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神奇的M1，目标3600
－M1定买卖系列牛市卷 前言 我们在09年底所写的《M1定买卖》三部曲，已经充分说明了M1与股市的相关性，后面看到很多朋友都在引用这篇文章的核心内容，市场已经慢慢接受其核心观点。不过还是有很多朋友在怀疑M1的有效性，因为现在监管指标仿佛更加复杂化，导致投资者无法分清未来的方向。我们还是强调，大道至简，M1定买卖。在09年底我们站在山顶之巅喊目标2300，我们根据最新的M1水平，站在山底，伴随着冲锋的号角，大声疾呼，目标3600，再次旗帜鲜明的呼唤牛市。 M1的逻辑 M0=现金 M1=现金+企业活期存款+企业三个月以下定期存款 M2=M1+居民储蓄存款+企业三个月以上的定期存款  我们首先来回顾下M1的具体逻辑，光结果准确，而没有逻辑支持的话，是无法说服人的。M1增速的提高实际上代表的是企业活性的增强，代表企业手上实实在在的有钱，而且准备投资。因为从上面的定义来看，如果企业需要投资，会从银行贷款，然后把贷款交给设备提供商或者工人，那么企业手头的活期存款应会增加，谁也不会用三个月以上的定期存款去付账吧？如果企业手上有钱，代表着是预期的向好，整体流动性的宽松，那么股市也相应的不会缺钱，股市会上涨。但同时也代表着通胀预期的升温，因为货币在蔓延。 如果资金逐步蔓延到中低端人群的手中，实际上通胀就不仅仅是预期，而实实在在的体现出来。仔细观察下CPI的构成，我们会发现其中以生活必须品居多，也就是说CPI对于中低端的消费变化更加敏感，因此每次都是从资产价格等富人需求品中，逐渐向中低端人士手中蔓延，CPI最后就起来了。中国的CPI和M1的关系更加紧密，从下面的图中可以看出。 图2：从M1向CPI的传导大约6-12个月  资料来源：Wind 招商证券研发中心（虚线部分为预测值） 于是中央必须要出手调控，因为CPI太高，会导致中低层收入阶层的通胀预期失控，会导致货币流动速度的失控，因此必须要把CPI控制住，M1必须降，因此股市必须跌。但是等M1降到低位，实际上股市也到低位，虽然此时CPI可能还比较高。但是中央此时没有必要再加力调控，因为CPI迟早会下来的，因为M1已经降低了，企业活性已经降低了，下来就是就业开始出现压力的时候，所以最近很多中小企业开始受不了。从大局看也必须要放松，就业与通胀本身也是博弈的两边。当然收货币的时候可能比较大张旗鼓，而放货币的时候，或许声量会降低些，因为全世界的央行都在针对预期调控。 当放松的时候，由于货币充裕，企业活性提高，股市就会明显上涨，因此每次的循环皆出于此。逻辑图在上面已经看到了，下面看看年度的M1与CPI的关系，也是十分精准。 表3：M1增速与通胀关系
资料来源:Wind 招商证券研发中心 在上述的以M1为核心的投资逻辑，实际上蕴含着投资一定要提前预判政策，而不是仅仅跟随，因为如果是跟随者，会发现跟不上节奏，而往往也是被博弈者，如果以M1为核心为判断，就可以做到提前预判，当然M1多少是底，可能大家判断有分歧，我们会在分析完M1与股市的相关度后，进一步的说明为什么这次的M1底会比之前要高2%-3%。 我们从6月开始，一直在疾呼牛市，虽然市场依然有所下跌，但是很多强势股票已经开始上涨，例如我们之前说的金融与能源。下文将进入核心，M1与股市的相关度分析 M1与股市的准确性研究 下面这幅图是我们最招牌的M1与股市走势的相关图，从图中，我们可以看出M1与股市的走势相关性，我们从96年1月开始统计，是因为只有从96年1月才开始有M1的月度数据，相关性十分明显，这幅图一定要记住，虚线是我们的预测，从M1的上升幅度来看，3600点是很有希望的。M1的准确度惊人，以10%为M1的下限，以20%为M1的上限，进行操作（这次的低不会跌破10%，具体原因下文分析） 6月份M1增速已探底至12.7%左右，但年底M1将回升至15-16%的水平，我们预计大盘将反弹至3600点。现在正是加仓良机，至少有40%上涨空间，相信此轮行情的上涨速度和幅度都将远超预期。 图3：长期看M1增速是股市操作的精确指标（09年11月后股指走势再次验证我们的理论）  资料来源：Wind 招商证券研发中心（虚线部分为预测值） 表1：利用M1增速进行操作的收益率惊人
资料来源：招商证券研发中心 表2：流动性收缩阶段股市下跌统计
资料来源:Wind 招商证券研发中心 从上述的数据已经证明M1与股市的大机会或者大风险是完全相关的，可能有投资者会说在长期看，M1确实很准，但是短期不一定，所以抱有怀疑态度。那么我们看看短期M1是否足够准。从10年11月M1从22.1%下降到11年1月的13.6%，市场从3100下跌到2650，而从11年1月，M1从13.6%反弹到11年3月的15%，市场从2650又反弹到3100附近，从11年3月的15%下降到6月的12.7%，市场又跌到2630，未来我们预计M1将从12.7%反弹到年底的16%，市场将出现反转，目标直指3600！ 图4：即使从最新的短期情况来看，M1定买卖依旧相当精准  未来M1的判断 很多投资者会问“按照以前规律，M1的底会在10%，为什么这次不会到那么低，而在12%多就会止住下滑？” 我们的回答如下：M1是机械的，但是背后的逻辑和博弈一定要看清楚。M1最关键是通胀的提前指标，而政府的调控，往往是具有前瞻性的，更多要看M1的变动，因为M1能反映出来货币活化的程度，企业投资意愿的变化。所以M1定买卖的核心是预判政策。那么我们认为M1跌到12%就能止住，实际上也是在预判政府不会再加力收货币。为什么？因为M1跌破10%的时间段，往往都是遇到经济危机的时候，也就是失业压力井喷的时候，通缩压力极强，这种时候的政治危机概率会大增，一般情况也是遇到全球性的金融危机的时候。政府会极力避免这种情况，主动把M1压到10%以下的概率是很少的。 另一方面，08年的全球金融危机，使得中国独力擎天，确实挽救了世界经济，当然是有成本的，一方面是通货膨胀，另外一方面，也是降低了自己对于通缩与失业的容忍度。有经济学家说，通胀固然可怕，但滞涨更加可怕，我深以为然。实际上就是说明在目前通胀高企的背景下，对货币的收缩力度，不会像08年这么狠，同时M1的底要比以前更高，因为如果收缩太大，政治上的成本比以前要更大。因此本轮M1的底会比以前高2%-3%，因此跌到12.7%后，我们就出来喊多，这是有着深刻政治经济分析做后盾的。 由于现在的货币整体依然十分充裕，可以看看我们的M2存量，76.3万亿，这么多的资金在股市外游走，所以只要有写可以跑赢CPI的产品推出，资金就一拥而上，还玩秒杀，哎，有些没追求。 如果下半年的行情真如预期启动起来，证券的创新业务规模会有井喷，例如融资融券等，场外资金会加速入场，资金源源不断，股市将上行突破，所以我们坚定的看牛市！ 表3:M1增速测算
资料来源:Wind 招商证券研发中心 |
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