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从上半年宏观经济运行数据来看，GDP增长放缓势头已经确立，同时，货币政策紧缩趋势仍在继续，CPI持续高位运行，形成经济增长软着陆和通胀压力趋紧并存的态势。国际、国内经济的不确定因素增长，对当前的宏观调控政策的目标选择和调控手段均提出了更高的要求。海外主要经济体在通胀压力下进入加息通道；国内投资效率下降，新增长点尚未确立；进出口前景仍然较不确定，中国经济局面的复杂性前所未遇。在经济放缓、通胀预期不断强化的背景下，实体经济未来的复苏前景究竟如何，而股市热点纷呈的背后又存在哪些机会和风险呢？本文针对这些问题进行分析。
一、对当前A股市场基本态势的判断 （一）小盘股价值回归，大盘股居估值洼地 2011年上半年，上证综指总体上表现为震荡中略有下行，但板块分化明显。中小板、创业板的估值大幅度向下修正，而大盘股的估值基本保持稳定，从而在小盘股股价暴跌的同时，市场指数得以避免大跌。 小盘股的估值回归，有几个方面的原因。首先，本轮新股发行重启以来，中小板、创业板扩容速度最快，而新股发行的高溢价、高市盈率、高超募现象客观上使得价格有回调需求；其次，中小板、创业板的高价格缺少实际的业绩支撑，在发行之时说明的高增长在事实面前很难经受起考验，这一点从业绩"变脸"的上市公司家数就可以看出。在美国上市的中国企业也因业绩问题大幅度下跌--哈尔滨泰富电气重挫51%，嘉汉林业股价跌幅超过80%，搜狐股价下挫38%，百度股价下跌24%。再次，在政策紧缩前提下，上市公司股东因为资金需求有套现压力，数据显示，今年至今，202家上市公司（主要为国企）的大股东已售出28.5亿股先前禁售的非流通股，套现395亿元。去年同期，上市公司大股东也抛售18.7亿股非流通股，价值220亿元。年内累计相关抛售的总成交额较去年增长79%。 （二）当前A股估值水平处于长周期低点 截至2011年6月30日，上证指数P/E为15.465倍，2003年以来的历史均值为28.8倍；P/B为2.35倍，2003年以来的历史均值为3.1倍。沪深300指数P/E为14.37倍，2006年7月以来的历史均值为26.4倍；P/B为2.28倍，2006年7月以来的历史均值为3.7倍。深证成指P/E为21.16倍，2003年以来的历史均值为22.9倍；P/B为3.38倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。中小板综指P/E为30.76倍，P/B为4.99倍；创业板指数P/E为48.95倍，P/B为3.99倍。尽管2011年二季度小盘股深度回调，但市场整体估值结构结构仍显示为中小盘个股高估，大盘股低估格局。 从主要指数的估值水平来看，大盘股仍处于相对低位，而小盘股估值相对较高。事实上，截至2011年6月30日，上证50指数、上证180指数的PE分别为11.85倍和13.19倍，仍是整个市场中最具有估值优势的板块。 （三）A股估值水平显著低于海外市场
从目前与全球其他市场的估值比较来看，A股市场估值水平依然较低。全部A股22倍市盈率，沪深300当前20倍的市盈率水平与海外主要市场的估值水平非常接近，即便市净率也要低于印度等新兴市场的估值水平。 与美国市场比较而言，目前A股（15.5倍PE）相对美股（标普15倍PE）估值基本相当（上证指数相对标普500），大幅度低于历史平均溢价的水平。从中长期的角度来看，受中国经济筑底回升的趋势推动，目前Ａ股相对美股估值偏低的局面也很可能会呈现逐渐上升的修正。 （四）注意估值修复板块 在经历了4月中旬以来的大幅调整之后，大多数行业的市盈率已经回落至历史平均水平下方。分行业看，金融板块中的银行与保险低估幅度最大，估值基本处于历史最低水平。估值水平处于历史底部的行业还有建筑工程、交通基础设施、公路与铁路运输。可以选择中报盈利可能超预期且相对历史低估幅度较大的板块，如房地产、食品饮料、建材等，这些板块出现估值修复的概率可能更大。 （五）小结 1. 上半年A股市场呈现为大盘股基本稳定，小盘股尤其是新股、次新股价值回归，缩小了板块间估值落差，但大盘股仍具有绝对的估值优势。 2. 当前A股市场的估值水平仍低于历史平均水平，一些板块仍处于估值底部区域。 3. 当前A股市场相较于国际市场具有相对估值优势。 4. 食品饮料、建材等板块相对历史水平低估程度较大，关注估值修复进程。 |
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