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指数套戥运作与套戥成本 信息来源:香港交易所 日期:2005年09月05日 指数套戥的概念是，如果恒指期货价格高于其合理值，投资者可以沽出恒指期货合约并买入恒指成分股组合。相反，如果恒指期货价格低于其合理值，投资者可以买入恒指期货合约并借货沽空恒指成分股组合，直至两者差距收窄至无套利的机会，或合约到期为止。
恒指期货的合理价格相等于：买入恒指成分股的成本，加上持仓成本，再减去持有股票在期内可以收取的股息。以下是恒指期货合理价格的公式： F=S×[1+(r?d)×t/365] 当中：F?恒指期货理论价格；S?恒指现水平；r?由即日到恒指期货合约到期日期间的利率；d?由即日到恒指期货合约到期日期间的股息率；t?由即日到恒指期货到期日的日数 若为买入成分股及沽出期货的指数套戥，可进行套戥的期货水平为? F*=F+C1+C2 若为沽出成分股及买入期货的指数套戥，可进行套戥的期货水平为? F*=F-C1-C2-C3 当中：F*?是可以进行指数套戥的恒指期货价格；F?恒指期货合理价格；C1?恒指期货总交易费用；C2?恒指成分股的总交易费用；C3?恒指成分股的股票借贷费用 假设在8月2日，恒指水平在15137点，一个月香港银行同业拆息3.4%，为简化计算，假设月内成分股无派息，股息率为0%，8月份到期日为8月30日，恒指期货合约的合理值应为： F=15137×[1+(3.4%-0%)×29/365]=15178点 套戥成本计算方法 在计算套戥是否可行时，投资者还需要考虑恒指期货合约及恒指成分股组合的交易成本。假设套戥者是经纪公司，毋须付出经纪按金，其交易成本如下： (1)买卖恒指期货合约的交易成本(假设套戥者有机会选择在期货合约到期前将期货合约按市价平仓，因此交易成本以两边买卖计) A.交易成本：23港元或0.46指数点 包括：经纪佣金(0港元×2)；交易所费用(10港元×2)；证监会征费(1港元×2)；赔偿基金征费(0.5港元×2)，合计23港元。 B.买卖差价成本：3指数点(期指市场的平均买卖差价) A+B合计：3.5指数点 (2)买卖恒指成分股股票组合的交易成本(套戥者需要在完成套戥后，将成分股按市价平仓，因此交易成本以两边买卖计) A.交易成本：约33.9指数点(买卖恒指成分股时的恒指水平×0.224%) 包括：经纪佣金(0%×2)；交易费(0.005%×2)；印花税(0.100%×2)；交易征费(0.005%×2)；投资者赔偿征费(0.002%×2)，合计0.224%。 B.买卖差价成本：28指数点(0.2%) 成分股交易成本合计(A+B)：61.9指数点 (3)股票借贷成本?6.0指数点(15137×0.5%×29/365) 引用计算可以进行指数套戥的恒指期货价格的公式，若为买入成分股及沽出期货的指数套戥，可套戥的恒指期货价格为： F*=15178+61.9+3.5=15243点 若为沽出成分股及买入期货的指数套戥，可套戥的恒指期货价格为： F*=15178-61.9-3.5?6.0=15107点 缩窄股票上落价利套戥 换言之，在恒指水平15137点及前述的假设下，恒指期货价格高于现货指数106点，或低于现货指数30点，机构投资者便可进行套戥，上面两者相加是136点，即为市场述语所谓套戥价格通道。 值得留意的是，本栏于8月22日讨论过7月份开始缩窄股票最低上落价位令指数套戥的差价成本减低约为每边28指数点，若计算入整体套戥成本，缩窄股票最低上落价位令上述套戥价格通道收窄幅度约29%(即28×2/(136+28×2)×100%)，增加了市场的套戥效率，将有助期货与现货价格之间维持合理关系，令期货更能发挥价格发现及风险管理的功能。 |
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