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由于此轮通胀是有全面性的特征，加息只能起到部分作用，一段时期的“高通胀，低增长”将不可避免
目前市场上有观点认为，本轮通胀已经到达顶峰，未来通胀走势将呈逐步回落态势。但是，我们通过分析本轮通胀的原因与跟踪食品价格数据得出，现在谈及通胀拐点为时尚早，无论从短期还是中期来看，通胀压力未有减轻。 谈及拐点为时尚早，短期通胀再创新高 从短期来看，由于5月食品价格重回升势，非食品价格没有松动迹象，翘尾因素回升，预计5月通胀可能再创新高，达到5.7%。基于5月的判断简单推算6月CPI，我们发现，即使认为6月食品价格与非食品价格没有涨幅，5月CPI也将高达6.3%，与通胀见顶的市场预期完全相反。 5月食品价格转跌为升。4月食品价格上涨对CPI的贡献高达66%，显示食品价格仍是是本轮通胀的主要推手。在政策影响下，特别是部分行政干预之下，3、4月份，食品价格走势出现了逐月回落的迹象（3月食品环比价格下降1%，4月环比价格下降0.4%）。但是，我们通过跟踪商务部食用农产品价格、统计局50个主要城市食品价格、农业部农产品批发价格指数三大官方的食品价格数据发现，由于饲料价格上涨、市场供不应求等因素导致5月猪肉价格大幅上涨，现已经达到2008年猪肉价格最高点的80%，且继续保持升势。由于猪肉价格占CPI权重较大，猪肉价格提升对通胀形势具有重要影响。考虑到2007-2008年那轮通胀就是由猪肉价格上涨而引发的全面通胀，本次猪肉价格走高值得密切关注。另外，由于我国部分地区出现干旱现象，粮食价格也出现反弹。 商务部食用农产品价格显示，截止到5月20日，5月猪肉、水产品、鸡蛋、粮食、禽类、价格出现环比增长，分别为2%、1.7%、0.9%、0.8%、0.2%；统计局50个主要城市食品价格显示，截止5月20日，猪肉、水产品、粮食、鸡蛋的环比涨幅分别为2.8%、3.6%、1%、4.8%，甚至高出商务部的价格涨幅。根据上述判断，我们认为5月食品价格将会重启升势，预计环比上涨将达到0.1%，同比上涨预计为12.2%。 非食品价格保持13年来最快涨幅。近几月，非食品同比价格呈现逐月上涨趋势。3、4月份，非食品价格同比上涨2.7%，是近13年以来的最高水平。非食品价格上涨显示，通胀并非短期现象，而是趋势性上涨的体现，即需求增长的相对速度可能快于供给方面，可能带来持续性的通胀压力。笔者预计5月非食品价格将继续走高，环比涨幅预计将达到0.2%，同比涨幅将达到2.8%。 5、6月份翘尾因素回升。CPI同比价格走势需要考虑到基数效应的影响，由于去年下半年CPI涨幅加大，因此今年上半年翘尾因素较高。具体来看，5月翘尾因素转为上行，将达到3.3%，而6月的翘尾因素则将达到4%。基数效应将带动短期通胀走高。 下半年通胀压力不减 尽管下半年基数效应不及上半年，但是由于早前采取的行政干预手段很可能缓解了短期的通胀压力，却导致了通胀峰值的延迟；并且由于猪肉价格走势未见有回落迹象，且占CPI比重较高；未来美元仍会保持弱势，大宗商品价格走势仍有上涨压力；劳动力工资上涨，资源价格面临上调压力等原因，预计下半年的通胀压力仍然存在，值得密切关注。总体来看，预计今年全年的CPI水平将明显超过年初政府4%的既定目标，接近或超过5%。 居住价格高涨，成为通胀的“新助手”。在非食品价格中，居住价格上涨对本轮通胀贡献最大，是除食品价格外推动CPI上行的第二推手，目前CPI中居住价格比重再次上调4.22%，其对CPI上涨的推动压力不容小视。未来一段时间内，资源产品调价或将继续增加居民居住类成本支出，加大居住价格上涨压力。另外，房地产调控措施严厉，致使部分居民由买转租，租金价格一路走高。预计短期内这种情况未必会有所缓解。 高企PPI逐步向最终消费品传导。4月PPI同比上涨达到6.8%，仍然处于较高水平，而且各类别增幅不断提高。我们认为，由于工业品价格的上涨也会在未来传导至消费品领域，因此高企的PPI水平为“不轻松”的通胀局势再添了一丝新忧。 劳动力工资上涨推动核心通胀上涨。中国的刘易斯拐点已经出现，劳动工资上涨将对物价有长期和持久的推动力。去年以来，全国有30个省份上调了最低工资标准，大部分省份的调整幅度都在10%左右，一些甚至达到25%以上。而今年以来，广州、上海、苏州等城市均对最低工资再次进行了调整。工资上涨一方面将带动成本压力的上涨，另一方面与个人所得税税费改革等措施配合，将带动低端居民可支配收入的提升，加大居民消费和服务的需求。 资源价格调整，特别是“电荒”出现后的电价上调压力，作为长期的制度性因素也将影响通胀。目前，中国部分省市出现了电荒现象，更有地区采取拉闸限电措施，以缓解用电紧张。从本质来说，出现电荒的原因在于电价形成机制尚未理顺，在煤价大幅上涨、终端电价控制的情况下，独立发电企业利润空间大幅缩减，甚至出现亏损现象。紧张的电力供应，将促使政府需要在工业生产下滑与上调电价之间做出选择。预计未来电价上涨压力将通过影响PPI，进而影响到非食品价格的上涨。 下半年，食品价格上涨的季节性因素明显。食品价格作为影响通胀的最主要因素，将关系的下半年通胀走势。从历史数据来看，从2003年至今，唯有2008年以外，自8-9月份开始，食品价格便均进入快速上涨时期。特别是年末阶段，除2008年以外，大部分年份食品价格均有大幅提升。因此，考虑到关系食品价格走势的季节性因素，也加大了对下半年通胀的担忧。 输入性通胀压力仍然较大。当前以美元为主导的国际货币体系存在的内在缺陷与系统性风险，在国内债务问题更加严重的情况下，美国一再行使印制国际最主要储备货币的“特权”，稀释对外债务负担，使得美元印发美元大幅贬值。我们判断，由于美国债务问题严重、美国经济恢复弱于预期、欧美利差持续存在，均导致弱势美元仍会持续。因此没有走弱对未来大宗商品价格压力较大，恶化全球通胀局势。 通胀并未见顶，政策难以放松 综上所述，我们至今并未看到通胀回落的迹象。相反，短期通胀走高，中期趋势性压力更加大了我们对下半年通胀水平的担忧。自上轮通胀开始，我们便判断本轮通胀至少会有6次加息，是当时市场上对于加息判断最为严厉的观点。如今，央行已经采取了4次加息，早前预测发生的可能性较大。我们依然维持原有判断，预计在今年年底之前，至少还应该上调利率两次。央行越早加息，也就越有利于控制下半年通胀形势。 通胀未见回落迹象，紧缩政策仍会继续，2-3季度经济陷入“小滞胀”风险。目前，货币供应增速下降，政策紧缩效果初显。但是，由于此轮通胀是有全面性的特征，加息只能起到部分作用，一段时期的“高通胀，低增长”将不可避免。政府在继续坚持紧货币的同时，还需要落实宽财政的政策组合，如落实和加快保障房建设及降低个人收入税。 沈建光为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家 |
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