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虽然诸如本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）、彼得· 林奇（Peter Lynch）、约翰· 内夫（John Neff）等传奇投资大师都各有不同地使用这项指标，但他们及许多其他人都赞同这一点，即市盈率本身确实是寻找便宜股票的一个关键指标。投资者及媒体似乎持有与他们相同的观点，市盈率长期以来一直都是大多数报纸在各自的股票每日行情列表上唯一刊登的估值指标。
但在1984年，肯· 费雪（Ken Fisher）在整个注重市盈率的投资界激起了一股强大的冲击波。费雪是以“成长股价值投资策略之父”著称的菲利普· 费雪（Philip Fisher）之子，他认为在市盈率的适用性方面存在一个重要的漏洞。 他在他的著作《超级强势股》（Super Stocks）一书中解释道，这部分问题在于公司盈利——即便是卓越公司的盈利——都可能逐年出现巨大波动。在这一年而不是在那一年更新设备或设施、将资金投资于那些将有助于公司以后获得丰厚利润的新研究项目、会计方法的改变等等，这些决定都可能导致上一季度还在盈利而下个季度便变为亏损，这其中并未考虑到那些费雪认为从长远来看真正重要的方面——公司基本业务的业绩好坏程度。 虽然公司盈利可能波动较大，但费雪发现，销售收入则要稳定很多。事实上，他发现，他所谓的“超级公司”——即那些能在三五年内将它们股票价值提高3至10倍的公司——的销售收入很少出现显著下滑。正因为如此，他开创了一种全新的股票估值方法：市销率（price-to-salesratio，简称PSR），即公司股价与销售收入的比值。 费雪的这一研究成果——及其投资成效——助使PSR成为投资用语中一个常用术语，并助使他成为世界上最知名的投资者之一（他经常跻身福布斯全美400 富豪榜，他的基金管理公司负责管理数百亿美元的资金，而且他是《福布斯》杂志任期最久的专栏作家之一）。他在《超级强势股》中阐述的更多偏向于量化性质的常识性投资策略也引起我关注，并引导我创建了我基于费雪理论的大师投资策略。 重要的是要注意到，费雪如今指出，他的投资方法自《超级强势股》一书出版以来已有很大的发展。他认为，在华尔街成功投资的关键是知他人所不知，他说，当太多的人开始熟悉PSR投资法时，他就需要找到其他方法来制胜于市场。 那么，为什么我还继续使用我的基于《超级强势股》理论的投资模式呢？ 有两个原因：首先，费雪的出版商在2007年再次出版了同样着重于PSR 的新版《超级强势股》一书。其次，该投资策略成效显著。从2003年7月创建至2010年年底，我基于费雪大师投资策略的由10支股票构成的投资组合累计回报率为163.9%（年回报率为13.9%），而标普500指数同期仅上涨了 25.7%（年均涨幅仅3.1%）。这使该投资策略成为我成功的长期策略之一。 市销率及“偏差” 费雪喜欢研究投资者的心理，而他对投资者行为的观察促使他发现了PSR投资理论。他发现，各大公司通常在早期会出现一段业绩强劲增长的时期，从而成为华尔街的宠儿，促使分析师将其业绩期望纷纷调高到不切实际的水平。然后，这些公司会遭受一段时间的挫折。它们的营业收入会下滑，或继续增长——但根本无法与华尔街过高的业绩期望保持同步。于是，由于以为已被引入歧途而买错股票的投资者反应过度并纷纷抛售持有的股票，这些公司的股票便出现暴跌。 不过，虽然投资者反应过度，但费雪认为，这些“偏差”往往只是公司成熟过程的一部分。管理卓越的优质公司会找出问题，解决这些问题，然后继续向前迈进，而且它们的股票价格也会开始随之回升。如果你能在一支股票因这类“偏差”而价格下跌时买入的话，你就可以通过坚定持有该股——直到该公司业绩得到改善并且其他投资者争先买入——而大赚一笔。 这一切的关键，是找到对盈利正在下滑或者正在亏钱的公司合理估值的一种方法（记住，你不能使用市盈率来评估正在亏损的公司，因为它没有盈利）。答案是：通过查看公司的销售收入，以及PSR。根据我基于费雪论著的这个投资策略模型，PSR低于1.5 的股票具有不错的投资价值。而真正回报丰厚的是那些PSR低于0.75的股票——而这是超级强势股的特征。费雪表示，要求得PSR，只需先计算出公司股票的总价值——也就是其市值（即每股价格乘以已发行股数）。然后，我们将其市值除以该公司过去12个月的总销售收入。 注：由于在费雪所谓的“烟囱”产业中的公司——也就是生产日常用品的工业类或制造类企业——增长缓慢，而且也不会创造超高的利润率，因此在华尔街金融市场不会吸引到很大的投资热情，股价自然也不会很高。费雪表示，相对于那些产品备受关注的公司，“烟囱”产业公司的PSR往往偏低。为此他对此类公司的PSR目标值进行了调整，而我的投资模型所寻找的“烟囱”产业股PSR值介于0.4至0.8之间，而该模型对那些PSR低于0.4的股票尤为看好。 除了PSR之外 虽然PSR是费雪投资策略的关键，不过他告诫切勿完全依赖这项指标。那些糟糕的公司也会有很低的PSR，这完全是因为投资界知道这些公司正走向破产（因此股价很低，从而导致PSR很低）。 费雪使用的其他量化指标还包括利润率（他希望公司的三年平均净利润率至少为5%；债务与股东权益比率[ 这不应超过40%，而且不适用于金融机构] ；以及盈利增长率[ 经通胀调整后的每股收益长期年增长率至少应为15%]）。 费雪也对科技产业及医疗行业的公司进行了有趣的观察。他将研发视为一种商品，为了衡量股市对公司研发活动如何估值，他将公司的股票总值（其总市值）除以公司在研发上花费的资金总额。市研率（Price/research ratio）低于5%的股票最好，介于5%至10%之间的股票仍表明股价便宜。那些介于10%至15%的股票处于模棱两可的边界，而超过15%股票则应避免买入。 最佳的选择 我基于费雪的投资策略模型中采用了各种不同的变量，而这正是我认为该模型在PSR 已成为众所周知的股票分析工具很久之后的今日为何继续有效的主要原因。虽然该模型使用PSR作为其考虑重点，但同时还要确认公司拥有强劲的利润率、盈利增长率，以及现金流和较低的负债与股东权益比率。这种全面的方法助使该模型成功经历了有史以来大盘表现最糟糕的时期之一，并且在长期保持远远领先于市场的投资回报——这一切都是在PSR 成为众所周知的投资工具的情况下获得的。我预计这种稳健的投资方式将继续在长期获得丰厚的回报. |
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