美联储退出宽松货币政策的路线图
美联储退出宽松货币政策的路线图
时间:2011-05-11 18:37:41 来源: 中评社 点击:449次 [ 大 中 小 ]
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金融危机之后美联储推出了史无前例的宽松货币政策，随着金融市场功能的逐步恢复和经济的持续复苏，通货膨胀预期出现上升迹象，美联储何时退出、如何退出宽松货币政策，引起了市场和投资者的广泛关注。
退出时机的取决于美国经济金融状况和通货膨胀前景。目前美联储开始关注通胀风险，但是仍侧重于经济复苏，货币政策焦点也在核心通胀率，而非整体通胀，在这样的情况下，退出宽松货币政策的时间节点可能会有所推迟。另外，美国主权债务评级前景从“稳定”下调至“负面”，利率上调不利于美国政府应对财政恶化的局面。因此，短期内美联储加息的可能性很低。根据2011年4月29日芝加哥期货交易所的美国联邦基金利率期货合约价格显示，市场预期美联储在2011年6月22日会议维持利率在0.25%不变的概率为52.0%，2011年8月9日和2011年9月20日会议维持利率在0.25%不变的概率分别均为51.7%和51.1%。
我们预计，美联储在今年6月底结束QE2之后将进入政策观察期，并在一段时间里维持其资产负债表规模保持不变，随后相机抉择、逐月微幅回收流动性。随着通胀风险上升和就业改善，美联储将上调联邦基金利率，时点在2011年底或2012年初。
美联储货币政策退出包括三个方面：一是特殊流动性工具的退出；二是采取各项措施从银行体系抽走准备金，包括提高超额准备金利率、扩大逆回购协议，发行定期存款凭证、财政部增发票据、直接出售长期资产；三是上调短期利率，包括联邦基金利率和贴现率。由于目前商业银行在美联储的准备金大幅增加，银行同业拆借市场的交易量和流动性显着萎缩，联邦基金利率可能暂时失去了其作为基准利率的可靠性。因此，美联储的退出会先动用数量工具，然后使用价格手段。
在退出的初期，美联储更多的依靠自动收缩机制、逆回购协议、定期存款凭证、增发票据、超额准备金利率等方式从银行体系吸收准备金。在退出的中期，加息和出售债券资产会同时并进并协调使用。由于出售债券资产可以起到替代加息的作用，这种替代效应可以帮助美联储在通胀显着升温之前推迟加息。加息的初始阶段主要致力于货币政策正常化和引导市场预期，在超额准备金居高不下和资产负债规模没有大幅收缩的情形下，加息的幅度会比较小，步伐不会太快。在退出的后期，美联储资产负债表大幅瘦身，利率进入持续上升轨道。总之，退出的过程将将会是短期资产到期自动终止--多种方式吸收超额存款准备金--试探性的小幅加息--逐步缩减资产负债表--持续或大幅加息。
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退出的路线图可以分为六步：第一步，短期流动性工具和临时贷款措施在到期后自然终止，这一步在2010年6月已经完成；第二步，2011年6月结束QE2，到期债券的本金和债券收益不再用于再投资；第三步，2011年第3季度，进入政策观察期，基本维持资产负债表规模不变；第四步，2011年第4季度到2012年第1季度，根据通胀前景的变化，借助逆回购协议、定期存款凭证、财政部增发票据、超额准备金利率等工具，吸收超额准备金，适时、适度回收流动性；第五步，2012年年初到年底，美联储会先上调利率，然后根据债券市场和信贷市场的动态变化，协调使用加息和出售资产两种工具，微幅、渐进、谨慎地出售债券资产，缩减资产负债表规模；第六步，2012年年底到2013年上半年，在大幅缩减资产负债表的情况下，联邦基金利率进入持续上升的轨道。
美联储在退出的过程中，美国债券收益率将会上升，大宗商品价格和新兴市场的资产价格出现回落，国际资本重新流入美国，美元会扭转颓势，步入阶段性的上升轨道。
美国量化宽松政策释放的大量流动性，进入大宗商品市场和复苏相对较快的新兴市场，带来了输入型通货膨胀和短期资本流入。一旦美联储退出量化宽松政策，主要货币的汇率、新兴经济体的资产市场、大宗商品价格和国际资本流向将会受到明显的冲击，进而影响到中国经济金融的运行。届时国内的短期资本流入可能发生逆转，人民币有效汇率波动幅度增大，输入型通胀压力减轻以及外汇储备管理难度增加。
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