美国量化宽松政策退出机制影响全球

偶是俗人 2013-07-21

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社评：美国量化宽松政策退出机制影响全球
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一旦美联储退出量化宽松货币政策，将会降低美国国内货币供给，提升美国债券收益率，导致美元升值进而提高美元资产的吸引力。

　　中评社北京7月21日电（评论员　谭小芬　刘阳）进入2013年，美国实体经济继续保持温和复苏态势。1季度美国经济环比年率增长1.8%，连续第15个季度实现正增长。二季度以来，美国的居民消费、制造业、房地产市场和财政金融状况持续向好，显示出强劲的复苏势头，使得市场对于美国退出量化宽松政策的预期也不断升温。美国量化宽松政策的退出时点主要取决于未来的经济产出水准、就业市场状况和通胀资料，尤其是失业率的变化。当失业率下降到7%以内，美联储就会启动减少量化宽松规模的操作；当失业率水准回落到6.5%，美联储开始正式退出量化宽松货币政策。加息时点取决于核心PCE通货膨胀的变化，预计要到2015年才会启动加息进程。

　　我们对于量化宽松退出步骤和时点的判断是：第一步，2013年4季度，开始启动减少购买，先减少MBS购买量，后减少国债购买量，6-9个月后即最晚到2014 年年中结束量化宽松，停止债券本金和收益的再投资。第二步，从2014 年下半年以后的4-5年时间，是美联储漫长的量化宽松退出时期，将近3万亿美元的资产将非常缓慢地投放市场。同时，美联储在2014年下半年会修改议息会议声明，将“在较长一段时期将联邦基金利率维持在零至0.25%的水准”中的“较长一段时期”删除，为半年后的加息做好准备。第三步，从2014年到2016年，通过逆回购协定、定期存款机制、财政部或美联储增发票据等多种工具从银行体系回收部分超额准备金，以确保未来加息的效果能够有效实现。第四步，2015年，当通胀水准达到2%左右时，美联储上调超额准备金利率和联邦基金利率。前期由于准备金规模还很庞大，联邦基金利率暂时失去了其作为基准利率的有效性，美联储会通过提高超额准备金利率，抬高拆借市场的利率下限，起到替代提升联邦基金利率的作用。等到准备金规模大幅下降，资产结构以国债为主，美联储将回归到联邦基金利率。

　　美国量化宽松货币政策导致美元成为全球主要套利交易货币，一旦美联储退出量化宽松货币政策，将会降低美国国内货币供给，提升美国债券收益率，导致美元升值进而提高美元资产的吸引力，国际资本重新流入美国，大宗商品价格和新兴市场的资产价格出现回落。

　　第一，美国长期利率上升，尤其是长期抵押贷款证券的利率会上升，这会直接影响美国房地产市场，从而对美国经济产生非常直接的影响。2013年二季度美国退出QE的讨论升温后，美国MBS的收益率便出现上升趋势。对于长期国债利率，一方面美国会温和、渐进地出售长期国债，另一方面婴儿潮出生的那代人进入退休，新兴市场的避险资金对美国国债造成增量需求，即使QE退出，也不会造成国债收益率曲线陡峭上升或趋势性上升。

　　第二，量化宽松政策退出引发美元迎来新一轮升值，美元升值将提升美元资产吸引力，从而吸引国际资本回流美国，加剧全球资本流动。根据历史经验，美联储升息后往往带来美元的走强。1994年美联储将基准利率迅速从3%开始升息，并在1995年中期维持在6%左右的高位后，美元指数迅速上升。2004年中期美联储开始加息，到2005年12月13日共加息八次，美元对欧元、日元的利差分别达到200、415个基点，推动美元走强。美国一旦退出QE，美国经济增长向好、美元利率上升以及欧洲和日本的货币紧缩滞后于美国，都将对美元形成支撑。美元汇率变化是国际资本流动的重要风向标。在超低利率和四轮量化宽松的刺激下，美元已超越日元成为全球主要的套息交易货币。美联储释放的大量流动性，进入新兴经济体的股票和房地产市场，推升了新兴经济体的汇率水准和资产价格。一旦美元出现升值，国际资本往往会从新兴市场回流美国，美元套利交易平仓，造成新兴市场经济体出现新一轮国际资本外流风险，这将会对新兴市场经济增长、资产价格等产生负面影响，加剧新兴市场货币贬值压力和宏观经济调控压力。

　　第三，大宗商品价格出现回落。由于全球大宗商品主要以美元进行定价和交易，美国QE引发的全球流动性泛滥、美元贬值和通胀预期上升，推高了金属、粮食和能源等大宗商品价格。一旦美联储实施退出战略，美元汇率走高对大宗商品价格形成压制。从CRB大宗商品价格指数来看，相比今年年初的高位，已经明显下降。大宗商品价格下跌有利于全球经济复苏进程，并有利于缓解新兴市场经济体的通货膨胀压力，但是对一些大宗商品出口国，也将会通过恶化贸易条件对其经济产生不利影响。

　　美国退出量化宽松，对中国不利的影响包括流入中国的短期资本可能发生逆转、人民币汇率调整压力增大和国际政策协调难度上升，有利的影响包括大宗商品价格走低、输入型通胀压力减轻和美元升值提高中国美元储备资产的真实价值。决策当局需要对此做出前瞻性的政策调整，减少美联储货币政策退出给中国经济运行带来的负面影响。