130万吨左右。在下周召开的云南糖会上，国家相关部门领导将就后期国家调控的大方向进行具体阐述，届时后续放储的思路也将会逐渐清晰。
进口糖方面，目前第三船古巴糖已经到港，随着国际原糖价格的回落，原糖进口已经具有一定的可操作空间，据澳新银行（ANZ）本周发布的报告显示，目前巴西、泰国糖与国产糖的价差逐渐扩大，预计在未来三到四个月国内将大举进口食糖，本榨季国内食糖的进口量很有可能会超过上榨季的水平，卡罗拉预计进口量甚至有可能会达到180万吨左右，具体的数量如何，云南糖会上与会代表的发言中相信会给出最终的答案。
根据最新计算的食糖供需平衡表，预计本榨季国内食糖的可供应量将达到1370—1380万吨左右。而消费目前一直维持不温不火的状态，随着淀粉糖等替代糖源的异军突起，食糖高价抑制消费将会是一个难以回避的风险，目前来看，榨季的食糖消费量能否达到卡罗拉之前预期的1350万吨都将是一个很大的未知数。这样计算，榨季末食糖有可能会过剩10—20万吨，整体在紧平衡的基础上将会向一个供求基本平衡的局面过渡。
随着产量的明朗、进口糖预期的增多，以及消费预期的下降，国内糖市自身的基本面也在悄然发生转变。这样在抗通胀的大背景下，内外夹击，对糖市而言也将是一个重要的转势信号。
国内外糖市的背离
随着巴西的开榨和泰国产量超出预期，再加上印度出口量的加大，三个国家基本面状态的转变对国际糖价的压制作用显而易见，国际糖市的全面回落已经是积弱难返的事情。从上图2009年11月至今的柳州现货价与泰国进口糖估算价的变化情况来分析，在时隔一年之后，再次出现了泰国进口糖估算价再次低于柳州现货价的局面。这也意味着在内外背离的情况下，国内糖价的居高不下和国际糖价的持续回落使得进口糖操作的空间进一步加大。
可以想像的是，在内外价差逐渐扩大的情况下，进口糖的继续流入，对国内市场的冲击可想而知。在抗通胀压力不断加大，国内食糖消费又迟迟没有启动，销售压力逐渐后移的情况下，进口糖预期的加强，固然会缓解因国产糖不足而产生的供应压力，但是未来销售压力增大的内在压力，和外来供应量增加的外需效应形成叠加，将催生市场对价格的“预期拐点”。
如果不从本质上看问题，而是继续沉迷于表象，在策略上做出不恰当的选择，那是要引来后遗症的。
产销区心态的背离
第三个背离，来自于市场自身的内部因素，也与价格预期有关。从市场价格的变化来看，当前现货价格坚挺、期现价格倒挂的现象明显，对于现货价格坚挺的问题，本来可以由供求基本面决定，但对于一个影响面巨大的行业来说，问题就不是那么简单了。从操作心理上分析，现货价格坚挺在走势上能够反映出产销两个市场投资者心态的不同，产区从供应面出发，持续看好糖价维持高位运行，而销区从实际的消费能力，比价关系入手，对高糖价并不是被动的全盘接受。从上图郑州白糖期货多空比例的变化情况来看，当前多空比例已经从之前最高的接近1.4：1逐渐下降到当前的1.19：1，说明资金做多的动能已经开始衰竭，如果此状况继续发展下去，就要担忧对价格的上涨造成实质性的危害了。
市场环境、市场背景、市场趋向会产生与之相应的市场心理预期和相应的操作策略。比如当市场供求关系趋紧时，市场心理预期往往会看多，但是，市场心理预期有时对市场变化因素做出的反应，可能是提前或是过激的反应。实际上市场是非常敏感的，因此当下周云南糖会出现利好时，市场是能够清醒认识并作出一定反应的，但是如果利多因素已经难以落到实处，将会产生更大的助跌作用，之前我们已经享受了预期涨价带来的助涨作用及其收益，现在要面对的将是助跌作用带来的挑战和考验。
糖市是否迎来下行拐点？
随着榨季生产期的接近结束，10/11榨季已经过半，短期市场供应失衡的题材炒作待尽，近期萦绕市场上空的利多因素逐渐消散。同时随着市场对通胀的担忧，市场对于政策面调控的预期也愈来愈强烈，鉴于外围市场政策的变化将会是未来一段时间影响糖市主要的风向标之一，因此不少投资者认为，糖市迎来下行拐点的行情正在酝酿之中。
从目前的情况来看，后期的市场是否会迎来下行的拐点，将主要取决于三个因素：一是供求关系是否改变；二是政策面会不会出现进一步调控和紧缩的信号；三是持糖厂商的资金情况和心理预期，会不会让他们作出降价的选择。
就供求状况而言，可以用“库存水平较低，但销售压力并不小”来概括，前期市场销售糖源总量的减少和替代品产量的增加已经为后期市场的调整敲响了警钟，有量支持的糖价上涨已显乏力。
就政策面而言，目前的宏观面情况是，通胀的担忧开始降温，对第二波商品价格全面上涨的担忧在升温，这一升一降实质上推动了市场政策预期的改善，虽然政策紧缩短期内很难松动，但政策预期却可以提前改善。另外从货币政策的角度来看，存款准备金在本周继续上调，尽管市场仍然处于加息周期当中，但从通胀情况来看，引起本次通胀的最主要原因之一—人力成本的上升很难通过调控措施降低，同时输入性通胀风险也没有彻底消除，大宗商品的价格虽然没有继续大涨，但也没有出现太多的下降。在下周的云南糖会上，是否还会出台相关的调控政策，主要取决于国家对目前糖价水平的一个态度，如果糖价在7000以上保持稳定不出现过度的人为炒作，相信相关的政策就不会出台，但相反市场如果再度进入“燥热”的状态，相信依然会有相关的政策出台。
就糖市的资金而言，得益于最近两个榨季糖价的上涨，可以说目前糖厂的现金流充足，尤其是当前糖厂刚刚停榨，支付甘蔗收购款的流动资金压力骤然降低，糖厂的资金宽松程度远超之前几个榨季的水平，因此从这个角度看，糖厂迫于资金压力在短期内降价促销的愿望并不强烈。
另外从市场的心理预期来看，2011年糖价持续在历史高位徘徊，本身也不是正常的状态，应该解释说市场确实存在有一定的过热倾向，糖价长时间停留在历史高位，国家宏观调控各方面的政策也逐渐在累计，加上本身高糖价对消费的抑制作用，现在出现浓重的观望情绪也是很正常的现象。另外，分析食糖消费者的心理，消费者受到价格以及大宗商品大环境的影响，确实有一个观望的时间，这个观望在客观情况下是存在的，但并不是说这个观望就没有需求，原来要买，现在不买，不是这样的，只是购买的数量有可能会减少，购买的时间有可能会推迟，但是购买的需求仍然是存在的。
因此，从上述三个因素来考虑，在短期内糖市并不会真正出现下行的拐点。但行情在近期的发展将会主要以估值的修复为主，市场将会再度考验现货7000元一线关口的支撑力度，在操作上仍需要谨慎，切勿过度乐观，建议投资者在7000附近，采取逐步降低仓位的方式应对风险，一旦未来数据证明调控并没有如大家想像的那般紧迫，那么预期落空后的市场还会出现相应的反弹机会。
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